严控股市借壳以更好地服务于供给侧改革

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严格控制股市后门，更好地服务于供给侧改革

中国社会科学院尹中立金融研究所

据悉，战略新兴板可能被取消或延期，这导致市场预期借壳行为或重新启动。目前，国内许多行业的骨干企业已经重组上市，股票市场对于供给侧改革的重要性不言而喻。为供给方改革服务，股市应从抑制借壳上市入手，使股市更好地为中国经济结构调整和产业升级服务。

首先，严格控制借壳行为。许多行业，如医药和食品，将引发上市公司的合并浪潮，供应方面的优化将是立竿见影的。从理论上讲，上市公司之间的并购是最容易发生的，但这种现象在国内证券市场很少发生，只有少数案例是由政府主导的。上市公司间并购的主要障碍是高额的壳值，因为一家上市公司在并购另一家上市公司时不愿意支付数十亿的壳费。如果通过抑制借壳上市和加强退市机制来大幅降低上市公司的壳值，上市公司之间的并购难度将大幅降低，医药和食品行业的上市公司之间将发生大规模的并购，因为这些行业的规模效应非常明显，在品牌、渠道、质量控制、研发等方面具有良好的协同效应。这些行业的上市公司大多属于民营企业，只要他们有足够的利益，大家自然会走到一起。

第二，退市制度将真正启动，证券市场清理僵尸公司的难度将降低。在过去的20年里，只有40多家公司被迫退出股市。目前，这40家已经退出市场的公司仍在第三板上市，每天都有奇迹出现。他们中的许多人已经完成了借壳重组，并准备随时重返股市。不仅退市公司不多，而且破产清算20多年的上市公司数量仍为0家，这显然不符合新陈代谢的自然规律。上市公司淘汰机制无法正常建立的障碍之一是上市公司巨大的壳值。大股东和地方政府已尽一切努力阻止上市公司退市。如果通过提高借壳上市门槛来大幅降低空壳价值，大股东和地方政府不惜一切代价保护空壳的动机将会大大削弱，退市制度的操作将会更加容易，上市公司破产清算也将成为可能。

第三，避免新兴产业被证券市场过度概念化，导致新的无效供给。在神话各种借壳上市的长期刺激下，国内证券市场的投机氛围非常浓厚，上市公司的炒作主题比真实表现更具吸引力。因此，为了刺激股价，许多上市公司总是紧跟国外项目中的市场热点，而上市公司则在二级市场中介入投资者喜欢的概念。然而，大多数上市公司在投资这些时尚项目之前，在技术、人才和市场方面都没有充分的准备，因此许多上市公司将宝贵的资金和其他资源用于低端市场。近年来，大量上市公司蜂拥投资太阳能、led、物联网、云计算、石墨烯、手机游戏、影视等热门话题。，但最终很少能获得市场竞争力。这不仅会产生大量低效率或低水平的产能，进一步恶化中国供应方的整体结构，还可能会推迟中国发展新战略产业的历史机遇。

虽然借壳上市在形式上也是上市公司的市场化重组，但其实质是一种“借壳上市”行为，与国家鼓励的产业升级和调整无关。监管当局应明确表明其监管态度，不应将其视为企业上市的正常方式之一。美国、日本和香港的证券监管当局都明确反对借壳上市，并对借壳上市采取了一系列高压监管措施。自中国股市危机爆发以来，美国政府大幅提高了借壳上市的门槛，这使得借壳上市比正常ipo困难得多。因此，最近4年没有中国公司在美国借壳上市。香港市场也及时修订了借壳上市的认定标准，不断收紧制度围栏，尽量减少借壳上市的机会。

2013年底，中国证监会宣布借壳上市相当于ipo政策。但在实际实施过程中，借壳上市需经中国证监会上市监管部门批准，ipo需经中国证监会发行监管部门批准。因此，实际的审批标准相差甚远，监管套利现象十分明显。例如，借壳上市不需要排很长的队，通常需要2-3个月才能完成审批，而ipo排队3-5年是常见的做法。不难理解为什么许多企业愿意支付数十亿美元的空壳费，而不是一步一步排队等待ipo。

鉴于目前的高壳费，监管当局没有必要制定任何新的政策，只要证券监管当局认真执行“借壳上市等于ipo”的政策:所有借壳上市申请将提交给中国证监会发行监管部审批，等待与许多ipo企业一样，同一个部门将根据相同的标准批准。只要借壳上市不存在监管套利，现有上市公司的壳值自然会大幅贬值，股市就能更好地服务于供给侧改革。(编辑张力维)

来源：安莎通讯社