公募基金慎对新三板： 发令枪响未必起跑 流动性成最大隐忧

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公共基金对新三板持谨慎态度:可能不会开始发炮，流动性成为最大的担忧

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“公共基金进入新三板的最大困难是流动性问题。开放式基金面临投资者的日常申购和赎回要求，而封闭式基金到期时面临清算和赎回要求，这就需要很强的流动性。”华南一家合资基金管理公司的投资经理唐鑫(化名)表示。

我们的记者常亮从上海报道

随着市场内部分层即将开始，制度的完善能否吸引公共基金等机构投资者进入市场，并间接解决新三板投资者门槛高、社会参与度差的问题，一直是市场最为关注的话题。

由于公募基金以特别账户的形式参与新三板市场，一线公募基金持有人很少对新三板市场的当前发展发表意见，行业对这一重要的场外资金来源缺乏市场观点。

《21世纪经济报道》记者就三板市场的准入时机和现状采访了一批中国顶级公共基金的三板投资研究人员。

流动性是最大的担忧

根据东方财富选择的数据，目前共有294种新的三板公募基金产品，其中只有25种基金能够获得最新净值，整体收益仍难以估计。至于新三板的投资价值，公众筹资者大多表示担忧。

“注册制度何时实施还有待观察，但所有企业如果想筹集资金，都需要出口。似乎这个出口只有新的第三板。作为一个市场，不可能只有大量的企业供应，但如果不释放资金，市场将长期失败，企业将无法获得融资。”芮林(化名)是北京一家老牌公共基金的投资经理，他说。

“作为一个相对标准化的目标库，总会有好的目标没有被发现。当然，市场效率仍需提高。例如，我还发现一些符合创新层的目标实际上具有一般的质量。如何在一个发展不完善的市场中实现合理的分层确实考验了监管层的能力。”芮林说。

据悉，芮林团队负责的特别账户产品已接近完成，2016年新推出的特别账户产品面临融资困难。

“现在投资者知道，NEEQ的流动性很差，退出的预期也不确定，所以很难推出新的NEEQ特别账户产品。如果我们能筹集到资金，我们仍然有合适的目标。”芮林说。

“新的第三板马上面临分层。核心问题是创新层和基础层有什么区别？我们相信，如果不修改投资者适宜性制度，恐怕也不会超出市场预期，引入足够数量的投资者，并提供相应的流动性。”北方一家新成立的公共基金管理公司的基金经理廖海(化名)表示:“在这一预期得到证实之前，公共基金很难大举进入市场。”

这一观点也得到了其他公共筹资者的认可。

“公共基金进入新三板的最大困难是流动性问题。开放式基金面临投资者的日常申购和赎回要求，而封闭式基金到期时面临清算和赎回要求，这就需要很强的流动性。”华南一家合资基金管理公司的投资经理唐鑫(化名)表示:“这个市场最大的问题是流动性。流动性问题已经解决，公开发行和竞价交易也可以解决。”

投资门槛混乱

有一点得到了一些公共基金资助者的证实，那就是即使现行的公共基金准入指引已经出台，公共基金的进入仍需要很长时间，而投资者的门槛似乎仍是症结所在。

“流动性不足将导致市场定价功能缺失，这也将影响创新层留在新三板的信念，优势企业的资源可能很快流失。”廖海表示:“我们调查的机构投资者都不认为目前的投资门槛应该保持不变。唯一不同的是，它将下降到300万、100万甚至更低。”

“目前，新三板市场80%的流动性集中在4%的股票上，即200多家三板公司拥有80%的交易量。事实上，市场已经将企业一分为二，创新层能发挥什么作用还有待观察。”廖海指出。

然而，也有公众募捐者不同意这个门槛。

“事实上，自从三板交易变冷以来，降低门槛一直是一个过时的话题，其实质仍是一个建立食物链的问题，即公开发行避免成为‘收购人’。问题是，即使门槛降低，更多投资者进入“接管”，我们也很难确保流动性得到维持。去年，创业板有数以千计的股票下跌，流动性很快枯竭。”芮林说:“市场应该是健康的，政策必须是一个组合拳，而不是一劳永逸地降低门槛。”

“今年，股权转让制度开始严格要求中介机构和上市公司披露信息，方向是正确的。我认为，虽然流动性不好，似乎很难退出，但只要企业健康，我相信，无论什么市场，都会有机构拿走我的筹码。相反，如果一个糟糕的企业掌握在投资者手中，下一步就是恶性循环。”芮林指出。

从流动性的角度来看，公共筹资者提出的一种可能性是引入增加流通的政策。可行的政策选择是放开发行“35人”限制，或要求企业上市后发行融资，稀释一定比例的流通股份，加快股权分散。

“有些人认为创新层应该尝试竞价交易，这将刺激交易。这种想法实际上是反方向的。我认为只有当市场有足够的流动性时，才能进行竞价交易。”唐鑫指出，“一级市场体系的改革将有助于提供更多的初始流通。”

“流通在一定程度上占了上风，同时资本供给方面也在保持上升。如果流动性仍然如此糟糕，这是不合理的。”芮林说。(编辑郑时风)

来源：安莎通讯社