人民币中间价又贬了 如何解读？

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核心提示:过去两天，人民币中间价再次贬值，市场上出现了一些悲观的声音。然而，我们认为，人民币贬值肯定对中国不利的说法过于片面:1)人民币中间价体系显然转向了一篮子货币；2)前一天美元走强是中间价调整的主要原因；3)各种数据显示，美元进入长期下跌通道是大势所趋；4)虽然短期美元可能分阶段“重复”。

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人民币中间价再次下跌，美元升值是主要原因

我们在2015年9月27日的海外周报《货币贬值有效吗:新兴还是发达》中指出，对于出口导向型的新兴经济体来说，汇率贬值的好处是有利于经济增长，减轻国内资产估值的压力。但缺点是资本外流会影响国内金融状况。汇率贬值的最终效果取决于两者结合的最终结果。简而言之，对于新兴经济体来说，最好的情况是在没有资本外逃压力的情况下贬值。今年2月以来，人民币经历了这样一个最有利的时期，即美元指数见顶回落。人民币对跟随美元的一篮子货币贬值，甚至同时对美元升值。市场并不担心人民币贬值。

然而，自3月18日以来，央行已经三次上调人民币中间价(即人民币贬值)，这似乎很熟悉。然而，事实上，最近人民币中间价的上升并不是央行导致人民币贬值的行为，而是更多地反映了在市场对人民币的情绪相对稳定、人民币以一篮子货币为目标稳定的背景下，美元对一篮子货币的升值再次出现。自3月以来，人民币中间价与美元指数变化(滞后一天)的相关性高达0.911，这意味着美元的变化是近期人民币中间价的主导因素。这与811汇率改革和年初人民币中间价主动贬值的情况完全不同(当时人民币中间价与美元的相关性很低)。

回头看看，你觉得人民币怎么样？一方面，这取决于我们前两天讨论的对中国自身基本面的预期。另一方面，它取决于美元指数和全球风险偏好。

压力测试显示，美元的中长期走强是不可靠的

2013年，当美国开始讨论货币政策正常化时，市场对美元中长期走强的预期大幅上升。然而，如果我们认为2014年以来美元的走强是一次全球压力测试，那么很明显，在全球需求疲软的背景下，世界上其他经济体和美国本身都无法维持美元的强势。因此，美元指数很难像20世纪90年代那样有一个十年的强劲周期。

然而，美元可能在短期内反弹

从短期来看，美元有分阶段反弹的风险。在3月17日的美联储会议上，我们在审查“缓慢加息节奏”时首次提出了这一风险，因为:

美元和经济数据之间的偏差可能是固定的。自3月以来，美国经济超预期指数一直在持续上升，而美元指数仍在下跌。如果两者之间的偏差得到修复，可能会导致美元出现一轮反弹；

美国经济数据可能分阶段反弹。自2015年下半年以来，美元疲软主要是由于美国经济基础数据恶化。事实上，在此期间，美国经历了连续两个季度的去库存化。然而，自2009年以来，美国没有连续三个季度出现去库存化。如果美国进入补充库存阶段，我们可能会看到美国基本面数据出现反弹；

欧洲经济数据可能会受到不断上升的经济不确定性的制约。相对而言，我们认为上半年欧洲基础数据可能会有一定程度的改善。尽管其财务状况仍在改善，但去年底以来的恐怖袭击和6月份的英国退出欧盟事件可能会影响其投资信心。与此同时，欧元自年初以来的强势也可能限制其经济基本面改善0/。

来源：安莎通讯社