2016年的 资产配置之道

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年初a股大幅下跌，市场充满了悲观情绪。在刚刚结束的2015年12月，仍然有一个乐观的声音围绕着。俗话说，“涨时看新高点，跌时看新低点”，这反映出许多投资者在兴奋中追涨，在恐慌中杀跌，把自己定位为一个主交易者和时机把握者，而不管估值、配置、投资组合和风险。

2016年的投资不应该因为头部受到打击而不成比例，或者我们应该审视自己的投资方式，审视自己的投资组合，对各种资产进行全面分析，找到适合我们普通投资者的正确投资方式。

2016年是一个钱多资产少的年份。理财产品和新基金的收入大幅下降。经过两年的牛市，股票和债券的估值相对较高，高估值往往对应高风险。纵观历史，沪深500指数和沪深综合债券指数(股票和债券的代表性指数)的估值呈现出一个规律，即年初估值偏高，年末趋于收盘或小幅上涨，而年末则趋于上涨或小幅下跌。2016年初，沪深500的估值达到54.5倍的高位，10年期国债收益率低至2.8%，这意味着2016年的投资不会是轻松的一年。对于普通投资者来说，目前很难找到一种值得投入全部资金的资产，无论是房地产、理财产品、股票、债券还是替代性定量对冲产品。基于其长期的风险承受能力，合理配置各种资产，建立多元化的投资组合是正确的方法。

资产配置也可以分为战略和战术。从本质上讲，战略配置是基于各种资产的长期风险回报特征，结合每个投资者的收益预期和可承受的波动和损失。除非某些资产的长期风险回报特征突然改变，否则一般不会有重大调整。策略上，在战略配置的基础上，结合中短期市场的定性研究，适度调整投资组合。然而，在现实中，许多投资者往往在市场大幅上涨后，将股票与债务资产的比例从2:8调整到8:2，然后在市场大幅下跌后，将比例从8:2调整到2:8。最后，他们在不断的扔钱和赔钱中失去了他们的比例感和纪律性。

资产配置和投资组合构建有两个主要原则:第一，资产足够多样化，质量相对较高，并且尽可能低；其次，定期审查你的投资组合，结合短期和中期的定性研究和市场判断，重新平衡投资组合，分配更多短期和中期人气上升的资产，分配较少短期和中期人气下降的资产。在这一前提下，卖出高得多的部分，弥补低得多的部分，这样整个投资组合的资产配置总是处于更合理的状态。因此，在目前大部分投资者只持有内资股和债券资产的基础上，我们应该首先考虑在资产中加入高质量的产品，如国内定量套期保值、qdii、境外多元化套期保值以及内地与香港基金的相互认可等，这些产品在风险收益特征上有别于内资股和债券，以尽可能降低风险，拓宽高收益来源。

最后，我们还对各种资产进行了中短期的定性研究，为投资者在不久的将来考察其投资组合提供参考。对于a股资产，我们推荐标准。我们认为，支持春季流动性宽松的有利条件和增加保险资金权益配置的趋势依然存在。评估大股东减持的实质性影响并不显著，估值压力在持续暴跌中得到一定程度的释放。许多机会已经开始消失；对于国内债券，也建议将其标准化。尽管债券收益率一直处于历史低点，但在空经济基本面疲软、流动性宽松的情况下，债券收益率仍有一定的下降趋势，这也意味着债券价格仍有支撑。

对于海外股票，我们对欧洲宽松货币政策的股票和香港股票持乐观态度，它们是世界上最便宜的，充分反映了对中国经济的负面预期。我们建议过度分配与这些市场相关的未偿基金。

目前，在国内优质资产极度稀缺的情况下，我们建议投资者应该放眼海外，尤其是投资策略成熟稳定的海外多元化对冲基金和波动性较低的海外债券基金。前者可以从历史业绩中获得更高的风险调整回报，因此建议过度配置。就后者而言，我们对受益于量化宽松的欧洲债券、亚洲一些经济增长稳定地区的债券以及一些中国企业在海外发行的优质美元债券持乐观态度。这些债券资产与国内资产相关性低，息票保护高，波动性和回撤相对较低。即使美元利率上调对全球流动性有一定的负面影响，仍建议将其标准化。

对于国内的定量套期保值产品，考虑到股指期货的交易量有限，月折价明显，套期保值成本很高，目前市场上的大多数定量套期保值产品也使用低仓位甚至空仓位，因此有必要等待折价稳定好转后再恢复正常操作。

2016年对投资来说应该是困难的一年，因此冷静和合理的多资产配置更为重要。普通投资者很难在高度波动的市场中通过波段操作获得更好的投资回报。一旦发生这种情况，结果可能适得其反。

(作者是尚投摩根的投资经理)

来源：安莎通讯社