中小创转型大考： 激进并购留后遗症

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[wind数据显示，去年有92家中小企业遭受了业绩损失。其中，亏损规模超过1亿元的中小企业有90家，其中特种设备制造企业8家，化工原料及产品制造企业7家，计算机通讯及其他电子设备制造企业7家，通用设备制造企业5家。]

在经济增速没有明显回升的趋势下，2015年创业板和中小板公司的表现似乎并不乐观，增速也有所放缓。

在中小上市公司不尽人意的业绩答案背后，一些问题和担忧已经开始浮出水面。一方面，一些传统产业持续低迷，导致企业内生发展乏力，转型压力加剧；另一方面，上市公司大规模并购已成为大势所趋，但一些公司的激进扩张和盲目转型已开始显现后遗症。

随着空对业务整合、转型升级的良好愿景不断下降，并购资产的绩效达不到预期等因素，中小上市公司面临着新的挑战。

激进并购的后遗症

截至3月2日，已有1170多家创业板和中小板上市公司发布了2015年业绩预警和快报。其中，创业板上市公司2015年实现平均营业收入11.19亿元，同比增长29.4%，平均净利润1.25亿元，同比增长27.8%。营业收入和净利润的增长率是近五年来最高的。

然而，企业面临的困难和压力并没有减轻。内生需求的放缓或萎缩已成为许多中小企业业绩大幅下滑的直接诱因。更重要的是，不仅一些传统制造业的发展面临压力，计算机和电子设备等新兴产业也开始出现严重产能过剩。

风能数据显示，去年有92家中小企业遭受业绩损失。其中，亏损规模超过1亿元的中小企业有90家，其中特种设备制造企业8家，化工原料及产品制造企业7家，计算机通讯及其他电子设备制造企业7家，通用设备制造企业5家。

巨大的跨境转型和扩展发展仍然是支持中小企业业绩高速增长的重要驱动力。并购和资产整合对上市公司的业绩有直接和有效的贡献。

以创业板为例，从去年的整体业绩来看，重大资产重组的业绩承诺对该市场公司的增量业绩贡献最大。据招商证券统计，截至去年底，71家创业板公司完成了资产重组，相应的业绩承诺近60亿元，71家公司的业绩增长率超过70%。其余创业板公司也有M&A和投资收入，实际内生增长可能低于10%。

然而，这条捷径并不安全。在大跃进推动的转型浪潮中，跨境后的可持续发展和业务整合程度是中小企业面临的主要挑战。

黑牛食品(002387.sz)去年实现营业总收入4.3亿元，同比下降26%，归属于母公司股东的净利润损失为6.4亿元，同比下降63.21%，延续了之前的巨额亏损趋势。为了应对传统食品业务的萎缩和衰退，黑牛食品尝试了许多转型和自助措施。2014年，黑牛食品开始涉水预调鸡尾酒市场，并推出了自己的品牌“大器”。此次转型的主要亮点是数百亿空房市和高复合增长率。但出乎意料的是，鸡尾酒业务已经成为黑牛食品的另一个负担。

截至2015年年中报告，黑牛的子公司广州大齐的净利润亏损695万元。去年下半年，黑牛食品还经历了董事长辞职、公司信用评级下调等变化；去年11月，该公司甚至以公开拍卖的形式转让了三家子公司和一些生产设备，并开始断臂生存。

商誉减值的隐患

彻底扩展开发的风险不仅在于业务集成和转换有效性的测试。在商誉减值担忧不断暴露的情况下，一些公司此前的疯狂并购更像是饮鸩止渴，风险更大。

在2013年游戏公司并购热潮中，雷柏科技(002577.sz)以5.88亿元人民币收购了乐惠天下70%的股权，并加入了并购大军。根据当时披露的信息，乐惠天下当年前11个月的收入为7546万元，净利润为3917万元。根据股东承诺，乐惠天下2013年至2016年的净利润分别为6000万元、8000万元、1亿元和1.2亿元。在2014年的年中报告中，雷柏的科技成就大幅上升，这主要是由于乐惠的整合。

然而，最近发布的2015年业绩报告显示，雷柏科技上市公司(002577.sz)的营业利润、总利润和归属于股东的净利润均大幅下降。去年净利润亏损达到4.2亿元，同比下降1261%。雷柏科技宣布，之前的收购目标乐惠天下未能实现其承诺的业绩，预计今年的运营将面临更大的困难。目前，商誉减值的初步估计超过5亿元。

近年来，持续推动对外并购的蓝色光标(300058.sz)正面临着同样的考验。该公司去年之前收购的博捷广告的经营业绩与收购时承诺的业绩有很大差距。目前拟计提商誉减值7.9亿元，这将导致蓝光标的业绩下降85%至93%。

魏碑通信(002148。深交所(SZ)，在游戏类股的上涨中表现突出，2015年损失了1910万元归属于上市公司股东的净利润。该公司表示，业绩下滑的原因包括传统移动增值服务收入持续下降，手机游戏的业绩明显低于预期，以及虚拟运营商等新项目没有产生规模收益。此外，公司对一些有减值迹象的商誉和长期股权投资计提减值损失，这也是造成损失的一个重要原因。

据券商统计，商誉占创业板净资产的13.4%。从会计角度来看，商誉是收购方支付的对价与被收购方可识别净资产的公允价值之间的差额。一旦业绩继续达不到预期，上市公司将面临商誉减值的风险，这将对利润带来很大影响。

截至目前，原收购目标资产的承诺业绩尚未实现，中海达(300177.sz)、中青宝(300052.sz)、宝来特(300246.sz)和神舟太岳(300002.sz)均在业绩报告中披露将计提商誉减值。据本报不完全统计，20多家中小上市公司在其业绩报告中披露了商誉减值。

招商证券上述分析报告指出，目前推进M&A的上市公司业绩基数在增加，但资本市场不像2015年那么火爆，增加收购难度会更大。与去年数量相同的M&A业绩承诺能否维持，存在很大的不确定性。M&A目标业绩承诺低于预期和商誉受损的风险值得关注。

来源：安莎通讯社