央行：贸然恢复T+0交易有风险

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央行最近发布的《中国金融稳定报告》(2016)指出，在相关环境没有发生根本性变化的情况下，贸然恢复股票t+0交易，不仅有利于提高市场效率，还可能鼓励高频交易，加剧金融投机氛围，引发系统性金融风险。

1995年，a股交易从t+0改为t+1，此后一直沿用至今。近年来，恢复t+0交易的呼声不断。特别是当市场低迷时，许多投资者希望恢复t+0交易，作为拯救市场的手段之一。在全国人民代表大会上，有许多恢复t+0交易的提议。2005年修订的《证券法》取消了“当日买入的股票不得当日卖出”的规定，这意味着恢复t+0交易不存在法律障碍。

在过去的三年里，有两件事使得t+0交易的恢复成为热门话题。首先，在2013年8月16日光大证券乌龙指数事件后，很多人建议尽快恢复t+0交易，这不仅体现了市场的公平性，也降低了由于缺乏纠错手段而导致的市场风险。二是沪港通于2014年11月17日启动。有人认为沪港通试点对a股交易系统产生了反作用，有必要改变a股t+1与港股t+0不一致的局面。此外，近年来，有人建议在一定条件和一定范围内恢复t+0交易，如选择大盘股进行试点。

然而，对于恢复t+0交易的条件是否成熟，一直存在很大争议。中国证监会负责人去年3月初表示，对t+0交易的实施存在不同意见，存在上诉和异议。“现在市场流动性和换手率也不错，所以我没有考虑立即恢复t+0的交易机制。”

应该说，a股已经由牛变成熊，市场成交量大幅萎缩，但仍不适合恢复t+0交易。央行的“报告”提到“相关环境没有发生根本变化”。这意味着中国资本市场仍处于新兴和转型阶段，投资者不成熟，市场监管有待完善，市场治理有待加强。a股投资者的结构主要是散户，而市场交易也主要是散户。根据中国证监会去年3月20日发布的数据，自然人投资者的交易额约占90%。然而，散户投资者风险意识薄弱，抗风险能力弱，非理性行为突出，热衷于投机和短线交易。这导致a股高换手率，市场波动超过成熟市场。a股市场未来很难改变“零售市场”的特征。因此，有必要考虑特殊的市场环境来研究恢复t+0交易的利弊。

急于推出t+0交易可能不利于保护散户投资者。T+0交易可以带来及时纠正错误的机会，也可能“纠正更多错误”，加剧非理性交易的损失。根据北美证券监管协会的统计，超过70%的投资者在t+0交易中遭受损失，只有大约10%的循环交易者从中获利。

过度杠杆交易给a股留下了教训，在研究恢复t+0交易的利与弊时不可忽视。恢复t+0交易将被解读为利好，短期内可能刺激市场反弹。但从根本上讲，市场力量主要取决于基本面，而不是交易机制。T+0交易改善了交易活动，但也可能增加市场风险，导致更严重的投机和加剧短期波动。对于当前a股而言，重要的是夯实市场发展基础，加强市场监管，引导投资理念向价值投资和理性投资转变，以提高市场稳定性。正如李克强总理6月28日在天津指出的那样，中国资本市场应该防止“井喷”或“悬崖式”的变化。

值得注意的是，去年股市的异常波动暴露了新的问题。高频交易通过频繁申报和撤销指令向市场释放虚假交易信号，程序化交易的自动触发机制可能会加强交易行为的趋同性，加剧股市波动。T+0交易可能鼓励高频交易，央行报告中提到的风险值得注意。高频交易和程序化交易主要被机构或大户采用，过度发展不利于公平交易。

“缺乏资金和信心”是a股市场下跌的症结所在。总之，提振市场信心的方法有很多，目前不需要担心如何恢复t+0交易。

来源：安莎通讯社