政策且看且行 降准仍存可能

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英国公投决定退出欧盟后，全球各国央行放松政策的预期升温，年中边际流动性收紧，再次引发市场对央行RRR降息的预期。货币宽松是否会过重，已成为近期市场的热门话题。

英国公投决定退出欧盟后，全球各国央行放松政策的预期升温，年中边际流动性收紧，再次引发市场对央行RRR降息的预期。货币宽松是否会过重，已成为近期市场的热门话题。

一些机构认为，英国退出欧盟事件加大了人民币贬值和资本外流的压力，可能导致流动性紧张，央行RRR降息的必要性增加；此外，在经济依然疲软的背景下，随着6月和7月cpi的逐渐下降，空宽松货币政策的范围将进一步扩大。然而，一些市场参与者认为，供应方改革需要一个中性、适度的货币金融环境，宽松的货币政策仍受到汇率贬值、通胀上升和金融市场去杠杆化的压力。未来货币政策保持稳定的可能性仍然很高。

从综合机构来看，基金在半年年末的表现超出预期，短期内实施RRR减持的紧迫性不是很强。然而，如果未来经济下行趋势恶化，汇率大幅贬值导致流动性压力加大，央行对冲流动性、通过RRR减息刺激经济的可能性也不能排除。

降低标准的话题又回到了公众的视线中

自6月底以来，由于月度纳税、季末mpa考核、英国退出欧盟事件的影响以及人民币贬值压力的上升等多种因素，资金压力有所增加。尽管央行不断加大流动性支持力度，但资本在半年后仍处于边际紧缩状态，导致市场对RRR的预期降低。

从国内基金的表现来看，6月上半月，市场基金继续宽松，货币市场利率稳步下降。银行间7天期债券质押式回购的移动平均利率一度跌至过去6个月的最低水平。然而，在20日下午，货币市场经历了绘画风格的突然变化。随着跨月资本需求的不断出现，在季末之前仍有季节性紧张的迹象。

风能数据显示，上周(6月20日至26日)，央行启动了7天的反向回购，总额为6600亿元，达到5个月高点。在同一个星期，它实现了4100亿元的净投资，但货币利率仍然上升。就银行间质押式回购利率而言，隔夜利率上升近2个基点至2.01%，7天和14天的加权平均利率分别上升约9个基点和23个基点至2.38%和2.98%。

除了年中资金的边际紧缩，一些业内人士认为，英国退出欧盟事件也增加了货币边际宽松的催化剂。上周五英国公投结果公布后，人民币在短期内迅速贬值。在6月22日至28日的短短5个交易日里，人民币兑美元中间价下跌逾870个基点，至6.6528元的最低水平，创下2010年12月以来的新低。

沈万红源证券(报价000166，买入)表示，为了对冲资金外流和经济下行压力，预计欧元区和英国都将采取更加宽松的货币政策；全球金融市场风险加剧，导致美联储货币政策更加谨慎；中国的货币政策保留了降低RRR和降低利率的可能性。英国退出欧盟的影响将大大增加降低RRR的可能性。如果有必要，也不排除降息的可能性。

短期RRR减少或不必要

尽管许多市场参与者对RRR降息乃至货币宽松充满期待，但也有观点认为，在央行的持续关怀下，资金将回归稳定模式，短期RRR降息是没有必要的；考虑到供应方改革需要一个中性、适度的货币金融环境，货币政策宽松仍受到汇率贬值、通胀上升和金融市场去杠杆化等诸多压力，中期货币政策的稳健基调不会轻易改变。

从资本表现来看，随着反向回购增持，资本市场已逐渐趋于均衡。自本周初以来，央行加大了在公开市场的力度，从周一到周三，分别净投资1000亿元、700亿元和600亿元。就银行间质押式回购利率而言，自本周以来，隔夜利率已下降约1个基点至1.99%，7天期利率已上升约1个基点至2.39%，14天期利率已下降17.5个基点至2.92%，表明市场预期已经稳定。

值得注意的是，自去年下半年以来，央行公开市场的7天反向回购利率一直稳定在2.25%，以1天和7天回购利率为代表的货币市场利率也超稳定。据业内人士称，这也显示了货币政策在利率走廊管理层面的“稳定性”。

一些机构认为，考虑到本月不存在资金大幅波动的风险，以及人民币贬值、金融市场去杠杆化和通胀上行的压力仍对货币政策构成制约，央行短期内不太可能下调RRR汇率。例如，郭进证券(报价600109，BUY)表示，国内货币政策不太可能大幅放松。一方面，美元和日元最近大幅走强。在人民币货币篮子中，美元和日元的权重约为40%，而欧元和英镑的权重合计约为25%。因此，人民币整体仍面临贬值压力。另一方面，目前放松货币政策只能推高金融机构的杠杆，难以实现从虚拟到现实的目标。

“无论从短期监管还是中长期结构转型需求的角度来看，RRR方面近期降息的可能性都很小。”中信证券(报价600030，BUY)表示，对中国资本市场而言，英国退出欧盟的实质性影响集中在汇率上，其余资产则在经历动荡后着眼于基本面；对全球资本市场而言，英国退出欧盟的直接影响是美元流动性收紧，这也将导致国内流动性收紧，或外汇储备减少。不过，考虑到RRR降息等总体宽松政策与供应方改革不相容，预计压力仍将反映在短期市场流动性和利率水平上。

将来降低RRR不是不可能的

从综合制度角度来看，如果未来经济增长率继续下降，人民币汇率贬值将导致资本外流再次加剧，央行降低RRR也不是不可能的。

根据CICC最近的一项调查，目前市场基本认为货币市场利率在年内会下降，而另一半认为不会:48.7%的投资者认为“央行仍坚持‘稳定’，下半年货币市场利率出现明显变化的可能性很小，将继续保持目前水平”；34.8%的投资者认为，“如果美联储不加息，人民币贬值压力下降，央行可能会考虑经济环境，适度引导货币市场利率下降；16.5%的投资者认为“无论人民币贬值压力是否明显，央行都会在下半年引导货币市场利率下降，从而引导融资成本下降。”

从客观的角度来看，货币政策的约束确实减弱了。正如CICC所说，cpi分阶段走弱、ppi转为正值、m2因基数高而分阶段走弱、汇率风险在美联储加息速度慢于预期和g20之前分阶段缓解，以及海外动荡导致风险防范的重要性增加，都需要时间。

“预计货币政策仍可能基于稳定。在保持汇率稳定的同时，将通过mlf、slf和公开市场操作等工具进行对冲。然而，如果汇率大幅贬值，流动性将受到压力，RRR贬值的可能性将增加。”海通证券(报价600837，买入)表示。

华创证券补充称，如果人民币贬值压力大幅增加，外汇账户大幅下降，央行将无法再通过公开市场操作来对冲流动性紧张，可能会降低标准。然而，如果是这样，央行的RRR降息只会对冲流动性紧张，而不是积极放松。

来源：安莎通讯社