央行发布国债收益率曲线夯实利率市场化“基准锚”

本篇文章2181字，读完约5分钟

专家指出，国债的完美收益率曲线具有利率基准锚的功能，因为国债的收益率相当于无风险利率，市场化的利率价格只需要在无风险利率上增加风险溢价。国债收益率曲线不仅是各国公认的风险管理基准，也是公司债券和证券化资产等金融资产的定价基准。

利率市场化改革的实质是金融资源的配置。有必要建立一个基于市场的、合理的、均衡的国债收益率曲线，以发挥其在金融资源配置中的作用，使利率市场化改革能够更加稳步地向前推进。

“利率市场化改革确实在形式上已经放开，但这并不意味着真正的利率市场化，仍然缺乏一个以市场为基础的、合理的、均衡的债券市场收益率曲线。”国务院发展研究中心工业经济研究部部长赵昌文日前在接受记者采访时表示。

自2016年6月15日起，中国人民银行网站开始发布中国政府债券和其他债券的收益率曲线。中国人民银行表示，这一做法将有助于提高市场参与者对债券收益率曲线的关注和使用，巩固债券收益率曲线的基准，为进一步深化利率市场化改革奠定更加坚实的基础。

巩固国债收益率曲线的基准

据悉，此次发布的收益率曲线由中国政府证券登记结算有限责任公司编制，旨在反映在岸人民币债券市场各期限结构的到期收益率。1999年，中央结算公司率先在中国推出了第一条国债收益率曲线。

专家指出，国债的完美收益率曲线具有利率基准锚的功能，因为国债的收益率相当于无风险利率，市场化的利率价格只需要在无风险利率上增加风险溢价。国债收益率曲线不仅是各国公认的风险管理基准，也是公司债券和证券化资产等金融资产的定价基准。

事实上，早在2013年11月，中共十八届三中全会就研究了全面深化改革的几个重大问题，提出要“完善人民币汇率市场化形成机制，加快利率市场化进程，完善反映市场供求关系的国债收益率曲线”。中国人民银行研究局首席经济学家马军此前写道，债券收益率曲线的完整性应该得到改善。

赵昌文说，利率市场化改革的实质是金融资源的配置。有必要建立一个基于市场的、合理的、均衡的国债收益率曲线，以发挥其在金融资源配置中的作用，使利率市场化改革能够更加稳步地向前推进。

在中央银行发行的国债和其他债券的收益率曲线中，国债收益率曲线的样本包括账面计息国债和账面贴现国债，反映了市场无风险利率水平；商业银行普通债券收益率曲线的aaa样本包括aaa银行间存单和商业银行债券，反映了优质商业银行的债务成本水平。中短期票据收益率曲线样本包括aaa级超短期融资票据、短期融资票据和中期票据，反映了优质企业的市场融资成本。

国债收益率曲线有助于货币政策的传导

国债收益率曲线不仅对市场交易非常重要，对中央银行制定和传导货币政策也非常重要。马军表示，中国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具，也有助于货币政策通过预期渠道传导到实体经济。

自2015年10月上调存款利率上限以来，以往通过控制利率来影响银行存贷款业务进而影响实体经济活动的做法发生了变化，货币政策必须更加依赖利率传导。

“央行需要用市场化操作来引导货币市场的利率走势，将政策利率传导到与实体经济关系更为密切的中长期利率，需要一条有效的基准收益率曲线。”根据CICC宏发布的研究报告。

根据马军以前发表的研究论文，我国货币政策通过债券市场传导的基本功能已经具备。然而，与美国、英国、韩国、印度等国家在正常宏观条件下的利率传导相比，我国短期利率对债券收益率的传导效率仍然较弱，不同时期之间的套利机会仍然存在，收益率曲线的有效性并不完善。

因此，马军建议，财政部门在制定债券发行计划时，应在满足政府赤字融资的前提下，考虑央行公开市场操作对国债的需求，合理安排国债发行的期限结构、频率和数量，保证国债市场的流动性，增强国债收益率曲线的完整性和基准作用，进而提高国债收益率曲线在货币政策传导中的作用。

便利外国机构和投资者投资中国债券市场

在上述曲线中，3个月期债券收益率是用于计算国际货币基金组织特别提款权(sdr)利率的人民币代表利率。在央行网站上公布国债收益率曲线是国际惯例。

中国人民银行表示，这种做法可以为国内外机构和投资者了解和参与中国债券市场提供便利。“在中国人民银行网站上展示债券收益率曲线，进一步提高了中国债券市场的透明度，可以进一步发挥政府债券等市场化利率的定价参考基准作用，有助于人民币国际化。”中央结算公司说。

2015年，国际货币基金组织宣布人民币将加入特别提款权货币篮子。今年10月，新的货币篮子将开始生效。在人民币越来越受到国际社会关注的同时，在岸人民币债券市场的透明度也越来越受到海外投资者的关注。

今年以来，中国债券市场对外开放取得积极进展。今年2月底，央行发布公告，允许商业银行、保险、证券、基金等境外非央行金融机构通过备案方式投资银行间债券市场，并自主决定投资规模。此前，只有包括海外央行和主权财富基金在内的海外央行才被允许不受配额限制地投资银行间债券市场和外汇市场。数据显示，截至今年3月底，共有300家海外机构投资银行间债券市场。

“发达的债券市场是一国货币成为国际货币，尤其是储备货币的重要决定性因素。如果境外官方机构持有人民币作为储备资产，其主要载体应为高等级人民币债券。”根据CICC宏观发布的研究报告，深度、交易活跃、价格灵活的债券市场有利于人民币更好地发挥货币的特别提款权功能，进一步走国际化道路。

来源：安莎通讯社