基数效应致M2增速放缓 货币政策维持稳健基调

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根据央行6月15日发布的金融统计数据，5月末，m2余额为146.17万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低1.0个百分点，比去年同期高1.0个百分点。

对于这一增长率，市场分析师普遍表示与预期一致，并指出基数效用导致m2增长放缓，货币政策继续保持稳健基调。央行货币政策分析小组在分析文章中指出，由于去年年中股市异常波动，当时m2基数大幅上升。因此，m2的同比增长率在未来几个月也可能大幅下降。然而，总的来说，m2增长放缓并不意味着货币政策收紧。

从信贷数据看，5月份人民币贷款增加9855亿元，同比增加847亿元。由于消除了5月份地方债券互换的影响因素，新增贷款与4月份增加的5556亿元形成对比。

专家表示，总体而言，信贷数据如期反弹，但社会融资规模较低。从目前国内外经济形势来看，后续经济增长仍面临压力。

新增贷款如期反弹，信贷投资对比扩大

5月新增贷款中，家庭部门贷款增加5759亿元，其中短期贷款增加478亿元，中长期贷款增加5281亿元；与企业相比，短期贷款和中长期贷款分别减少121亿元和增加1825亿元，票据融资增加1564亿元。

“信贷结构中的问题值得关注。家庭部门的中长期贷款达到了自统计记录以来的新高，表明房地产销售对抵押贷款的推动作用仍然存在。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036，BUY)表示，5月份家庭部门短期贷款增加不到500亿元，4月份略有下降，连续两个月表现疲弱，居民消费和个体工商户的经营稳定性值得关注。

刘东亮表示，企业部门中长期贷款仍处于较低水平，这表明企业不愿意投资。一季度信贷井喷后，企业中长期贷款快速下降，低于去年同期。刘东亮认为有两个原因:第一，随着信贷违约风险的加速暴露，银行主动收紧公共信贷；二是抵押贷款的安全系数高于企业贷款，信贷资源倾向于相对安全的抵押贷款。

“业务运营的压力相对较高。一些银行对企业贷款相对谨慎。此外，地方政府债券互换的推广对企业贷款的增加有一定的负面影响。”交通银行金融研究中心高级研究员陈济在接受记者采访时表示，住房贷款需求仍然很高，难以回落。由于楼市降温可能需要一个过程，而地方政府债券互换对企业贷款的负面影响将继续存在，预计这种反差在短期内不会显著改善。

直接融资的减少导致社会融资的增加低于预期

随着新增贷款的反弹，5月份社会融资规模下降，当月增加6599亿元，比去年同期减少5798亿元。金融问题专家赵庆明表示，社会融资增幅明显低于预期，主要是因为未贴现银行承兑汇票和公司债券的净融资大幅减少。

数据显示，5月份未贴现银行承兑汇票减少5066亿元，为2002年有记录以来的最低水平，同比增加6027亿元。许多专家认为，这也可能与央行和银监会在4月底联合发布文件加强对票据业务的监管有关。

“值得注意的是，5月份非金融类企业的未贴现银行承兑汇票和短期贷款减少，反映出企业日常经营活动不振。”赵庆明说道。直接融资方面，5月份公司债券融资净额减少397亿元，同比减少2107亿元。

同时，受美元升值影响，外币贷款也减少了524亿元。陈济表示，在这些因素的综合影响下，尽管新增贷款大幅反弹，但5月份社会融资总量仍有所下降。虽然短期内间接融资的比重明显高于直接融资，但进一步规范直接融资和表外融资的发展应该是大势所趋。

刘东亮认为，尽管社会融资连续两个月下降符合去杠杆化方向，但如果下降过快，就有“融资冻结”的风险，因此有必要关注经济部门是否存在融资困难以及由此产生的资金链紧张。

在银行体系的流动性方面，专家表示，流动性仍然充足，但资本成本与去年同期相比有所增加。5月份银行间同业拆借加权平均利率为2.10%，比上月低0.01个百分点，比去年同期高0.68个百分点；质押式回购加权平均利率为2.07%，比上月低0.04个百分点，比去年同期高0.77个百分点。

m1和m2之间的剪刀差增加

根据5月份的数据，m2同比增速降至11.8%，较上月末下降1个百分点，而m1同比增速继续保持23.7%的上升趋势，M2增速与m1增速的偏差进一步加大。

“房地产市场正在蓬勃发展，居民定期存款转化为企业活期存款的现象已成为存款定期活化趋势的主要原因。此外，当前市场整体利率较低，企业保持活期存款的机会成本相对降低，而经济压力相对较大，资金出口相对稀缺，部分企业资金需求现象明显。陈济表示，这可能导致m1增速与m2增速之间的偏差持续扩大。

陈济认为，未来货币政策将保持稳定和中性的调控步伐。然而，由于基数效用的影响，m2的运行在未来可能会进一步下降。分析师表示，在这种背景下，L型经济增长越来越依赖金融政策支持。

根据财政部近日发布的数据，5月份全国财政收入为15461亿元，同比增长7.3%，增速比上个月下降7.1个百分点。然而，5月份全国财政支出为15461亿元，同比增长17.6%，增速比上个月高13.1个百分点。当月财政收支平衡。赵庆明说，自2002年以来，5月份的财政月份一直是盈余，这证实了今年同期财政支出的增长。

来源：安莎通讯社