高善文：目前由政策引导的需求恢复是脉冲式的

本篇文章2706字，读完约7分钟

证券时报网络(STCN)5月12日，

高善文精华证券今天发布了最新的经济评论，称《人民日报》权威人士对经济的看法引起了广泛关注和讨论。这意味着经济政策的重点将从早期的需求刺激转向供给方的结构改革，这也表明政策引导下的需求复苏是冲动的。4月份的一些指标似乎显示经济动能下降，但工业产品价格继续逐月上涨，并创下几年来的新高。考虑到水泥价格和历史模型，经济应该在短期内继续复苏。

需要警惕的是，随着企业恢复生产范围的进一步扩大，工业产品价格的上升趋势可能已经或正在枯竭。对大宗商品和股票市场的影响值得关注。

尽管工业品价格走势尚未确定，猪肉市场仍存在一定压力，但总体消费价格的攀升过程似乎已经结束，市场对通胀的担忧将逐渐缓解。

对于当前的经济形势和争议，用类比的方法来看待这个问题。这就像一辆陷在泥里无法动弹的汽车。司机一步一步踩下油门，发动机嗡嗡作响，汽车一动不动。司机被迫尽最大努力踩下油门。随着发动机的巨大轰鸣声，汽车突然像箭一样冲了出来。车上的乘客有一种强烈的向后推的感觉，乘客和司机都感到震惊。

所以乘客们开始谈论司机的驾驶技术。有人说发动机轰鸣声太大，损坏了机器，浪费了燃料，还产生了强烈的湍流感。有人说这是由于长期缺乏保养和维护，以及开车时看不到路。有人说超速感觉很好，应该保持，甚至开得更快，等等。

这些论点可能是正确的。然而，很明显，汽车不会总是像离弦的箭一样快，它的速度很快就会慢下来。也许前方会有一个新的泥潭。

第一，经济政策变化的焦点

自3月以来，经济活动大幅反弹，表现出强烈的加速和后劲。很明显，本轮回溯仍主要来自基础设施和房地产开发投资的改善，以及相关链条的低库存补货，伴随着银行信贷的扩张，带有一定的老套色彩。

在5月初《人民日报》权威人士发表的采访文章中，他们表达了对短期需求刺激和实体经济高杠杆的担忧，引起了广泛关注和讨论。这意味着经济政策的重点可能从早期的需求刺激转向供应方的结构改革。事实上，这也表明主要由政策引导的需求复苏是冲动的。

第二，脉搏恢复还没有结束

从制造业pmi、重点企业粗钢产量、发电煤耗等中期数据来看，4月份的经济动能可能弱于3月份。然而，从历史经验和最新数据表现水泥量和价格，商品房销售等。，短期经济复苏过程可能还没有结束。例如，尽管最近南方出现降雨，但中国的水泥出货量仍保持稳定，价格也相对稳定。

一些建筑企业报告说，第一季度的订单仍然是正数，第二季度的项目建设数量可以维持。在过去的一个月里，一线商品房的销售下降到一个较高的水平，房价逐月下降，但二线和三线仍然是正数，房价继续逐月上升。从合并来看，销售领域仍处于相对较高的平台上，去工业化速度相对较快，预计将继续形成对发展和投资活动的支持。

排除基数和价格的影响，4月份出口增速稳定在较低水平，外部需求暂时不会明显拖累经济动能。数据层面的一些负面变化也需要关注。例如，根据4月份的基层调查，银行信贷供应可能会减弱，但这在多大程度上受到债券互换的影响，仍需等待最终财务数据的发布。自4月中下旬以来，对信用违约的担忧加剧，这也对企业信用债券融资活动产生了一定影响。

第三，生产者价格指数高于目前的高点，消费者价格指数的上行担忧逐渐缓解

4月份的生产者价格指数环比为0.7%，高于3月份，达到2011年2月以来的月度最高水平。这也证实了过去经济领域强烈的倒退感。

ppi环比反弹与企业利润改善相对应，企业利润改善在过去一段时间里支撑了股市。然而，我们需要保持警惕。随着推进力的逐渐减弱和恢复生产范围的进一步扩大，我们怀疑工业产品价格的上升趋势可能已经或正在枯竭，本轮生产者价格指数的高点可能已经出现。这对商品和股票市场的影响值得关注。

值得注意的是，在过去一个月左右的时间里，原材料期货现货价格经历了一轮明显的快速涨跌，波动相当剧烈。这对其他资产价格和市场预期也有一定影响。

宏观和行业基本面的积极因素支撑着年初以来大宗商品价格的上涨，但后期市场的大幅波动应该会被情绪和财力明显放大。在某些品种中，交易者的囤积行为可能会加剧先前上涨的市场，而随后的抛售导致小范围的践踏。

商品的极端价格对经济的真实动能具有微弱的指向意义。然而，随着兴奋的消退，仍然有必要跟踪下一个价格趋势，及时掌握经济链动能的变化。

4月份，cpi同比增长2.3%，与上月持平，符合市场预期。猪肉价格持续上涨，仍在逐年上涨。然而，生猪价格已开始同比下降，预计未来几个月猪肉价格也将同比下降。

随着天气变暖，四月份新鲜蔬菜的价格急剧下降。本轮新鲜蔬菜的高价应该已经过去了。进一步考虑到新鲜蔬菜在一个小的一年的可能性，新鲜蔬菜的价格预计将逐年下降。

今年华南地区的降雨可能会对新鲜蔬菜和一些粮食生产造成很大影响，这是值得关注的。然而，根据历史经验，天气扰动不容易成为价格趋势的主导力量。

综上所述，虽然工业品价格走势尚未确定，猪肉市场仍存在一定压力，但总体消费价格的攀升过程似乎已经结束，市场对通胀的担忧将逐渐缓解。

第四，银行间资金有所改善，信贷风险继续困扰债券市场

4月下旬以来，随着资本利率、债券收益率和信用利差的提高，经济基本面好转的确认、对信用违约风险的担忧以及预期内外的各种因素对银行间市场的流动性影响较小。

五一之后，随着其他资产市场的调整和违约担忧的缓解，银行间基金有所改善。1日和7日资本利率分别下降了10个基点和26个基点，回到了过去一段时间的稳定水平。银行间利率债券和信用债券的收益率也有所下降。

然而，考虑到信贷风险的持续暴露、监管收紧带来的影响以及未来经济脉搏下降的可能性，短期内可能难以大幅缓解信贷息差扩大的压力。践踏信用债券市场的风险不容忽视。

信用利差的扩大凸显了利率债券的优势。然而，等待趋势机会的出现可能需要一些时间。

5.全球增长疲软，新兴国家的资本外流增加

美国4月份新增非农就业人数低于预期，这进一步压低了利率期货市场对美联储6月份加息的预期。然而，美国就业改善的趋势保持不变，失业率保持稳定，月工资增长也很强劲。

总体而言，虽然美国经济增长并不强劲，但其比较优势仍然明显，这可能在中期形成对美元指数的强有力支撑。

自2015年初实施量化宽松以来，欧元区经济势头的复苏可能即将结束。英国经济已经几个月没有改善了，英国退出欧盟的风险可能在其中起到了负面作用。日本的经济势头继续停滞。最近，在美元走强和日本央行口头干预的背景下，日元升值压力略有缓解。

主要新兴国家4月份的经济势头弱于3月份，经济复苏的可持续性令人怀疑。自4月底以来，新兴国家的资本外流增加，股市下跌，债券收益率上升。

(证券时报新闻中心)

来源：安莎通讯社