化身“理财公司” 中小险企野蛮扩张风险暗生

本篇文章3210字，读完约8分钟

随着"包与万之争"愈演愈烈，保险资金标语牌成为近期市场的热点。1月6日，万科h股复牌后大幅下跌，一度下跌超过13%。业内人士推测，万科h股的下跌将影响万科a股复牌后的走势。如果股价继续下跌，可能会触发宝能的收盘红线。一旦发生这种情况，受伤害最大的将是通过资产管理计划持有万科的劣质基金。这类基金部分来自保险基金，主要是各种金融保险基金，如万能保险。//

据业内人士透露，保险公司频繁上市得益于过去两年保费的快速增长和监管部门对保险投资政策的调整。然而，目前一些中小保险公司的保费收入主要来自金融保险产品。个人保险公司甚至不像保险公司，而是更像财富管理公司。在万能保险等理财保险产品迅速扩张的基础上，保险公司在二级市场大肆宣传隐性风险，可能导致未能兑现承诺的投保人的收入减少。

投保人的投资收入飙升

福德人寿、郑德人寿、阳光人寿、安邦人寿、前海人寿、华夏人寿、幸福人寿等保险公司。活跃于资本市场的，显示出投资收益的多重增长。根据中国保监会的数据，2015年前11个月，上述保险公司投保人的投资收益分别为782.9亿元、198.8亿元、185亿元、300.2亿元、533.8亿元、1398亿元和155.4亿元，分别增长156.9%、333%、152%和266%。上述保险公司2015年前11个月的原始保费收入分别为727.9亿元、45.3亿元、298.3亿元、504.8亿元、151.7亿元、47.7亿元和97.2亿元，许多保险公司的原始保费收入远低于保护性投资收入。以珠江人寿为例，2014年和2015年前11个月的原始保费收入分别为7000万元和1亿元，但同期投保人的投资收入分别为91亿元和200亿元，2015年前11个月投保人的投资收入是同期原始保费收入的200倍。

最近，中国保监会发布了2015年前11个月的保险统计报告。数据显示，大部分保险公司保费收入大幅增长，寿险公司原保费收入14840.53亿元，同比增长24.29%。此外，寿险公司未纳入保险合同核算的投保人新增独立账户增加7334.66亿元，同比增长96.47%。值得注意的是，与传统保险公司不同，主营业务收入来源于原始保费收入，而许多新兴的中小保险公司的收入主要来自于投资新车型的投保人。

据《中国证券报》记者的不完全统计，部分保险公司被保险人的新投资与原始保费收入之比甚至高达200倍，而当前市场上较为激进的中小保险公司被保险人的新投资与原始保费收入之比集中在几倍至几十倍之间。据业内人士称，所谓投保人的投资收益就是之前市场上激烈争论的万能保险的保费收入。目前，国内保险公司的财务风险主要包括分红保险、万能保险和投资连结保险，其中分红收入包含在原始保费收入中，投资连结保险有单独的账户，而万能保险则归类为投保人的投资收入。

许多保险行业分析师告诉记者，传统保险公司，尤其是几家上市保险公司，主要关注保费收入，即使万能险等理财保险产品高速发展，其保费收入占公司总保费收入的比例也不会太高。激进的中小保险公司是不同的，有更高的风险偏好。为了在发展初期快速成长，他们主要发行基于万能保险的金融保险产品。这类保险公司的普遍保险在总保费中所占的比例很高，近两年来增长速度非常快。

高收益吸引投保人

金融数据显示，近年来，新型投保人对中小保险公司的投资增长迅速。所谓的新型投保人投资可以理解为市场上的“万能保险”，中国保监会早在2013年第二季度就开始披露这一数据。广发证券分析师曹恒根表示，从传统保费渠道来看，中小保险公司很难在短时间内超过大型保险公司。万能保险更接近保险公司的金融产品，其收益率随着保险公司的投资而波动。它投资范围广，没有初始保险限额，客户在保险方面相对灵活。

“中小保险公司普遍保险的快速增长与其产品的高收益有很大关系。”曹恒干认为，2015年，全行定期存款利率整体呈下降趋势，而保险普遍保险收益率相对较高。截至2015年11月，四家上市保险公司的代表性万能保险产品利率为3.80%-5.05%，而三年期定期存款利率仅为2.75%。事实上，一些中小型保险公司的万能保险产品的收益率远远高于四大保险公司。据记者不完全统计，上述一些激进保险公司的万能保险产品最高收入可达7.5%以上。曹恒干表示，随着2015年保险公司投资收益的增加，各公司的万能保险收益率也有上升趋势。

在利率下调的环境下，市场上无风险产品的收入不断创出新低。2015年，被投资者视为几乎无风险的银行理财、信托等产品的利润也纷纷创出新低。目前，大多数银行理财产品的年化收益约为4%，信托产品的收益率约为8%。对投资者而言，信托投资为100万元，银行融资投资至少为5万元，而大多数万能保险的初始投资额约为几千元，并附带一些担保功能。随着绝对收入产品变得稀缺，吸引力显而易见。

据业内人士透露，目前，包括万能保险和分红保险在内的金融保险主要通过银行保险代理渠道销售。事实上，银行保险渠道是中小保险公司抢占市场份额、扩大资产规模的主要途径。“在每年年底和年初，保险公司将努力在来年取得一个‘良好的开端’。如果加上2015年12月的数据，相关保险公司投保人的投资收益会更好。”分析师说。根据富德人寿的数据，仅2016年前两天，富德人寿在银行保险渠道的总代理保费就达到273亿元。

警惕流动性风险

开拓银行保险渠道，推出包括万能保险在内的各种金融保险，在短时间内实现快速扩张，获得巨额资金后寻找投资品种，是中小保险企业的基本发展路径。

最近，保险资金频繁的上市公司在二级市场异常活跃。“从公共财政数据中，我们可以看到，许多保险公司在传统保费方面无所作为，上亿的传统保费和上亿的投保人投资于新的模式。你不知道这些保险公司的资本结构是什么，不像保险公司，更像财富管理公司。”据业内人士称，事实上，在包括万能保险在内的金融保险产品迅速扩张后，这类保险公司隐藏了各种风险。

对于金融投资者来说，6%左右的年化收入确实很有吸引力。上述人士告诉记者，对于保险公司来说，高成本资金进入后，他们必须获得更高的利润，他们必须在支付给被保险人后才能盈利。这种压力是可以想象的。而6%的收入只给了投资者，加上渠道费和管理费，这类基金的成本已经很高了。根据东吴证券的研究报告，以投保人收入的5.5%为例，在债务侧销售大量高收益短期万能保险的相应资本成本接近10%，外加2%的渠道费和2%的管理费。

此外，这类保险公司能够在短时间内聚集大量资金的原因是，一方面，高收益产品在整个市场上萎缩，理财保险的高回报吸引了众多投资者；另一方面，保险公司开辟了银行保险渠道。然而，随着经济下行压力的加大，银行保险代理渠道的激烈竞争导致中介成本的增加，这使得保险公司长期面临利率损失的风险。凯投证券指出，2015年监管层面加强了对银行保险渠道的管控，银行保险渠道受到高额佣金和手续费的困扰，监管力度加大，空短期内不太可能提高增速。许多发展相对稳定的保险公司压缩了银行保险渠道，加强了个人保险渠道的营销力度。

在投资方面，如何消化每年近10%的巨额资金？上述人士认为，这是近年来此类保险公司在二级市场表现如此强劲的重要原因之一。“对于保险投资的二级市场，这本身应该是中性的。国内保费正高速增长，预计未来保费增长趋势将持续。适度增加风险偏好和加强股权投资是正确的。但是对于标语牌，这仍然需要讨论。毕竟，通过短期理财产品开发的保险公司在短期内并不适合这种长期股权投资。这种长期投资应该与长期负债相匹配，而不是与财富管理保险产品相匹配。”前述分析师说。

东吴证券分析师丁认为，以权益法计量的长期股权投资大量配置在资产侧，这种“短期债务和长期投资”被用来赚取价差，带来潜在的流动性风险。由于负债方资金的短期性，如果新订单销售下降或保单持有人集中退保，资产方持股比例高，甚至持股难以快速变现，公司现金流将面临更大压力。(记者周文静)

来源：安莎通讯社