招商证券：券商股1月全面亏损 估值或触历史新低

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军官和士兵/制图

截至2月5日，23家a股上市券商已于今年1月公布了财务报告。大多数公司的业绩年复一年、月复一月地急剧下降。23家券商月收入60亿元，比上个月下降83%；月净利润2亿元，比上个月下降98%；月末，净资产为9233亿元，比上个月增加91亿元。除去兴业、太平洋和苏州，23家公司的净资产下降了110亿元，行业公司几乎面临全面亏损。

1月份沪深300指数继续下跌，受多种盈利空因素影响，月度跌幅为21.04%，创业板指数下跌26.53%，券商指数下跌26.94%；a股日均成交量为5387亿元，较上月下降32%，且持续萎缩；月末，两家公司的余额为9154亿元，比上个月减少22%；日均交易量和两笔金融交易余额均呈现持续萎缩趋势。

受年初“股市崩盘”影响，1月份经纪行业表现同比和环比大幅下滑。在行业低迷的情况下，郭进证券表现相对较好，净利润规模、同比和环比保持相对稳定，这是非常罕见的。其次，大型证券公司中净利润的绝对规模——广发证券(GF Securities)较上月的降幅最小。长江证券受益于较低的基数，净利润同比增长3.4倍。另一方面，1月份中信证券、太平洋证券和东方证券分别遭受了6.01亿元、5.23亿元和5.13亿元的巨额亏损，其中太平洋证券的月度亏损几乎覆盖了2015年前四个月的累计利润，而东方证券预计将覆盖2015年前两个月的累计利润，中信证券略胜一筹。

工业企业的实际损失甚至比净利润的缩水还要严重。我们发现，剔除这三家公司的筹资规模，23家上市证券公司的实际净资产缩水了创纪录的110亿元。19家公司的净资产已经缩水。20家公司可能通过净资产吸收浮动损失，其中神湾宏源、东方、华泰、郭俊、光大5家公司除净利润变化外，均存在超过10亿元的隐性损失。

自营亏损应该是拖累券商业绩的主要原因。去年年底，中国证监会宣布将取消对证券公司自营权利的净购买要求，此后，证券公司仍集体声明将维持自营股票头寸。a股指数1月份的下跌创下近年来的新高，自营敞口头寸对券商业绩影响很大。去年7月和8月，沪深300指数分别下跌了15%和12%，相应的公司收入下降了46%和30%，净利润下降了52%和37%。

在暴跌的月份里，自营职业显然拖累了公司的业绩。虽然1月份的市场前景很难出现下滑，但短期内很难看到足够的积极因素引导市场上行，或者对目前过度自营的券商仍然不利。

房屋渗漏发生在一夜之间，交易清淡，两家公司之间的余额迅速减少，这动摇了经纪公司的收入基础。与去年下半年相比，1月份交易量大幅下降，两家公司间的余额下降，这动摇了券商的基本业务收入。其中，经纪业务的佣金率预计将稳步小幅下降，交易量受利润空消息和投资者持续受挫的影响，同比和环比均出现大幅下降；在信贷业务方面，两家公司的余额降至9000亿元以下，创下14个月以来的新低。股权质押的规模增加了，但股指的下跌不断考验着企业的风险控制。

1月份市场的持续下跌主要是由于多种利润空因素的持续共同作用。然而，监管的快速修补、导火索的暂停、限售股减持的新规定、ipo的放缓以及信贷业务风险的传言都在市场上起到了积极的作用。然而，仍有两个风险尚未完全释放:1 .春节期间，外部股市大幅下跌，美元贬值，汇率和资本流动风险仍需关注；2.我们估计，约1000亿元的证券公司股权质押融资已达到强劲的平线，但由于大股东有限减持，无法处置。股权质押融资的资金来源不同于两家公司，主要来自场外，而不是证券公司的自有资金。因此，即使这部分股权可能形成不良资产，也不会侵蚀证券公司的基础。

我们认为，a股市场在假期后面临很大的不确定性，短期风险尚未完全释放，券商板块可能调整，pb估值可能创下历史新低。建议积极关注并等待购买机会。(作者:招商证券)

来源：安莎通讯社