私募规模激增 被疑为 暴跌一大诱因

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[新低点是2844点。由于私募股权基金自身的特点和操作习惯对市场的影响越来越大，已经成为年初暴跌的一个重要影响因素]

在经历了自年初以来两周的大幅下跌后，市场再次挑战了市场的心理底线。1月18日，上证综指跌破了开盘时的2850点的低点，盘中一度跌至2844点，创下了过去两年的新低。即使是此前一直持谨慎态度的市场观点，也预测市场波动将加剧，可能无法迅速跌破之前的低点；自去年12月以来，备受期待的春季市场更加令人失望，市场集体判断失误。

与去年6月和7月第一次异常波动后的沉默不同，检查和填补空白的“自我反思”已经迅速推进。许多券商分析师写道，过去一年，市场参与者的格局发生了显著变化，尤其是私募股权基金的规模大幅飙升。由于私募股权基金自身的特点和经营习惯，其对市场的影响力不断提高，这已成为影响年初暴跌的一个重要因素。然而，一些分析师认为，在首次公开发行(IPO)的节奏和规模、注册制度的推广以及大股东抛售压力的减轻等问题明朗之前，市场很难有效反弹。

是什么导致了暴跌

如火如荼的春季市场并没有像承诺的那样到来。在今年以来的11个交易日里，上证综指下跌了18%，创业板指数下跌了近20%，这让市场陷入了集体误判的沉思。这一次，私募股权基金规模大幅增加带来的市场风格变化和市场主体结构调整是加剧暴跌的首要原因。

海通证券(Haitong Securities)策略师齐玉根表示，解除对大股东的禁令、人民币贬值的影响以及熔断机制是股市开盘以来持续下跌的三大罪魁祸首；然而，六个月内第三次a股股市崩盘背后还有更深层次的原因。“我们认为，这与市场参与者的变化密切相关。绝对收入投资者的比例大幅上升。一旦市场回调，止损抛售导致下跌迅速扩大。”

荀玉根援引数据分析称，2014年9月，基金行业协会注册的证券私募基金管理规模约为4400亿元，自2015年9月以来，私募基金规模已稳定在1.7万亿元左右。在过去两年中，公共资金特别账户的产品规模也迅速增加，从2013年12月的1.22万亿增加到2015年9月的3.26万亿。

此外，《公开发行证券投资基金运作管理办法》于去年8月生效后，股票型基金的股票投资下限从60%提高到80%，大部分基金相应的股票头寸范围明显扩大，相应的投资方式也更加注重趋势交易。

杠杆产品的规模也是一个不可忽视的影响因素。荀玉根表示，在去年第一次股市崩盘之前，市场内融资和市场外融资分别占流通市值的7.2%和自由流通市值的15%左右。即使现在，现场融资余额仍有1万亿元，场外融资预计超过2000亿元；它仍然占流通市值的3.5%，占自由流通市值的7%。这远远低于海外2%的平均水平。

参与者的变化对市场的影响引起了战略研究的关注；影响这一趋势的变量不仅仅是私募股权基金的增长。“以私募股权基金和特别账户为代表的绝对收益投资者的数量有所增加，杠杆产品也很多，这使得趋势投资占据了很高的比重，并在下跌时加强了趋势。”荀玉根总结了参与者的变化对市场的影响。

深湾宏远策略师王胜认为，私募的收盘线制度和公开发行的排名制度也将对市场交易主体的行为产生深远的影响。

“销售渠道和持有人对定向增发的回撤控制提出了更严格的要求；这使得私募基金在下跌过程中减少头寸的决心更大。当市场下跌时，它可以抽象为一个协同行动，但当市场上涨时，由于不同的风险偏好，很难形成合力。这是私募股权基金成为市场主要微观结构后的必然结果。”王胜说。

值得注意的是，在中国证监会最近一次例行新闻发布会上，已经发布了私募股权基金专项检查的相关通知。除了打击非法活动、惩罚和纠正错误之外，监管当局还将从最高层面加强制度建设。目前，基金行业协会已发布《私募股权基金募集行为管理办法(试行)》并公开征求意见，更多相关配套措施将陆续出台，促进私募股权基金行业规范发展。

如何解读市场前景

对于a股在过去6个月中的第三次暴跌，一些分析师也给出了不同的原因。

郭进证券策略师李丽凤指出，市场对美国在3月中下旬加息的预期以及人民币汇率的大幅波动是股市大幅下跌的主要原因。这种情况与2015年8月中下旬的市场非常相似。此外，未来上市公司重要股东“有序减持”的潜在压力依然存在；今年，首次公开募股的速度和数量不得而知，注册制度也很快推进。许多因素限制了市场的风险偏好。

集体误判后的反思与问责，其初衷是为了校准，当a股市场再次连续下跌时，在对多维市场因素进行分析后，将如何演绎？

“只有当上述疑虑一个接一个地消除后，上行市场中的空空间才能打开。”目前，我们仍建议采取防御行动。”基于市场预期不完全清晰的逻辑推论，李丽凤对市场前景相对谨慎。王胜还认为，在今年年初以来的股市“冷泉”中，市场力量始终使幅度和节奏远远超出预期，这一次甚至让投资者嗅到了2008年的味道。

“但现在我们谈论的是2008年的不成熟状况。”与此同时，王胜强调，目前“更多的钱+资产短缺”的环境还没有得到根本扭转。当市场快速下跌时，阶段性的减持博弈是不可避免的，但在稳定后，流动性较松的股票博弈仍有较高的概率。市场形势将与2012年至2013年的趋势相似，仍存在结构性机遇。至于市场走势，则表明前瞻性和可操作性的改革政策将得到落实和推进，这将是a股市场扭转下跌趋势的充分条件。

荀玉根表示，随着熔断机制的中止和人民币汇率的稳定，导致年初大幅下跌的利润空因素已经逐渐消退。从盘面特征来看，多重空力量已经发生了微妙的变化，债券市场的利率再次下降，这也使得股票资产的吸引力再次上升。年初流动性宽松和政策不变的特点保持不变，预计短期市场在大幅下跌后将开始萎缩。

来源：安莎通讯社