财政的家底和潜力：今年财政刺激力度会有多大？

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本文的作者是董德志和项燕，国信证券的固定收益分析师，他们授权在华尔街发表文章。

2015年，财政支出为17.6万亿元，减去财政收入15.2万亿元和赤字1.62万亿元，缺口为7351亿元。额外的7351亿美元来自哪里？未来能继续吗？本文重点分析了这些差异背后的原因，并对2016年的财政支出进行了展望。

7，351亿元主要来自历年的地方财政结余

根据中国的财务会计原则:

财政赤字=总支出(财政支出+补充中央调节基金+地方结余结转下年支出)-总收入(财政收入+使用中央调节基金+使用地方结余资金)[1]

在上述关系中，我们可以看到每年都会生成一个中央余额项目(补充中央调整基金-使用中央调整基金)和一个地方余额项目(将地方余额结转到下一年的支出-使用地方余额基金)。简而言之，

财政支出=财政收入+财政赤字+余额结转(转入或转出)

根据财政部今年两会《关于2015年中央和地方预算执行情况的报告》和《2016年中央和地方预算草案》，我们可以明确上述数字之间的关系如下:

财政支出(17.6万亿元)=财政赤字(1.62万亿元)+财政收入(15.2万亿元)+使用中央调节基金(1000亿元)+使用地方结余资金(7055亿元)-补充中央调节基金(704亿元)-地方结余结转下年支出(0亿元)

因此，从以上数据关系中，我们可以清楚地看到，2015年7351亿元的额外财政支出主要使用了历年的地方财政余额。我们从2000年开始统计中央和地方的收支平衡。根据历史数据，中央余额相对较小，当前余额为1156亿。由于过去十年的经济发展成就，地方财政平衡巨大。

从2000年到2014年，地方财政余额总计14812亿英镑，直到2015年才开始使用，但其中近一半是去年使用的。扣除2015年使用的7055亿元后，目前余额仍为7757亿元。

[1]注:2015年前的总支出还包括地方政府债券的还本支出。

实际收入低于预算，导致消费余额较大

如上所述，在2015年之前，地方财政余额一般每年都是正数，很少使用。那么，2015年为什么会有超过7000亿英镑的消费，以及将近一半的消费余额呢？

除了2015年增加财政支出以应对经济下行压力(2015年实际财政支出比预算财政支出多4267亿元)之外，过去累计结余大量使用的一个重要原因是2015年实际财政收入低于预算财政收入。

过去几年，实际财政收入往往超过预算收入，盈余小的时候约为1000亿，大的时候可能超过1万亿。2015年实际财政收入比预算财政收入少2083亿元，这是2000年以来实际财政收入首次低于预算财政收入。

预计2016年财政支出增长率将大幅下降

从以上分析可以看出，决定全年最终财政支出的有三个变量:财政收入、预算赤字以及中央和地方结余的使用。

在这三个变量中，财政赤字在每年两会确定后是固定的，实际财政赤字不会大于预算赤字(图4)。财政收入和历年盈余使用是影响最终财政支出的两个主要动态变量。在前几年的结余中，中央部分的少量不会产生很大影响，但前几年地方结余将主要影响2016年的财政支出。

根据上述原则，考虑到今年的财政赤字为21，800亿元，我们模拟预测了2016年财政收入的增长率和财政支出在使用地方结转余额的不同假设下的增长率(表1)。

结果显示，在3%至5%的财政收入和1000亿至2000亿的地方结转余额的组合下，财政支出的增长率在2.2%至4.5%之间。这意味着，尽管财政赤字大幅增加，但与2015年13.2%的财政支出增长率相比，2016年的财政支出增长率将明显下降。

注:为方便起见，上述部分金融专业术语采用了简化名，各术语的对应关系如下:

财政收入是指国家一般公共预算收入；

财政支出是指国家一般公共预算支出；

补充中央调节基金是指补充中央预算稳定基金；

中央调节基金的使用是指向中央预算稳定基金的转移；

地方结余结转下年的支出是指地方补充预算稳定基金和结转下年的支出；

地方结余资金的使用是指从地方财政转移的资金；

来源：安莎通讯社