熔断机制运行4天未达预期 监管层暂停实施重启未明

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仅运行四天后，监管机构就中止了引信机制。

1月7日晚，上交所、深交所和CICC联合发布通知，表示决定暂停实施系统融合机制。“为保持市场平稳运行，经中国证监会批准，决定自2016年1月8日起暂停实施‘指数融合’机制。”根据通知。

然而，监管当局没有在通知中具体说明引信装置的重启时间。

当晚，证监会在回答记者提问时，也表达了对当前实施融合机制中不成熟因素的考虑。

“引入指数融合机制的主要目的是为市场提供一个‘冷静期’，避免或减少在大幅波动下的草率决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；提供应急响应时间，以应对技术或运营风险。”

“熔断机制不是市场崩盘的主要原因，但从最近两次实际熔断情况来看，并没有达到预期效果，而且熔断机制具有一定的‘磁吸效应’。”中国证监会表示:“也就是说，当接近熔断阈值时，一些投资者提前交易，导致股指加速触及熔断阈值，从而有助于下跌。权衡利弊，目前负面影响大于正面影响。因此，为了维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。”

与此同时，中国证监会表示，2015年股市异常波动后，在各方的呼吁下，推出了熔断机制，相关方案经过了认真论证，并公开征求公众意见。融合机制是一个全新的体系，在中国没有经验，有一个适应市场的过程，需要逐步探索，积累经验，动态调整。下一步，中国证监会将认真总结经验教训，进一步组织相关方面研究改进方案，广泛征求各方意见，不断完善相关机制。

事实上，在该系统投入运行的短短四天时间里，它已经触到了1月4日和1月7日的导火索，随之而来的是a股的大幅下跌。

1月4日下午，a股暴跌两次触发导火索，导致交易暂停，沪深a股在当天下午1小时40分钟内度过休市时间；三天后，1月7日，沪深300指数(000300.sh)在开盘后半小时内两次触到导火索，上证综指自实施导火线制度以来已连续四天下跌11.70%。

在业内人士看来，1月4日和7日的导火索接连发生，收盘预期引发的流动性恐慌背后的“磁吸引效应”显现。

“因为市场将在导火线后暂停交易，全天的交易时间将会缩短。这种效应将导致偏好流动性的投资者迅速抛出他们的流动资产。”北京国资旗下一家大型券商的高级策略师指出:“此时，市场预期已经改变。为了防止手中的票被吹走和锁定，许多投资者将竞相抛售，这将增加市场压力。”

这一假设得到了两次被吹走的a股的历史数据的支持。1月4日，两次冲击之间的交易间隔仅为8分钟，期间上证综指每分钟平均交易量是当天平均交易量的两倍；1月7日，两次保险丝交易之间的时间差只有3分钟。

“关键是这种磁引力效应可以形成一个例子。以前发生的越多，将来发生的可能性就越大。”前述分析师坦言，“因为每个人都经历过第一次，他们害怕第二次仓位会被进一步冲垮，所以他们会先卖出，但这种集中卖出会使导火索自我实现，所以市场陷入纳什均衡。这也是市场第二次加速下跌的原因。”

值得一提的是，早在这一制度的筹备阶段，监管当局内部就已经形成了争议。例如，今年年中，交易所期权组对熔断机制及其磁吸引效应的分析描述了这种可能性。

报告将磁吸引效应定义为“在跌宕起伏、融合机制实施后，当证券价格即将触发强制措施时，同向投资者害怕失去流动性，而反向投资者为了等待更好的价格而推迟交易，导致证券价格加速达到价格水平的现象。”然而，由于市场显示在价格的起伏和融合附近存在着磁引力，这种现象被称为“磁引力效应”。

分析师认为，在a股已经实施大起大落、t+1等流动性限制政策的基础上，叠加实施融合机制还不成熟，监管机构暂停融合机制是合理的。

“当股市崩盘发生时，流动性将因每日限额的存在而成为稀缺资源，而这种稀缺性也是股市崩盘的原因。”北京一家中型券商的一名非银行金融研究员表示:“但融合机制的叠加将使流动性更加稀缺，从而加剧市场的短期波动。”

来源：安莎通讯社