离岸人民币大跌“不淡定” 沽空潮涌

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离岸人民币暴跌“不平静”空潮

全球货币贬值的浪潮

2016年，仅三个交易日，人民币中间价就贬值了378个基点，人民币在中国的即期汇率也贬值了0.8%以上。人民币汇率持续下跌，再次引发市场猜测。许多国际套利机构坚称，人民币将继续贬值5%-10%。然而，根据高盛的最新报告，油价下跌将推高中国的经常账户盈余，并使人民币汇率基本达到公允价值。空的贬值非常有限。此外，巴西、俄罗斯、阿根廷和土耳其等新兴市场也受到了冲击。世界上大多数货币都面临着贬值的趋势。

我们的记者陈至从上海报道

引导阅读

销售空人民币的主力军，除了许多国内企业以安全的方式购买外汇外，国内外人民币套利交易仍在发挥主导作用。

尽管有传言称央行干预外汇市场以稳定人民币汇率，但人民币汇率仍在持续下跌。

截至1月6日19: 00，离岸人民币兑美元汇率徘徊在6.7218左右，当日下跌约770个基点，跌幅接近1.2%。在岸人民币对美元的汇率一度跌破6.56大关，当日跌幅高达450个基点。

“人民币汇率大幅下跌，主要原因是当日人民币汇率中间价低于预期。”一位香港银行外汇交易员直言不讳地表示。6日，人民币中间价下跌145个基点，至6.5314，为2011年4月以来的最低水平。之后，金融市场开始听风，大规模抛售空人民币。

"这无形中使人民币面临更高的抛售空贬值压力."美国对冲基金经理张刚表示。然而，他认为高盛的警告只是国际资本出售空人民币的催化剂。更深层次的原因是金融市场正在形成一种新的游戏。

“也许，央行在6日大幅下调了人民币中间价，这更像是一个测试，测试市场对人民币贬值的估计范围，以及空实力基金的规模，然后采取有针对性的措施稳定人民币汇率。”一家大型国有银行的外汇交易员分析道。

中间价格的大幅下跌加剧了空的抛售情绪

6日，人民币中间价大幅下调145个基点，令市场大跌眼镜。毕竟，5日上午，市场曾传言央行干预外汇市场支持人民币，并通过大型国有银行买入人民币。

“许多国际投资机构开始认为，中间价大幅下跌表明，中国央行短期内不会再次干预汇率。在人民币持续走弱的趋势下，央行不仅会通过干预外汇市场来消耗大量外汇储备，而且效果可能微乎其微。”上述香港银行的外汇交易员坦言。这也引发了金融市场抛售空人民币的浪潮。

“整个上午，我基本上只看到人民币卖出，很难看到人民币买入。”他回忆称，这导致离岸人民币汇率暴跌逾400个基点。

记者从多方面了解到，除了许多国内企业避险购汇外，空人民币的销售主力仍在人民币境内外套利交易中发挥主导作用。

尽管去年底国家外汇管理局突然出台加强外币现金收付管理的管理措施，进一步增加了外汇资金通过经常项目进出中国的难度，限制了人民币境内外汇套利交易的规模，但许多套利机构很快找到了替代的操作方法。例如，当他们在中国将人民币兑换成美元时，他们在国外以同样的美元出售人民币，赚取国内和国外的人民币汇率差额。与此同时，它们还导致海外离岸市场的人民币汇率跌幅远远超过国内在岸市场。当时，他们只需要通过贸易渠道将国内美元转入海外账户，就可以补足海外账户中的美元资金。

张刚认为，人民币国内汇兑差额的活跃套利交易无形中加大了人民币境内外汇兑差额。原因是这种跨境套利交易增加了人民币在离岸市场的销售压力，导致境内外人民币汇率的差异不断加大。截至发稿时，境内外人民币汇率之差一度达到1633个基点，即境内人民币即期汇率比境外人民币高出2.4%，创下历史新高，使得人民币境内外汇差价交易更加火爆。

面对不断扩大的国内外汇缺口，许多套利机构开始利用人民币单日波动400-500个基点的高波动性，在香港不可交割远期外汇(ndf)市场建立基于波动套利的人民币空看跌期权投资组合，赚取可观利润。

“最近，当天的人民币交易量接近100亿美元，这足以让这些人民币空期权通过足够高的交易流动性实现盈利。”外汇交易员说。在这背后，实际上还有套利机构的另一种投资逻辑。他们普遍认为，近期中国有关部门可能会默许人民币在一定范围内贬值。2016年9月人民币正式加入sdr后，人民币将逐步走出谷底并反弹，呈现长期升值前景，这更有利于国际投资机构将人民币纳入储备货币。

多空游戏锯

在张刚看来，不管人民币抛售空套利逻辑如何演变，当前金融市场最关心的是人民币贬值浪潮能持续多久。

数据显示，2016年仅3个交易日，人民币中间价就贬值了378个基点，国内人民币即期汇率贬值幅度超过0.8%，离岸人民币汇率下降幅度接近2.28%。

“短期而言，似乎仍很难看到人民币稳定的迹象。”上述香港银行的外汇交易员坦言，境内外人民币汇率的巨大差异将推动越来越多的套利基金参与跨境套利，这将导致人民币贬值压力加大。同时，人民币汇率下跌的扩大也将造成恶性循环，导致国内企业纷纷购汇规避风险，加剧金融市场对资本外流的担忧，使人民币汇率承受更大的下行压力。

在人民币汇率连续几天下跌后，交易机构对人民币对空.贬值多少的看法趋于分歧

许多国际套利机构坚称，人民币将继续贬值5%至10%。逻辑是，一些研究机构从近期人民币中间价走势中发现，中国央行可能会逐步引导人民币汇率与美元脱钩，转而保持人民币对一篮子货币的汇率相对稳定。考虑到在中国外汇交易中心(cfets)与一篮子货币挂钩的人民币汇率指数中，美元的权重约为20%，这表明人民币对美元将在一定程度上贬值。

相比之下，国际大型资产管理机构认为人民币贬值幅度不大的空.原因是央行一再强调人民币贬值没有依据，也不排除央行会采取更多措施支持人民币。高盛(Goldman Sachs)的最新报告还指出，油价下跌可能导致中国今年的经常账户盈余升至约3600亿美元，回到2008年全球金融危机前的水平，人民币汇率将从中受益。此外，中国的出口表现高于其他新兴市场国家，表明人民币汇率仍有较高的经济基本面支撑，因此人民币汇率将逐步回归公允价值。目前，人民币汇率不再被高估，depreciated/だӛ0。

“一些机构甚至认为，央行在6日出人意料地降低了人民币的中间价，这更像是一种诱惑，即央行有意测试市场对人民币贬值的估计范围和空实力基金的规模，然后采取有针对性的措施稳定人民币汇率。”对上述大型国有银行的外汇交易员进行了分析。

上述外汇交易员认为，考虑到目前美元强势升值的格局，央行干预外汇市场支持人民币可能不会取得好的效果，这可能导致央行改变策略，先感受市场情绪，然后采取进一步扩大人民币汇率日波动幅度和披露人民币汇率中间价计算方法等措施，以提高定价透明度，吸引国际投资机构参与国内外汇交易市场。发展人民币衍生品交易市场等措施大大降低了空人民币国内汇兑差额，使得人民币国内汇兑差额套利交易和抛售空的浪潮难以维持，人民币贬值压力自然也大大减轻。(编者按:鲍电子邮件:鲍富@ 21京基)

来源：安莎通讯社