防御中择机布局高弹性的板块和主题——沪深A股市场2016年一季度投资策略报告

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防守中的机会布局

高弹性盘子和主题

——2016年第一季度沪深a股市场投资策略报告

短期调整不会改变整体上升趋势

1.冲击调整，专注于防御

从政策角度来看，中国保监会不断出台监管规定，意在冷却保险资金，并不排除后续会有更为严厉的措施；从基金的角度来看，1月份各种提价基金的规模可能会对市场情绪产生影响；从市场角度看，机构投资者正处于业绩排名结束和市场前景相对混乱的叠加阶段。更多的投资者倾向于先降低头寸，然后观望，同时密切跟踪市场趋势。

2.中期趋势判断:第一季度总体判断仍然乐观，震荡主要是上行

从根本上看，“稳定增长”在中央经济工作会议的新闻发布稿中出现过四次，但在2014年的新闻发布稿中只出现过一次。同时，财政部还确定，2016年财政赤字将继续增加。所有这些都发出了一个信号，即稳定增长将是2016年经济工作的重中之重。我们认为，第一季度可能是稳健增长政策的实施阶段，我们不应对此后任何时候经济数据的稳定感到太惊讶。事实上，根据最近的数据，经济略有改善。

从政策角度看，提高直接融资比例，建立多层次资本市场，已成为经济转型期决策者的核心战略。在这个过程中，健康、稳定、向上的a股市场是一个必要条件。中国证监会副主席方星海在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上介绍了《关于进一步大幅提高直接融资比重和优化金融结构的实施意见》的相关情况，注册制度和战略性新兴市场板块正在如期提速。一方面，在中国经济工业化后期的转型过程中，无论是加强制造业还是扩大服务业，基于资本市场的直接融资都将发挥决定性作用。与美国20世纪80年代和90年代的转型时期相比，直接融资的蓬勃发展将催生家庭部门资产向股权资产的转移。目前，股权资产在中国家庭部门资产中的比重不超过5%，与资本市场发达的国家相比仍有很大提高，这种提高在中国经济转型和促进直接融资比例阶段将是一个相对确定的趋势；另一方面，直接融资比重的提高和多层次资本市场的建设需要依靠稳定向上的资本市场。因此，未来监管当局将更加关注市场，控制股票供应节奏，同时打击场外杠杆。

从资本角度看，在可预见的时间内，资产短缺将持续，目标收益率的金融机构将继续配置股权资产，流动性充足的企业部门将继续增加股票投资，在直接融资比重增加的背景下，家庭部门的资产将向股权资产转移。

金融领域的大规模资产配置:具有目标回报率要求的机构将配备股权资产

以保险基金为例，一方面，继续加大银行存款和债券的配置规模，难以实现5%-6%的总体收入目标；另一方面，虽然非标准资产的收益率可以保持在目标收益附近，但当非标准资产的供给急剧萎缩时，很难增加配置。因此，我们判断未来的保险基金最有可能增加股权资产的配置(高分红、低波动、持续利润增长的蓝筹股)。目前，股权占保险资金使用的14%。如果这一比例增加到16%-20%，可能会带来2500-7700亿的新股权配置。

企业部门的大规模资产配置:两个核心因素的叠加:“意愿”和“能力”

第一阶段:在经济触底或企稳之前，预计投资实体经济的企业回报率将继续下降，依赖于此的理财产品回报率不会上升。与此同时，转型期间保持相对宽松的宏观流动性是一个高概率事件，企业部门货币资金增速仍将保持在较高水平。因此，企业部门具有继续提高股票配置规模的“能力”(充足的流动性)和“意愿”(股票资产相对更具吸引力)。

第二阶段:随着需求的稳步增长和供应方改革的不断推进，随着经济的稳定，企业利润有望触底。在此之前，敏锐的工业资本将被提前看到，股权资产的配置将基于公司利润的逆转而增加。同时，企业利润逆转所带来的利润和收入的增加将使企业各部门有足够的流动性继续配置股权资产。

家庭部门的大规模资产配置:短期趋势和长期趋势共振

短期趋势:短期内，家庭部门可配置资产的相对收入直接决定了家庭部门主要资产的配置行为。目前，在家庭部门的可配置资产中，股票回报相对具有吸引力。预计2016年，家庭行业将继续通过股票和股票基金直接进入市场，并通过理财产品间接进入市场。

长期趋势:中国正处于从传统制造业向高端制造业和服务业转型的阶段。高科技制造业和服务业等战略性新兴产业都需要资本市场的直接融资支持，中国正迎来一个直接融资的伟大时代。与美国的情况相比，直接融资的繁荣阶段将促进家庭部门资产向股权资产的转移。

寻求防御的高度灵活性

我们更喜欢由催化剂和防御性消费部门支撑的大盘股:

工业金属:攻击性板块。从根本上说，第一季度是旺季，补货需求旺盛；在政策方面，供应方改革正在加速，而有色金属领域的灵活性最大，空；在市场方面，第一季度最有可能的是美联储加息的空时间表，这为金属价格的反弹提供了条件。

经纪:进攻区。从根本上说，经纪业务、自营业务和经纪业务都与市场趋势密切相关。在对2016年a股市场走势总体乐观的判断下，券商板块依然灵活；在政策方面，首先，决策层明显增加了直接融资的比重，加快了多层次资本市场的建设。其次，登记制度的改革也在加快，这对经纪行业是有利的。

家用电器和家庭装修:防御部分。房地产去库存化是供应方改革的一个重要焦点。与数亿农民工的城市化战略相叠加，房地产下游的家电和家装行业将迎来需求的快速反弹。此外，从前一时期的增长来看，家电和家装板块的防御性更强。

医学健康:国防部。在消费升级的大趋势中，医药和卫生领域是最有希望的部门之一。从人口老龄化和开放二胎两个维度来看，健康养老和婴儿健康最值得关注。同样，从前一时期的增长来看，医药行业也处于守势。

主题投资

1.作为一个跨年度主题，虚拟现实将继续发挥其优势

随着智能硬件的发展，特别是智能手机的发展，下一代计算平台——虚拟现实应该受到重视。Facebook在2014年收购oculus带来了第一波虚拟现实炒作，这成为了接下来两年资本市场的投资高峰。虚拟现实已经成为互联网、电子巨头参与和全民创业的热门领域之一。进入者包括谷歌、微软、oculus、三星、索尼、宏达电、中国风暴、乐视等。随着2016年消费类产品的正式发布，行业进入了大规模发展、技术快速进步的真正增长周期，我们将看到“虚拟现实+”的推广。根据高德纳对技术成熟路线的分析，虚拟现实将在未来五年迎来发展的黄金时期。

有益的目标如下:

电子学:全志技术，戈尔声学，汉马工业，傅晶技术，尹田控股，晶体光电子学；

媒体:接触互动，暴风科技，文华媒体，汪顺科技；

轻工业:尚易展览，安妮股份；

建筑:岭南花园。

2.军事改革的帷幕拉开了，重点是人民对军队的参与和资产证券化

继2015年11月底举行的军事改革会议之后，2015年12月31日在北京举行了军队领导、火箭部队和战略支援部队成立大会，这标志着军事改革迈出了重要一步。同时，战略保障力量的建立显示了国防信息化的决心。作为市场活跃程度较高的行业之一，军工行业将在改革开放后再次迎来投资。根据改革的方向，我们可以注意:

海尔空在设备和信息设备上的支出有所增加，关注的受益者有中智、中国重工、中国造船国防、湘电、四川电子、郭蕊科技、航天发展、中国卫星、振鑫科技、中航飞机、华力创通、嘉勋洪飞、同友科技、旋转极地信息、祁鸣

在国防和民用技术的融合中，军方对民众的转移主要集中在北斗产业链上，如中国卫星、海格通信、振鑫科技、华力创通等。；人民军关注具有技术优势和军事资质的上市公司，如华讯方舟、雷科国防、通达电力、金鑫诺、泰海核电、海特高科技、欣彦股份、银河电子、常发股份、云南叶昊、大理科技、高德红外等。；

在资产证券化方面，建议积极关注中电、航天科工集团、航天科技集团、空航空工业等军工集团下的上市公司，这些公司主要集中在科研机构的资产上，资产证券化率较低，如思创电子、郭蕊科技、光电子、航天发展、航天长风、航天陈光、航天科技、航天动力、航天电器等

3.内陆开放高地创造新的增长极——关注重庆板块

基于“两带”枢纽的战略地位，重庆及周边地区的交通、仓储和物流产业是未来关注的焦点。相关目标包括:重庆港九、重庆路桥等。；

基于中心城市经济会议和去库存化以及数万亿农民工的涌入，重庆已经成为潜在的受益者。区域发展和人口流入将带来土地升值，当地房地产公司和拥有大量土地资源储备的公司将从中受益。相关目标包括:发展、中国房地产、金科、马頔、力帆等。；

同时，长江经济带规划和内陆自由贸易区试点将刺激对当地基础设施产业链的投资，相关目标包括:三峡水利、重庆钢铁、三生特种材料等。

基于生态环境在长江经济带上游的重要战略地位，重庆将创新环保产业投融资体系，并关注环保相关目标:重庆水务、中电远大等。

4.加快注册制度，关注空壳公司的投资价值

2015年12月27日，全国人民代表大会常务委员会表决通过了《关于授权国务院在股票发行登记制度改革中调整和适用《中华人民共和国证券法》的决定》，该决定将于2016年3月1日生效，这意味着登记制度将得到加快。在这种背景下，从空壳公司的买家和卖家的角度来看，2016年几乎是空壳公司最后一次明确的投资机会。

来源：安莎通讯社