节后资金面骤紧 央行逆回购操作加码

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我们的记者刘全江

周二上午(1月5日)，央行发布了今年第一份公开市场交易公告。公告称，央行在公开市场进行了7天的1300亿元人民币的反向回购操作，成功利率仍为2.25%。据统计，央行在2015年9月8日和2015年10月8日分别进行了1500亿元和1200亿元的反向回购操作。这一次投资1300亿元人民币是最新的高点。

据业内人士称，多种因素的叠加导致年后资金突然短缺，增加公开市场操作的目的是为了保持资金的稳定。

反向回购加代码维护稳定基金

自周一(1月4日)以来，银行间市场的资金略有紧张。在此背景下，许多业内人士认为，央行1300亿元人民币的反向回购意在保持资金的稳定。「短期利率上升可能与外汇储备持续减少的累积效应有关。增加公开市场操作的目的是对冲因外汇储备减少而留下的基础货币缺口。”民生证券固定收益分析师李麒麟表示。

顺德农村商业银行分析师何也表示，2016年第一个交易日(1月4日)，融资形势延续了2015年底的紧张局面。当天上午，政策性大银行减持资金，股份制大银行整合资金，市场资金供不应求。许多机构借了更多的钱来推动资金价格继续上涨。下午，一些大银行开始释放资金，这缓解了流动性紧张。“这个星期，我们必须支付准备金，外加两个可转换债券。如果没有央行的支持，预计这些资金将保持紧张的平衡。”他对李湘说。

考虑到当日到期的100亿元反向回购，第5天净投资达到1200亿元。数据显示，去年最后一周央行仅进行了7天100亿元人民币的反向回购，利率维持在2.25%，并于去年最后一个交易日暂停操作。总体而言，一周内实现净提款600亿元。

“2015年底的金融压力比以前要小得多。虽然货币市场的贷款利率继续上升，市场普遍认为资金仍然充裕，但新年的品种都略显紧张。随着财政存款的不断释放，资金的边际紧缩有所缓解，总体而言，顺利实现了新的一年。尽管央行此前的空窗口操作出人意料、合情合理，但也让市场对年后的流动性政策产生了充分的遐想。”上海证券分析师胡月晓说。

许多因素导致资金紧张

事实上，在业内人士看来，在2016年初的第一个交易日，银行间市场资金吃紧，与平安无事的2015年底相比，这是一个“意外”。至于短期资金突然收紧，除了上述分析中提到的外汇持有量下降外，分析师认为是多种因素叠加的结果。

首先，人民币对美元继续贬值，资本外流的负面影响正在累积。特别是最近几个交易日，人民币贬值加剧，离岸汇率持续暴跌，而a股、b股等人民币资产异常波动，进一步加深了市场对资本外流的担忧。其次，新股发行新规已经正式实施，一些分析师认为，首批新股发行将在2016年比预期提前开始。此外，部分市场人士表示，部分中期贷款(mlf)最近到期，但尚未展期，央行在去年前最后一个交易日暂停了公开市场的反向回购操作，在一定程度上打击了市场对货币政策的乐观预期。

“资金方面的不利因素包括:1月3日到期的2500亿元6个月期mlf尚未展期；外汇持有量减少；5日支付存款准备金；转账存款表内外，结构不均匀；财政存款增长缓慢。”国信证券分析师董德志在他最新的固定收益报告中说。

分析师表示，新股发行新规减少了“创新”对货币市场流动性的干扰，可转换债券购买对市场的影响只是暂时的，但资本流动和央行干预外汇市场对本币流动性有深远影响，流动性走势仍主要取决于央行的货币政策操作。在资本外流增加、本币流动性收紧的背景下，市场焦点再次转向央行的货币政策操作。

货币政策灵活而温和

至于反向回购加稳定基金的逻辑，李麒麟进一步分析说，一方面，短期利率稳定是为了防范金融风险。短期利率稳定是信用衍生产品稳定的前提。信贷资产是具有高流动性溢价和长期的资产。目前，经济下行压力依然存在，企业债务的维持需要信贷资金的周转。短期稳定可以给银行信贷以积极的激励，旨在防范金融风险。

另一方面，短期也可能限制长期利率下降/0/，随后的反向回购利率将引导市场利率下降。“在大的经济衰退周期中，当空的短期利率下降限制了长期利率下降时，央行可以积极引导空.的短期利率下降到长期利率下降”李麒麟说。

事实上，市场对RRR降价的预期也再次上升。“虽然年后利率水平有所下降，但交易规模大幅下降，银行间资金低于预期。”长城证券(Great Wall Securities)分析师张新文表示，随着人民币离岸价格差异的急剧上升，RRR方面的降息预期将再次开始。

然而，根据国海证券的分析，未来利率将主要振荡。一方面，在去年第四季度，空的存款准备金率下调预计会一次又一次地下降，甚至在年前就出现了分阶段的资金紧缩；另一方面，在新的一年开始，决策部门再次强调供应方结构改革的去产能，去库存，去杠杆化，降低成本和短板，货币政策可能面临进一步调整。

数据显示，财新制造业pmi为48.2%，比上个月下降0.4个百分点，连续10个月低于繁荣和下降线。虽然财新采购经理人指数和中国矿业采购经理人指数的结果有所不同，但总体上两者都处于较低水平。行业分析师认为，国内外需求再次同步减弱，产出收缩程度和新订单指数扩大，新出口订单再次回落至收缩区间，制造业pmi反弹趋势受阻，表明经济仍面临较大下行压力。

“2016年的经济下行压力仍然相对较大。中央经济工作会议还强调，在2016年，将更加重视供应方的结构性改革，应加强积极的财政政策，同时保持货币政策的灵活性和适度性。”他对李湘说。

央行最近的公开市场操作

运营日期和期限(天)交易量(亿元)中标率(%)正向/反向回购

2015-12-03 7 300 2月25日反向回购

2015-12-08 7 100 2月25日反向回购

2015-12-10 7 200 2.25反向回购

2015-12-15 7 100 2月25日反向回购

2015-12-17 7 300 2.25反向回购

2015-12-22 7 300 2.25反向回购

2015-12-24 7 400 2月25日反向回购

2015-12-29 7 100 2月25日反向回购

2016-01-05 7 1300 2.25反向回购

自2015年以来，中国央行已逆转了逾1000亿元人民币的回购操作

运营日期和期限(天)交易量(亿元)中标率(%)正向/反向回购

2015-8-18 7 1200 2.5反向回购

2015-8-20 7 1200 2.5反向回购

2015-8-25 7 1500 2.5反向回购

2015-8-27 7 1500 2.35反向回购

2015-9-1 7 1500 2.35反向回购

2015-9-8 7 1500 2.35反向回购

2015-10-8 7 1200 2.35反向回购

2016-1-5 7 13:00 2月25日反向回购

数据来源:中国货币网制表:辛然

来源：安莎通讯社