债市泡沫争议风起：严重透支经济悲观预期 继续做多或存风险

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关于债券市场泡沫的争议正在上升:对严重透支型经济的悲观预期将持续很长时间或存在风险

引导阅读

邓海清直接指向债券市场泡沫，认为去年下半年以来债券市场的主导因素是“过度的经济悲观预期”和“资产短缺”，当前债券市场收益率严重透支了经济悲观预期。一旦2016年经济和通货膨胀下降幅度不大，债券市场将会有很大调整。

在他看来，中国2016年的gdp增长率预计将稳定在7%，而通胀回归是一个高概率事件。主要逻辑是实施真正积极的财政政策，即扩大赤字比例、减税、刺激房地产和稳定投资，这将扭转经济的周期性衰退，并补充库存和出口以形成增长势头。

我们的记者黄斌从北京报道

在市场普遍预期债务牛市将持续的时候，给债券市场“浇冷水”是合理的，或者说这对债券市场的合理发展相当有帮助。

1月2日，九州证券首席经济学家邓海清发表了一份研究报告，称债券市场和基本面之间存在偏差，估值过高。去年下半年“资产短缺”导致的债务牛是不可持续的。到目前为止，债券市场的收益率已经严重透支了经济的悲观预期，投资者应该尽快上岸，避免重蹈2015年“股市崩盘”的覆辙。

巧合的是，中信证券(CITIC Securities)董事总经理高在2015年底写道，债券市场出现了一些泡沫迹象。判断债券市场泡沫的主要依据是现金债券和融资交易规模大幅增加，收益率大幅下降，信用利差大幅收窄。与此同时，大量新资金涌入。

从2015年12月14日到12月28日，债券市场迎来了去年底的最大涨幅。10年期美国国债和10年期CDB国债的收益率分别从3.0306%和3.3964%降至2.7961%和3.1073%，下降幅度分别达到23个基点和29个基点。

上海的一名公共基金交易员分析了《21世纪经济报道》记者。当时，对于利率品种，市场相当“疯狂地做更多事情的迹象”。原因也可能与年底发行量下降有一定关系。市场供求不匹配。“配置基金只能在二级市场购买，但在供应出现后，将会有一定的影响。”

在12月28日触底后，10年期政府债券收益率迅速反弹，在最近5个交易日上升了近10个基点。“12月中旬的资金浪潮过于猛烈，紧紧盯着央行下调存款准备金率的预期，但它们都落在了空身上；这些天来，农业发展银行和其他政策性金融债券的数量开始增加，这受到了影响。市场的预期一致性太高，这也是一个需要关注的风险。”这位公共基金交易员表示。

债券市场泡沫逻辑

最近，市场参与者一直在谈论债券市场泡沫。泡沫的支持者认为，一些房地产债券的利率相当于政策性金融债券的利率，个别机构的投资杠杆率较高，泡沫已经出现；反对者认为，债券市场的整体杠杆率不高，因此没有必要担心泡沫。

在高看来，债券市场整体“不高”的杠杆水平令人费解。

2015年12月下旬，他写道，债券市场的整体杠杆率“年初是1.081倍，现在是1.109倍”，没有明显提高。11月份，交易所的杠杆率为1.37倍，远高于银行间市场的1.09倍，但这只是近年来的平均水平，从年初的1.45倍大幅下降。然而，杠杆比率指数有时会遗漏关键信息。“因为债券托管的规模远远高于融资余额，而且两者通常变化很大”，有必要从一个新的维度来分析债券市场的风险。

根据他的分析，现金债券和融资交易规模的大幅增加、收益率的大幅下降、信贷息差的大幅收窄，再加上大量新资金的涌入，是判断债券市场是否存在泡沫的标准。

据其统计，现货债券交易自2015年以来一直非常活跃。“前11个月银行间即期债券交易量达到80万亿元，远超2012年73.8万亿元的历史高点，是2014年的两倍多”；与此同时，融资交易规模飙升。“银行间日均回购交易从年初的1万亿元增加到12月的2.8万亿元，而隔夜回购占90%以上。”这表明市场对宽松基金的连续性充满信心。

更重要的是，债券收益率大幅下降，债券收益率曲线持平，下降了60 -70个基点，公司债券收益率跌幅更大。“债券收益率处于历史低点，信贷息差已收窄至2008年。这是自2000年以来的最低幅度。”

因此，他认为，如果2016年的货币政策宽松程度低于预期，那么债券发行和供应的压力将继续加大，信贷风险将扩大，或者投资者可能会集中精力抛售，“这三个潜在的触发因素不一定会发生，但值得关注。”

邓海清直接指出了债券市场的泡沫，认为自去年下半年以来，债券市场的主导因素是过度的经济悲观预期和“资产短缺”。目前的债券市场收益率严重透支了经济悲观预期，一旦2016年经济和通胀略有下降，债券市场将会出现大幅调整。

在他看来，中国2016年的gdp增长率预计将稳定在7%，而通胀回归是一个高概率事件。主要逻辑是实施真正积极的财政政策，即扩大赤字比例、减税、刺激房地产和稳定投资，这将扭转经济的周期性衰退，并补充库存和出口以形成增长势头。

美联储加息，汇率风险增加

市场交易员也支持债券市场泡沫。

“实际上，最近债券市场有很多负面消息。11月，工业增加值和社会贷款数据有所改善，人民币汇率贬值，欧洲宽松态度未达到预期，商品反弹，央行弱化量化目标的言论，公开市场利率调整延迟等。，但在更为一致的预期下，市场基本上忽略了这些因素。”上述上海交易员告诉《21世纪经济报道》记者。

然而，债券市场是否存在泡沫，泡沫有多大，识别风险始终是市场的关键词。

海通证券宏观债券首席分析师蒋超表示，中国央行未来维持宽松货币政策的主要制约因素有三个，即美国加息、汇率贬值和信贷违约。其中，2016年最大的风险来自美联储加息。“如果美国继续加息，中国将很难继续加息。”很难为债券市场提供金融支持。

据其进一步分析，人民币汇率贬值的压力，因为“中国的利率在下降，而美国的利率在上升”，将会制约央行降息/0/。同时，由于信用违约风险的进一步暴露，“对于存在债务违约风险的行业，即使央行放水，也没人敢买”，这进一步制约了央行宽松的货币政策。

“撇开信用债券以防打雷，事实上，我们觉得目前最大的风险是:汇率。”一位华南银行交易员向《21世纪经济报道》表示，由于中国早期积累了巨额外币债务，“外汇储备的一半是企业外币债务”，现在人民币已经走弱，国内债券发行率明显低于国外。“三大航空公司、空公司和房地产公司已经开始偿还美元债务，这将进一步削弱人民币汇率。”

“总的来说，股市被高估了，信贷债务被严重高估了，房地产被高估了，人民币也被高估了。只有国债有下降趋势空.2016年仍是牛市，但它将大幅波动。我们继续对利率品种持乐观态度。”交易员说。

(编辑:曾芳，如有任何意见或建议，请联系曾芳@ 21京基)

来源：安莎通讯社