证监会草拟指引 券商系私募系FOF再引关注

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编者按:6月17日，中国证监会就《公开发行证券投资基金操作指引第2号——基金内资金指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)公开征求意见。许多公共基金公司都很兴奋。上海的一些基金公司立即开始了研究和讨论，预计fof将成为本周上市基金公司关注的焦点之一。目前，在国内市场，公开演出主要包括经纪部门和私募部门。据统计，自2015年6月15日以来，在fof基金中，经纪部门表现突出，而私募fof低于私募基金的平均回报率。此外，fof双重收费一直是争论的焦点。《证券日报》新闻部了解到，该行业可能分为两个派别:理论学派认为，fof经理人如果付出劳动，就应该获得相应的回报；然而，现实主义者会追求一个相对较小的单一收费来给投资者带来利润，但这需要大规模地进行，因此这种fof的客户大多是机构客户。此外，这种“自我牺牲”的盈利模式有下降的趋势。

经纪部门fof展示了其组合优势，并在同一时期超越了私募股权基金的平均价值

6月17日，中国证券监督管理委员会就《公开发行证券投资基金操作指引第2号——基金内资金指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)公开征求意见。许多公共基金公司都很兴奋。上海的一些基金公司立即开始了研究和讨论，预计fof将成为本周上市基金公司关注的焦点之一。

《指引》主要规定了基金中基金的定义、多元化投资、基金费用、基金份额持有人会议、信息披露等。

但是，目前国内市场发债的主体包括基金专户、私募股权基金、经纪资产管理机构、基金子公司、第三方理财机构等资产管理机构。然而，主要有经纪部门和私募部门的公开演出。

《证券日报》基金新闻部的记者收集了336家私募基金和经纪资产管理基金，这些基金自6月以来披露了净值，并有年度增长数据。从2015年6月15日到上周五，上述336只fof基金的平均收益率为-3.00%。其中，302家属于证券公司，其余34家属于私募产品。302家证券公司管理的fof产品的平均收益率为-1.58%，而私人管理的fof产品的平均收益率为-14.05%。同期，所有可比私募股权基金的平均回报率为-11.80%。

可以看出，在fof基金中，经纪资产管理的表现是光明的，而私募基金的fof低于私募基金的平均收益率。

经纪部门整体表现优于私募股权基金的平均价值

两个fof超过100%

本指引所称开放式基金，是指基金中的基金(以下简称开放式基金)，是指以基金为主要投资对象的证券投资基金。通过持有多只基金，基金中的基金可以进一步分散投资风险，优化资产配置，降低多元化基金的投资门槛，为投资者提供专业化的选股服务。

在欧美市场，fof已经发展成为一种成熟的理财产品，在数量和规模上都占有很大的比重。相比之下，fof在中国仍有较大发展。

业内人士认为，fof作为资产管理行业发展到一定阶段的产物，具有分散风险、降低投资门槛的特点。

矩阵资本(Matrix Capital)创始合伙人兼首席投资官龙方表示，投资组合基金的fof表现无法与单一的私募股权基金(如简单的长期战略基金)相提并论，它依赖于基于资产配置选择最佳基金的工作，试图超越私募股权基金的平均收入，获得更高的相对收入回报，同时减少基金净值的波动，使基金顺利退出。这是fof基金的价值。

《证券日报》基金新闻部的记者收集了336家私募基金和经纪资产管理基金，这些基金自6月以来披露了净值，并有年度增长数据。从2015年6月15日到上周五，上述336只fof基金的平均收益率为-3.00%。

其中，302家属于证券公司，其余34家属于私募产品。302家证券公司管理的fof产品的平均收益率为-1.58%，而私人管理的fof产品的平均收益率为-14.05%。

根据wind数据，截至上周五，自6月份以来，共有3990只私募股权基金公布了净值数据，自2015年6月15日以来，这些基金取得了相当的业绩，平均回报率为-11.80%。

可以看出，在fof基金中，经纪资产管理的表现是光明的，而私募基金的fof低于私募基金的平均收益率。

相比之下，券商的fof产品回报率更高。东兴金萱文英第二进取产品和华鑫财富智祥第五子产品可称为“木秀林玉”，年收入超过100%。

其中，排名第一的东兴金萱稳定赢2号由东兴证券管理(报价601198，买入)，收益率111.05%。而华信财富之乡5号由华信证券管理，收益率为100.50%。第三只fof基金也由东兴证券管理。该基金的名称是东兴天多利创业(爱基，净值，信息)，但年回报率远远低于前两个基金，只有47.29%。

虽然顶级的fof基金有不错的回报，但也有许多“延迟”。在券商的资产管理中，德邦证券旗下的德邦聚英二级通信13 C基金自6月15日以来已亏损61.46%。fof的收益率与FOF的收益率之差高达172.51个百分点。

私募股权基金fof回报惨淡

资产配置是关键

属于私募股权基金的fof基金收益相对较低。在34只可比数据基金中，洪湖稳健宏观套期保值一期以收益率排名第一，收益率为21.17%。其次，汇智童渊的全球绝对收入为11.50%，其次，昆源李咏为9.50%。

在私人fof产品和经纪fof产品中，收入“最低”的基金的损失是相似的。在私募产品中，回报率相差81.82个百分点。其中，深圳市容止投资咨询有限公司的子公司容止福孚损失最大，一年内损失60.11%。

根据一位fof基金经理的分析，业绩的巨大差异是由多种原因造成的，其中一些原因可能是运气，但关键是资产配置。由于大部分策略今年普遍没有盈利效果，原来配置中最主流的中性策略因为折扣而吃掉了大量的利润，而传统的长期策略在波动的下跌市场中很难有绝对的回报。由于市场环境问题，宏观策略、债券策略和套利策略均低于预期，而超额收益的注册税务师策略差异较大，导致业绩差异。

“但有些出色的表现需要再次观察。无论绩效归属是具有相应的配置和技术能力，还是只有一两个产品，但损失较大的fof肯定有很大的问题，主要体现在风险控制上。在投资组合管理方面，投资组合最大的优势之一就是回撤，做好fof风险控制也需要一套系统技术，这表明他们只是做了选择的工作，没有实现风险控制的系统动态管理。”

来源：安莎通讯社