解决双重收费难题 公募FOF来了

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《指引》征求意见稿的主要规定包括以下四个方面:一是投资要求多元化，单只基金占fof的比例不应超过20%，二是fof不应持有分级基金；第三，fof不得持有已运营不足一年且最近一次定期报告披露的规模低于2亿元人民币的基金。第四，fof不得对投资自有基金产品收取管理费。

6月17日，中国证监会近日发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金运作指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)进行公开征求意见，这意味着在券商fof合理理财产品诞生10多年后，公开基金终于有了自己的fof (Funds in Funds)。

随着资产管理行业的快速发展，证券公司、银行、保险、信托、私募等机构纷纷发行私募基金。此前，由于缺乏fof实施细则，国内公开发行的fof产品尚未正式推出。随着《指引》的公开征求意见，公开招股将打破僵局，公开招股的“双重收费”问题也将得到解决。

解决双重收费问题

Fof是一只以基金为主要投资目标的基金。根据中国证监会的定义，将80%以上的资产投资于一只基金的基金称为fof。基金中一只基金的优势在于，持有多只基金可以进一步分散投资风险，优化资产配置，降低多元化基金的投资门槛，为投资者提供专业化的基础选择服务。

在过去的十年里，fof产品在中国的发展非常缓慢。2005年，经纪人开始以fof的名义推出各种“基金宝贝”。但是，由于缺乏相关的法规，相当一部分早期以fof名义出现的经纪资产管理产品并不是真正的fof。目前，中国市场上的fof主要包括私募股权基金fof和经纪集体理财fof。在过去的一年里，私募基金取得了很大的进展，每年增加186个。由于制度的限制，FOF在公开发行领域发展缓慢。

“促进fof的发展是一件好事。fof并没有真正被公共基金界的投资者所接受。这是公开发行的进步，也是基金行业的一种创新。”北京的一位fof研究员向《中国商报》指出，fof公开发行在理论上没有困难，公开发行也不难用新的投资方式来弥补这一块。

《指引》征求意见稿的主要规定包括以下四个方面:第一，投资要求多元化，单只基金在fof中的比例不应超过20%，其他基金中的基金不得持有，指数形式除外；第二，fof不得持有分级基金；第三，fof不得持有经营时间不足一年且最近一次定期报告披露规模低于2亿元人民币的基金。本文旨在防止fof被用作新基金或小型基金的帮助基金；四是fof不收取自有资金投资产品的管理费，以及相关的赎回费和销售服务费。

第四点值得特别关注。根据指引，这项条文解决了长期以来受到fof批评的“双重收费”问题。

《中国商报》记者注意到，这种方法与“内部经理+内部基金”的管理模式颇为相似，这是美国公开发行fof的四种常见模式之一，即基金公司自己的团队负责制定基金投资策略和建立投资组合，并投资于公司已经发行的产品。

分析人士指出，这种模式的优点是可以避免双重收费带来的规模限制。通常，此类基金不收取fof母基金级别的管理费，只收取子基金的管理费。

事实上，一些基金公司试图向投资者提供类似的服务。例如，基金公司根据自己的产品告诉投资者股票基金、债券基金和货币基金的头寸比率。如果这种组合运行良好，投资者可以跟随操作。在这种模式下，这相当于减少投资者的一级支出。

然而，一些业内人士担心，在这种模式下，基金公司将投资于自己的产品，“而不是从投资者的角度进行投资”。

“如果采用内部经理+全市场基金模式，即子基金的筛选目标不仅仅局限于公司的产品，还包括覆盖整个市场的公募基金。这种模式的一个缺点是难以避免双重收费的问题。”财通证券分析师金云指出。

基金公司已经开始研究

《中国商报》获悉，目前市场上一些券商采用“内部经理+全市场基金”的模式，其中基金利率通常较高。以鲍忠光大基金会为例。该基金是我国的大型开放式基金，采用“内部管理+全市场基金”的运作模式。该基金总费用比例较高，达到2%~3.2%。

公募基金公司的一个优点是基金公司不需要开立各种账户或单独管理资金，可以实现统一账户下的资产配置，特别是对于基金公司内部的fof，可以大大节约成本，提高效率。

事实上，许多基金公司之前已经开始研究fof。“该公司之前一直在进行与fof相关的研究，目前仍处于征求意见阶段。规则明确后，可能会报告新产品。”中国南方的一个公共筹款人说。

目前，一些基金公司的特殊账户采用A级或etf的套利策略，或投资于债务基础制定固定收益策略，这是公募基金公司的探索。“我们一直在论证这件事。fof与一些特殊账户的投资有一定的关联，并且周转很快。现在，从其他公司购买债券和购买一些货币产品，类似于fof操作。”一家公共基金的副总裁说。

银河证券基金研究中心认为，fof更是一种简单、稳定、可靠的中长期配置工具，是长期在销售机构持有基金的投资者的工具性服务，是企业年金、职业年金等养老金间接进入资本市场的工具性服务。

“对银行更为乐观的是，以银行为首的fof投资于公开发行或许是未来的主流模式。”上海私募基金。

此外，《指引》第八条规定:“基金管理人应当设立独立的部门和专门人员，制定有效的业务规则和安排，防止利益转移和内幕交易。本基金的基金管理人不得兼任其他基金的基金管理人。”

在这方面，上述在上海的fof私人投资者认为，公开发行fof实际上相当于人才的暂时短缺，他们需要自己培养或从其他地方挖墙角。

来源：安莎通讯社