不良ABS探路：优先级有望引入担保

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8年后，不良资产证券化再次启动。近日，中国银行“中宇”(601988，买入)和招商银行“合翠”(600036，买入)向全国银行间债券市场发行，两个不良资产证券化项目备受市场关注。

6月3日，中国银行和招商银行作为两个初始发起人，分别在中国信用评级机构举办的“中国债务资产证券化abs观察员沙龙”上分享了项目发行的经验。

中国人民银行金融市场部信贷政策管理部主任马建阳在沙龙上表示，招商银行和中国银行的两个单一产品已经成功发行。从发行结果来看，总体来说是比较理想的，但也面临一些问题:比如，产品发行时资产组合中已经存在大量的现金流，如何更好地解决未来几个单一产品发行的可持续性问题，值得进一步探讨。

担保的优先权、未来或引入

信达资产管理有限公司是“中宇”一期的二级投资者，资产管理部胡副总经理认为，与今年2008年的不良资产证券化相比，具体技术环节存在诸多差异，如优劣势后的安排和比例不同、流动性支持方式不同、超额份额比例不同、最终剩余资产处置方式不同等。此外，在2008年，证券化是通过银行和资产管理公司之间的协商和合作进行的，今年，二级投资者是通过招标确定的。

“中国银行中宇一期主要有四家资产管理公司参加，其次是招商银行、中国农业银行、中国银行的未来二号订单等。你会看到更多的投资者参与进来，这个市场将会是一个更加开放和竞争的市场结构。虽然今年的竞价规则是二次投资报价，但二次报价的核心实质实际上是不良资产的转让价格，不良资产的估值和定价是核心实质。”胡对说:

在谈到证券化解决不良资产相对于批量处置的优势时，中行相关负责人此前表示，证券化可以解决不良资产，投资者范围更广。从参与投资者的角度来看，只要普通投资者在银行间市场就可以投资。同时，资产的估价具有较高的认可度。

“经过测算和回收，不良资产证券化不低于或高于同一资产包的批量处置方式。”消息来源称。然而，在操作效率方面，不良资产证券化与批量处置之间仍存在较大差距。后者只需要打包，邀请合格的投资者进行尽职调查和招标。但是，不良资产证券化有很多环节，参与机构太多，沟通需要很多时间，但是资产证券化的优势在于其高度的整合性。一旦生产线形成，效率将大大提高。

与传统的资产证券化产品不同，市场上的一些机构投资者对基础资产为不良资产的优先证券化产品存在担忧。根据这一消息来源，优先投资者非常关注期限的高度不确定性(回收的现金流预测)以及本金和利息回收的不确定性。

“我们设计了一个强有力的约束，就是说，如果不支付利息，就会构成违约。此外，我们还设计了流动性支持。今后，建立不良资产证券化优先文件，如何确保优先投资者按时获得利息，他们是否能够使用新工具，或者找到一些担保，都需要在今后的产品结构建立中加以考虑。”据该人士透露，最近已经联系了一些担保公司。

对此，中国人民银行金融市场部信贷政策管理部主任马建阳在中国债券abs沙龙上提出，是否可以考虑创建一个信用违约互换(cds)来嵌套优先级，通过增加cds的创新，可以扩大优先级投资者的参与范围。

“简单地说，就是为债权设定担保，但这种担保是可交易的。为不良优先级创建cds意味着，如果优先级违约，卖方将担保违约。”一位评级机构高管告诉《21世纪经济报道》。

近日，有传言称，中国银行间市场交易商协会(nafmii)金融衍生品专业委员会召开了银行间市场信用风险缓释工具(crm)会议，审议通过了信用违约互换(cds)业务指引。

招商银行的“小微”资产证券化将很快推出

“合翠”一期工程的基础资产为招商银行的不良信用卡资产，发行规模为2.33亿元。与中国银行相比，招商银行的不良资产证券化被认为是真正意义上的第一步。在此之前，中国不发放零售不良贷款，只发放企业贷款。

从春节后项目开始到5月底发行完成，招商银行只用了三个多月的时间。“利用不良资产证券化解决不发行问题，是发行以外的问题。”招商银行资产负债管理部副总经理刘波认为，本金15亿元的信用卡可以消除信用卡三分之一的不良资产。与此同时，招商银行也在以核销的形式处置不良资产。“几千万和几亿美元都做了，但核销期相对较长。它还可能涉及递延税和资本消耗。通过证券化，3个月。时间可以杀死超过10亿人，每个人都有动力。”刘波说。

据记者了解，除了不良信用卡，招商银行的另外两个不良资产证券化产品也在进行中。小微不良资产支持证券产品也将很快接受采访，公共不良资产支持证券也将在第三季度发布。然而，与信用卡相比，公司资产支持证券涉及更多细节，余额也更复杂。

本次发行的合翠一期资产支持证券项下的基础资产资产池由分布在全国的信用卡不良资产组成，所有贷款的未偿本息总额为20.9亿元。“集合资产未偿本息余额在5万元以内占三分之二，资产相对分散，现金回收预计稳定、可预测，这是信用卡回收的一个重要特点。因此，很容易设计结构并支持开始判断。”刘波认为。

在谈到为什么选择信用卡作为基础资产时，刘波说，首先，卡中心的整个管理体系比较完善，招商银行的信用卡证券化起步较早。

“证券化最难的部分不是交易结构或投资者，但真正的考验是银行的管理能力和运营效率。例如，证券化后，需要单独的账户管理来区分自营资产和集合资产，但客户的偿债和服务体验不会受到影响，这非常困难。它涉及内部业务系统和流程的转变，从业务触发到会计和财务披露，特别是成千上万张信用卡，这些都不能一张一张地手工完成，必须依靠系统。”刘波认为。近年来，信用卡资产证券化进展顺利，有了一定的基础，不良信用卡得到了迅速推广。第二是基于长期战略。国内信用卡业务属于银行内部的一个业务部门。虽然它相对集中在客户中，但它不是一个公司运营。在早期，有一些说法认为，一些银行可能会逐渐将信用卡业务从公司业务中分离出来。

在融资方面，他认为信用卡公司将严重依赖证券化，这可以降低融资成本。“招商银行在2014年初发行第一张信用卡证券化单时，优先文件发送到6: 00 (6%)，现在已经发送到3: 00，成本下降很快。如果信用卡主体去市场取钱，这个价格就无法获得。同样，还有一家租赁公司。我们的中巴租赁价格最近被调整到2.98英镑。如果我们依靠主要信贷从市场上融资，利率将会高得多。”刘波认为。对于缺乏主信用优势的非银行机构，证券化融资可以发挥很大的作用，即使不考虑报表问题，它们也只能进行融资。因此，信用卡未来是否具有独立的融资能力，能否为各种资产部门开辟融资渠道是主要考虑因素。

来源：安莎通讯社