海外中国股票近期有望雄起

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自4月底以来，海外中国股票(以摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)衡量)下跌了4.9%，而海外中国债券同期的总回报率为3.4%。两家公司业绩的巨大差异似乎证明，投资者今年的总体思路没有错，“在动荡的市场环境下寻求规避风险”。然而，海外中国股票表现优于债券的时机已经到来。

股票将表现良好

随着中国政府的支持政策和经济产出的恢复，许多困扰市场的疑虑得到了缓解。上月，摩根士丹利资本国际中国指数上涨3.6%，而沪深300指数保持持平。最近公布的国内外企业利润均有所增加，工业企业利润继1月和2月同比增长4.8%后，3月同比增长11.1%。工业企业利润与a股和h股非金融行业利润增长高度相关，表明今年第一季度非金融企业利润将企稳回升。2015财年，互联网、科技和新能源等新经济领域的利润超出市场预期，大多数互联网和科技企业对2016年的增长前景持乐观态度。

预计中国政府将保持足够的政策支持，以推动经济实现6.5%的目标增长区间下限。财政政策可能会发挥更关键的作用。我们预计今年政府支出占国内生产总值的比重将上升到4%，达到20万亿元。货币政策也将保持宽松，降息、短期融资工具和公开市场操作应该是央行的选择之一。

近年来，海外中国股票的估值持续下降。目前，摩根士丹利资本国际中国指数12个月的远期市盈率只有10倍，市盈率只有1.2倍，分别比10年平均水平低19%和34%。目前，市盈率几乎处于20年来的最低点，甚至低于全球金融危机期间的水平，接近1998年亚洲金融危机期间的水平。就市盈率而言，中国海外股票的估值平均比全球股市低35%，尽管中国仍是全球增长最快的经济体。

海外债券市场将面临压力

股票估值很低，随着经济形势的改善，企业利润将会增加。债券市场的情况完全不同:目前，中国离岸债券的估值很高，很容易被国内市场拖累。风险厌恶情绪的上升导致江淮汽车中国指数的信贷息差降至约312个基点，几乎触及2008年全球金融危机以来的最低点。在金融危机的高峰期和2011年“希腊英国退出欧盟”风暴期间，信贷息差升至1000多个基点。

今年以来，许多民营和国有企业都无法按时还本付息。由于这些公司大多财务管理不善，或者涉足钢铁、矿业、大宗商品、运输、造船和太阳能等产能严重过剩的困难行业，它们违约也就不足为奇了。随着国内债券收益率曲线上升20-30个基点，短期内信用风险溢价仍将上升。

随着监管机构对发行人质量的审查越来越严格，投资者要求的溢价越来越高，公司债券的发行可能会放缓。

我们预计，国内债券的信用利差将从目前的创纪录低点开始上升，同一水平的不同行业的信用利差将日益分化。2015年11月30日至2016年4月1日期间，aaa级和aa+级矿业和钢铁行业发行人信用利差增幅最大，超过国防和高端制造业发行人。

债券信用利差和股票估值处于历史低点，同时宏观经济稳定，企业利润飙升。这种偏离为投资者提供了调整投资组合的绝佳机会。上述高增长行业，即互联网、科技和新能源，必将受益于中国的经济转型，新旧经济部门第一季度的收益表现不均衡就证明了这一点。就债券而言，bbb和bb级公司在风险调整后应具有最佳的投资价值，特别是那些由国有重点企业发行的、突发违约风险很小且包含降级风险的债券。(作者是瑞银财富管理大中华区首席投资总监兼首席中国策略师)

来源：安莎通讯社