19日盘前研报精选：10股有望爆发

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证券时报网络(STCN)5月19日，

国鑫证券公司

晨鸣纸业(000488):新的双主营业务固定收益计划并没有改变公司价值

事项:晨鸣纸业发布公告，修改原固定收益计划，募集资金总额由80亿元降至52亿元，其中15亿元用于偿还银行贷款，37亿元用于年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目。与原计划相比，取消了山东陈明金融租赁有限公司增资和营运资金补充。评论如下。

该计划的修订并没有改变公司的价值:监管部门对财务目标固定的转型项目加强了监管，但公司的造纸和租赁两大主营业务已经形成，政策的实际影响不大。为了鼓励资本回归工业，监管当局收紧了对过渡性融资中固定收益项目的审批。该政策本身旨在减少机构套利，引导资本增加对行业的支持。晨鸣纸业于2014年下半年开始布局融资租赁业务，现已形成双主营模式。例如，2015年，公司返还给母公司的净利润为10.2亿元，而租赁公司实现净利润6.2亿元，成为晨鸣纸业利润的重要来源之一。陈明对资本的需求远低于初创公司，实际影响有限。

董事会将陈明租赁公司注册资本增加至110亿元的决议仍然有效。2016年4月15日，公司宣布山东晨鸣纸业集团有限公司第七届董事会第十一次临时会议决议，决定将陈明租赁的注册资本由77亿元增加至110亿元。目前，该决议仍然有效。此次固定收益计划修订后，预计公司将通过其他渠道逐步增加对租赁公司的资本投入。

在当前的监管环境下，过渡性融资对母公司的行业地位更加敏感，晨鸣纸业作为行业领导者具有比较优势。从目前的监管环境来看，过渡性融资对母公司的行业地位更为敏感，因为行业领导者更有可能从其他渠道获得融资，而不是单纯依靠私募股权来筹集发展所需的资金。晨鸣纸业作为造纸行业的领头羊，对融资渠道没有实质性的影响，公司在过渡融资方面具有比较优势，这是由于近期造纸行业的好转，以及此次固定增资和后续的二次优先股导致的资产负债率下降。

二元主业格局已经形成:造纸行业已经复苏，租赁余额快速增长:目前租赁合同余额约为300亿元，省外项目扩张顺利，目前约占60%。租赁合同余额从2015年底的240亿元增加到目前的300亿元左右，对于2014年下半年开始布局租赁业务的公司来说，这是一个相当大的增长率。从风险控制的角度来看，陈明管理团队一般有9-25年的工作经验，现在有7个业务部门有完善的体系，项目至今没有逾期。从业务模式来看，租赁业务基本上实行三年等额本息还款法，具有足够的抵押价值，以降低潜在风险和损失。

造纸工业显示出复苏的迹象，今年的情况比以前好。今年以来，高端纸制品价格上涨已经成为一种行业现象，其中白卡纸价格上涨最为明显，今年以来每吨上涨约150元。在公司今年第一季度的4.02亿净利润中，主要造纸行业贡献了1.5亿左右，比以前有所提高。目前，公司的双重主营业务模式清晰可见。扣除永久债券和优先股后，普通股每股净资产为7.5元，当前股价为1.13倍pb，对公司发展持乐观态度，并保持买入评级。

(证券时报新闻中心)

来源：安莎通讯社