申万宏源：公募基金一季度资产配置从权益转向债券

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中国证券报(记者汪小玉)深湾宏源证券战略团队今天发布了2016年第一季度公募基金资产配置分析报告。报告显示，由于年初市场剧烈波动，公募基金风险偏好下降，股权资产配置头寸下降，但仍处于历史高位。在动荡的形势下，建议投资者在行业配置中预热，配置价值增长、转型服务和强周期品种。

据沈万红源统计，今年第一季度，公募基金在股权资产中的比重略有下降，而债券的比重则大幅上升。受2016年初股市崩盘影响，一季度股市风险偏好相对较低。在风险厌恶和流动性宽松的驱动下，大量资金涌入债券市场。虽然2016年第一季度股票型基金较去年第四季度略微增加了38亿，但混合基金的份额较上一季度减少了834亿；债券基金的份额比上个月增加了1324亿英镑。

尽管今年第一季度股票基金的头寸略有下降，但仍处于历史较高水平。股票基金的头寸从去年第四季度的86.7%下降到今年第一季度的85.5%。其中，普通股头寸从85.9%下降到84%；混合基金的头寸也从去年第四季度的47.5%降至46.6%。然而，与历史相比，股票基金的头寸是自2012年底以来的第二高水平(仅次于去年第四季度)，普通股票基金的头寸是自2005年以来的第二高水平(也仅次于去年第四季度)。

从板块结构来看，沈万红源通过对统计基金尴尬股的分析得出，今年一季度，公募基金减持了创业板的头寸，增持了中小板和周期品种集中的主板。

具体来说，首先，基金对创业板的分配系数由去年第四季的2.67，下降至今年第一季的2.55。但是，长期来看，2012年以来所有基金对创业板的平均配置系数为2.36，这表明尽管今年第一季度创业板的配置系数有所下降，但仍高于历史平均水平。

第二，所有基金对中小板的分配系数从去年第四季度的1.60上升到1.64，表明整体基金在中小板中的地位有所提升。

第三，主板通过资金增加，但内部分化明显。自2月下旬以来，在供方改革、预期信贷量稳步增长和部分周期性产品价格上涨的背景下，a股经历了短期风格转变，以主板为代表的大盘股开始受到基金青睐。这也使得所有基金和股票基金的主板配置系数从去年第四季度的0.70和0.92分别上升到今年第一季度的0.71和0.94。然而，主板内部存在明显的分化，所有基金的“白马”配置系数从去年第四季度的2.14降至2.07，而直接受益于经济复苏和供给方的周期性行业配置系数从0.68升至0.71。

从行业结构来看，今年第一季度基金头寸的增加直接受益于经济复苏和供应侧周期产品，如煤矿、钢铁、有色金属和建筑材料。此外，基金还主动增加畜禽产业链和橡胶制品的头寸，房地产产业链受益于房地产销售的复苏，如房地产和家电，以及白酒、石化行业、汽车零部件和军工行业的基本面出现逆转。然而，代表新经济的tmt行业(电子除外)和医疗服务，以及金融、商业和零售、机械和设备等行业在传统领域的配置系数均有所下降，基金头寸明显减少。

基于以上判断，沈万红元建议，在动荡的形势下，他应该把注意力放在抱团取暖的方向上。沈万红元认为，短期上证综指在2800点至3200点之间震荡是一个高概率事件，其触底力量来自非市场力量、经济复苏乏力和适度通胀的综合作用。中长期而言，市场面临中期不确定性和长期系统性风险积累。就产业结构而言，首先，增值品种仍是冲击城市的首选。类似于2012年中端市场蓝筹股的表现，家电、家居、家装等。也是价值导向的增长方向；二是关注以共享n力为代表的新能源汽车产业链、ppp、智能物流和服务业，它们具有高度的繁荣性和政策催化性，服务于转型发展方向；此外，受益于经济复苏乏力的强周期品种(煤炭、钢铁、有色金属)不仅可以作为创业板的看跌期权，而且对补偿性增长有很强的需求，建议投资者积极关注。

来源：安莎通讯社