任泽平1500人电话会议纪要全文 翻多5大逻辑

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周日，各大券商纷纷召开意见会议。到目前为止，任泽平清楚而强烈地看到这是最有趣的事件。任泽平做出了重大观点更新！任泽平的演讲来自微信群:兄弟们，就一个词:做吧！两个词:攻击

今天，我们使用“春季攻势”这个名称，顾名思义，这表明我们在a股市场更加活跃。众所周知，我们在去年9月和10月翻了一番，提出了“做吧！继续做吧！”今年1月4日，我们提出了“休息一下”的想法，这是有风险的。上证综指从3600点跌至2600点，创业板从2800点跌至1800点，下跌了1000点。在市场暴跌之后，我们开始在两会前后调整我们的观点，提出风险偏好修复和春季报价。

最新观点:在这个时间点上，我们认为经过近两个月的震荡，市场将选择向上或向下的方向。我们相信市场会选择上涨并发起攻击。为什么？我们相信空市场在未来不会有明显的利润，我们判断市场将是有利的和频繁的。因此，我们建议你今后选择增加阵地和攻击。空房间，我们看到20%。

从大规模资产轮换配置和资本流动的角度来看，在近期的住房市场调控中，政府债券的收益率受到了通胀预期的影响，信用债券违约事件也频频发生。从整体主要资产的轮换配置来看，其他主要资产的机会不多。另一方面，我们看到，在经历了前一时期近1000次下跌和近两个月的震荡后，股市已经见底。我们建议股票将来应该超额认购。在攻击方向上，我们选择了四种攻击方向:具有很大灵活性的成长型股票、表现较好的价值型股票、高股息率股票和供给侧改革受益型股票。

逻辑:

此时，我们正积极关注中国a股市场，主要基于以下五个逻辑。第一是提高分子企业的盈利能力；二是分母风险偏好的修复；第三是需要大规模的资产配置；第四是潜在增量资金进入市场的可能性；第五，估值处于历史低位。

首先是提高分子企业的盈利能力。众所周知，近期的小周期经济复苏越来越明显，第一季度和三月份的数据将于下周发布。我相信这种改善预期将会得到进一步证实，我们相信这种小周期的经济复苏将会持续到第二季度末和第三季度初。

另外，大宗商品的反弹对企业利润的提高有一定的持续性，所以我们建议我们积极把握这样的时间窗口。此外，适度的通胀有利于提高企业利润，但不会挑战货币政策。货币政策的警戒线是3%，只有当它保持在3%以上时才会收紧。未来2.5-3%的适度通胀在某种程度上是一个更好的环境。一方面，它提高了企业的利润，另一方面，它不会改变货币政策。坦率地说，我怀疑未来货币政策改变的可能性。为什么？因为包括p2p在内的各方面的资金链都比较紧，我们的货币政策总的方向应该是宽松的。

第二是修复风险偏好。这种风险偏好的修复来自三个方面:汇率的稳定、监管当局对市场的关照以及改革的边际推动。这三种力量推动了分母风险偏好的改善。

1.汇率稳定。今年年初，市场一致预期美联储今年将加息四次，但现在市场正逐步向下修正，认为美联储今年将加息一至两次。我们认为美联储应该在今年和下半年加息一次。由于美国的基本面不支持高幅度和高频率的加息，而美国又处于选举周期，我们发现美国在选举周期中一般不会采取过于紧缩的政策，导致执政党失去选票。另外，请注意，20国集团将于4月和9月分别在美国和中国举行两次重要会议。我认为应该在4月份，主要是对美元来说，也就是说，美元不应该太强，美联储不应该过早加息。在9月份的杭州峰会上，它主要针对人民币。美联储没有加息，人民币也没有贬值。世界，特别是中国和美国，已经加强了在货币和汇率问题上的协调。此外，我们观察到中央银行最近正在加强对资本账户的控制，例如研究托宾税。我相信，经过8月11日和1月4日的汇率调整后，央行在汇率贬值问题上将会采取更加谨慎的态度。国内基本面的稳定也为汇率的稳定提供了基础。与此同时，外汇储备逐月回升，外汇干预采取了更巧妙的手段，因此未来汇率总体上趋于稳定。

2.监管当局维护资本市场的稳定和谨慎。资本市场的稳定已经成为一棵梧桐树，资金来源已经从有抛售压力的短期资金转向现在的长期资金，控制方是外管局。前一段时间，国家外汇管理局进行了“卖出美元，收回人民币”的外汇干预，有大量的人民币余额需要在中国进行配置。国家队的多头资金也有利于市场的稳定。新的监管团队是一个团结的团队，这是稳定和深远的，也将防止以前的市场急剧上升和下降。监管当局的关注包括暂停展兴董事会的注册制度和优化经纪人的杠杆作用。这也传递了一个信号，即虽然a股过去经历了波折，但发展资本市场在中国改革创新中的战略地位并没有从根本上改变

3.改革的边际进展。

1)国有企业改革。种种迹象表明，我们看到了国有企业改革和地方国有企业改革试点。也就是说，有关领导表示，今年国有企业改革要进行几个试点，这将为市场提供专题投资机会。

2)债转股。事实上，这有利于化解或延缓不良资产和金融风险的暴露。

3)营地改造和增加。减税促进实体经济的发展。

4)供应方改革。去产能、去杠杆化、去杠杆化、去库存化和卖空将是过去16年的改革方向。

5)金融监管改革。正如媒体报道的“大央行”金融监管框架一样，虽然仍在讨论中，但随着金融业混业经营趋势的日益明显，风险也逐渐暴露出来，未来的行为监管和职能监管将是大势所趋，这有利于防范金融风险的蔓延，也是未来可以预期的方向。

第三是需要轮换和配置大规模资产。主要资产主要包括股票市场、债券市场、住房市场、外汇市场和大宗商品。众所周知，14-15年来我们主要是推股市，2015年6月股市熊市之后，我们主要是推楼市，提出了“一线城市房价翻番”的观点。今年年初，推金。目前，我们已经看到一级住房市场开始规范，政府债券的收益率可能受到通货膨胀和经济复苏预期的限制。在信用债券市场，我们最近看到了频繁的信用风险事件。住房市场和债券市场对资金的吸收已经减弱，而股票市场已经被空下跌，这已经成为估值的一个萧条。从大规模资产轮换和配置的角度来看，与住房市场和债券市场相比，股票市场似乎具有最具战略性的配置需求和价值。此外，在货币超支、维持人民币汇率和实施大量资本账户管制后，大量资金需要留在中国进行配置，这使得其难以出海。因此，从轮换和配置主要资产的角度来看，这可能是战略性配置a股的重要时机。

第四是资金的数量。一个是当前的股票基金，与13年和14年前相比增长了很多。a股交易量和客户保证金都是以前的几倍，股票基金非常大。此外，一个更重要的逻辑是未来潜在的增量资金，即a股之外到处都有各种资产短缺的资金，一个是24万亿元的银行理财，现在银行理财的利润率仍在4%左右，债务配置肯定是亏损的。过去，它是通过杠杆作用进入房地产市场的，但现在它也受到了监管。只要未来24万亿财务管理的渠道打开，将来还是有可能进入股市的。此外，我们可以看到保险基金，尤其是新兴保险，新产品的成本很高，都是7%-8%。然而，我们可以看到，一些新兴的保险公司最近都去国外购买酒店等，一些海外资产配置受到限制，所以被迫在中国配置资产。当它在中国配置资产时，它发现国内房屋的流动性不好，而债券市场不能提供这个回报率，所以我们看到保险基金需要在中国购买股票。我们看到一些保险公司收购了四大银行的前十大流通股股东，我认为这也是一个趋势。还有一个增量基金，即在一线住房市场监管后流出的资金是否会流入股市。因为我们看到股市在14-15年内上涨，然后股市变成了熊市，住房市场在去年6月开始加速，因为从股票市场流出的资金流向了住房市场，而它是否会随着未来一线城市的崛起而放缓，然后从住房市场回流到股票市场，我们可以注意这个迹象。此外，本周末，在上周五放松了券商的杠杆约束之后，两家券商的合并会在5月份之后恢复吗？此外还有产业资本，深港通可能在6月份推出，摩根士丹利资本国际也将在6月份决定是否纳入a股，这将带来一些增量资金和对增量资金的预期。因此，从资金的角度来看，我们也建议a股可以过度配置。

最后一个是第五个，估值处于历史低位。与流动性比率相比，空.的流动性比率并不大从估价的角度，我们做了一个历史性的比较。目前，a股估值在指数和子行业上处于历史均衡位置甚至略低，与流动性相比，a股的理性估值中心现在应该是向上的。由于a股在12日、13日和14日的上半年均为2000点，当时的货币流动性是目前无法比拟的，所以目前的估值在当前点和行业应该处于一个相对合理甚至更低的均衡水平，即空下行不大，而upward/きだӛ.

这是今天向你们报道的主要观点。综上所述，自从1月4日我们提出休整以来，上证综指和创业板市场都下跌了1000点，前后我们都稍微调整了一下观点。最新的观点是，经过近两个月的震荡和触底，市场应该选择向上的方向，我们认为市场选择的方向应该是向上攻击，因为空未来不会有明显的利润，但会有持续的收益。

从空的指数中，我们看到20%。从大规模资产轮换配置的角度来看，我们建议在住房市场、债券市场和股票市场过度配置股票。从逻辑上看，主要是分子企业利润的提高、分母风险偏好的修复、大规模资产轮换配置的需要、潜在增量资本进入市场的可能性以及历史上的低估值。从这五个逻辑角度来看，我们建议过度配置a股。攻击方向是沿着四个主要方向，即具有很大灵活性的成长股、业绩改善的价值股、高股息收益率和受益于供应方改革的相关部门。这是今天向你们报道的观点。让我们回到我们的话题——春季攻势。

(资料来源:国泰君安)

(编辑:张南)

来源：安莎通讯社