福耀玻璃:业绩略超预期 国际化战略成果值得期待

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中信证券股份有限公司分析师:徐宏图

收入略低于预期，业绩略高于预期。

收入增长略低于预期:全年收入增长5%，其中第四季度收入同比增长率(8.6%)高于第三季度(2.3%)，主要是由于国内外市场生产和销售的恢复，但反弹略低于分析师此前的预期，主要是由于国外项目切换(升级)略有滞后。

毛利率明显提高:全年毛利率为42.43%，同比增长0.11%，其中第四季度毛利率为43.26%，同比增长0.63/2.26%，这与产品结构改善(全年汽车玻璃收入增长5%，销量仅增长1.2%)/原材料价格下降(自11月以来天然气成本下降)/规模正效应有关。

得益于人民币贬值，费用率下降:年费用率为19.19%，同比下降2.52%。受人民币贬值(集团账面资产9亿美元)影响，当期汇兑收益达到4.7亿元，财务费用比率下降4.34%，管理费用增加2%，主要原因是美国基地投产初期的开办费和研发费用增加。其中，第四季度三个利率下降了4.26%，这仍然得益于人民币贬值。

2016年，有许多积极因素推动业绩增长约10%。去年，出现了许多对业绩的短期干扰，如美国启动损失费用、俄罗斯项目损失、对外国的捐赠、外汇收益、纳税申报等。据估计，税后净利润将增加1亿英镑。

2016年，预计美国项目将进入盈利期(量产攀升阶段，预计年供应量为150万套)；俄罗斯项目将继续改善(接受欧洲订单)；国内成本将下降(天然气价格将使年度成本减少1亿美元以上)；出口业务将恢复增长等。，预期性能仍将实现约10%的明显增长。

投资建议:继续建议购买。

公司海外工厂实现的本地化生产得到了主要原始设备制造商的高度认可。预计海外市场份额将继续增加。考虑到国内汽车市场复苏乏力、出口修理、成本节约以及海外收获期对利润的积极贡献，公司2016-17年度每股收益将维持在1.16元和1.28元，买入评级和目标价为17.5元。

来源：安莎通讯社