章俊：房地产市场将继续上扬

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房地产无疑是今年第一季度中国经济最热门的关键词。对此，摩根士丹利华信证券首席经济学家张军表示，房地产市场在中国经济稳定增长中的作用不言而喻，预计房地产市场将继续上涨。

他认为，除了放松货币政策操作之外，有关部委还相继出台了一系列措施，如降低首付、契税和营业税，提高住房公积金利率等，以帮助房地产业发展。由于政策出台与初期效果之间存在一定的时间差，过去两会后第二季度出台的政策要到第三季度才会生效，届时政府将根据效果相应调整政策力度和方向。如果之前的政策力度过大，经济过热，可能会在第三季度收紧政策，为经济降温；相反，我们应该加大宽松力度，确保经济不会在第四季度停滞。然而，鉴于美联储可能在年中再次加息，这将导致全球资本从新兴市场撤出并重返美国，中国的政策调整只能转向中性和紧缩的单向调整。

因此，政府在今年第一季度尽快启动稳增长政策是必然和合理的，政策力度超出预期。即使上半年政策过度导致经济过热，我们也可以跟随美联储下半年加息的节奏，让货币政策回归中性，甚至收紧。相反，如果政府发现上半年的政策力度不够，经济增长继续保持去年的下降趋势，如果美联储下半年重新加息，中国经济面临的挑战将更加严峻。

张军表示，2016年仍必须放松货币政策。在这份政府工作报告中，2016年的经济增长率定为6.5%-7%。这是在1995年国家确定了8%-9%的经济增长率区间，并再次确定了区域经济调控的目标后的20多年，体现了政策调控的灵活性和底线思维:7%是要达到的目标，但6.5%是不能突破的底线。因此，相应的固定资产投资增速需要至少等于甚至略高于去年，增量部分仍来自基础设施投资。虽然财政政策在去年下半年开始发挥作用，但今年中央预算的年赤字率如期提高到3%，随着地方专项债券的发行，广义赤字率可能超过4%。即便如此，可以释放的增量资金也极其有限。从这个角度来看，积极的财政政策难以支撑，需要相对宽松的货币政策为大型基础设施项目建设提供配套资金。

精彩的对话

中国证券报:近日，央行、住房和城乡建设部等相关部门表示，将针对一线城市房价飙升出台新政策。你如何看待未来一线城市的房地产调控政策和房价趋势？

张军:政策意图肯定是希望房价能够缓慢上涨，但最终还是要看市场自身的实力。我认为今年的房地产市场调控政策应该与货币政策有很大的相关性。相关部门不可能重新执行限购政策或提高首付比例。因此，监管应从货币政策入手。预计今年的基调将是“先松后紧”，即上半年松，下半年紧。我们判断美联储将在今年6月加息，因此上半年人民币贬值压力不大，货币政策将相对宽松。

央行放松货币政策的目的是支持实体经济。然而，鉴于经济下滑过程中货币政策传导机制的低效率，流动性往往难以流入实体经济，而是通过各种渠道流入各种资产。预计一线城市的房价将会上涨。一方面，货币政策仍然宽松，一旦流动性释放，很难区分一线城市和二三线城市；另一方面，居民正遭受资产短缺之苦，股票市场和银行理财产品难以满足居民的投资需求。为了规避风险，个人投资者仍必须将资金流向一线城市，这将导致房地产市场投资需求的复苏。

中国证券报:根据国家统计局的数据，消费者物价指数从上月的1.8%跃升至2月的2.3%，创下过去20个月的新高。今年的政府工作报告还提出，年度cpi增长控制目标为3%左右。你如何看待未来的消费物价指数趋势？

张军:我认为cpi在2月份上涨，受季节性因素(春节)和不可控的一次性因素(天气)影响更大，未来是不可持续的。

因此，未来央行的货币政策立足点应该更多地关注核心cpi的走势。由于食品和能源价格的波动，广义cpi往往是不稳定的，并有很大的波动。但是，货币政策的有效性往往有一定的时滞，所以在制定货币政策时，我们不仅要注意目前的短期波动，还要有前瞻性，参考相对稳定的指标。例如，美联储在加息过程中的通胀指标是关注核心cpi。尽管受原油价格大幅下跌的影响，美国广义cpi下降至0%左右，但核心cpi稳步上升至2%左右，促使美联储在去年12月首次决定加息。尽管中国广义cpi在过去两个月大幅反弹，但核心cpi同比增速较1月份下降0.2个百分点，至1.3%，因此市场不应过度夸大滞胀风险。

来源：安莎通讯社