金融创新与金融监管的动态平衡（经济透视）

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最近，瑞士信贷银行和英国巴克莱银行因违反黑泽交易规则向美国监管机构支付了超过1.5亿美元的巨额罚款。早些时候，美国联邦法院首次起诉了华尔街的一名高频交易员，罪名是大宗商品交易欺诈和欺诈。一系列事件表明，金融违法经营已经成为监管的重要对象，而且越来越严格。

黑池交易是一种场外交易形式，由高盛(Goldman Sachs)于2005年在美国推出，旨在防止大规模交易对市场造成巨大影响。随着信息技术的广泛应用，黑池交易、高频交易等场外交易方式逐渐出现，电子化成为这类交易的一个重要属性。电子场外交易商(bats)构建的交易系统成立于2005年8月，现已成为美国第二大交易市场和欧洲最大的场外交易市场，也是全球高频交易、黑池交易和场外交易市场的最大交易商。2015年，bats在美国股票和期权市场的交易规模分别达到21.1%和9.6%，在欧洲股票市场的交易规模也达到24.4%。根据美国学者迈克？根据刘易斯的统计，2014年，高频交易约占美国股市交易的70%。

交易模式的创新有其优势。以Blackpool平台交易为例，场外大宗股票交易订单上买卖双方的匿名匹配交易，不仅可以为市场提供流动性，尤其是在市场交易疲软时，还可以避免对传统交易所市场的巨大冲击，防止大规模抛售对价格的悬崖式冲击。

然而，作为金融市场的新生事物，高频交易和黑池交易也隐藏着巨大的金融风险，这已成为全球监管者的一大头痛。其中一个风险是信息相对不透明，业务基本上不在监管体系之内，这就变成了一项高风险的影子银行业务。与此同时，很容易造成欺诈、欺诈、破产和投资者保护。第二种风险是，这种交易往往会使资产的交易价格偏离其应有的价值，并在一定程度上对传统交易所的市场价格产生不利影响甚至操纵，从而导致金融市场体系的价格扭曲。第三个风险是，此类交易高度依赖技术，这可能导致严重的流动性枯竭，甚至由于技术问题或操作风险造成的系统性风险。

大规模电子场外交易已经成为金融监管的焦点，这是稳定的金融交易、有效的金融市场和稳定的金融体系的内在要求。美国联邦法院、证券交易委员会等机构的处罚反映了严格监管的趋势，主要表现在以下几个方面:

第一，金融监管得到加强。相关的金融机构、交易市场和基础设施，如高频交易、黑池交易和场外交易，基本上都被纳入监管体系，以防止监管漏洞或空白。二是信息披露水平有所提高。根据法律，黑泽交易不需要向公众披露信息，但需要向监管机构披露。监管当局要求交易者改善信息报告系统。第三，注意创新与监管的平衡。美国等监管机构并未因非法交易而限制高频交易、黑池交易等创新手段，而是加强监管，防止此类金融创新对价格、市场和金融体系的影响，并关注金融创新与金融监管之间的动态平衡。

《人民日报》(2016年2月23日，第22版)

来源：安莎通讯社