2016年会反复纠缠A股的“三大预期”

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本文作者是授权出版《华尔街新闻》的海通证券策略师荀玉根

2016年，全球股市开局不利，近期出现反弹，因为随着经济形势和政策环境的微妙变化，投资者对一些重要宏观变量的预期发生了重大变化，特别是美联储加息的频率、人民币贬值的空时间以及经济增长的下行压力。16年和15年之间的最大区别在于，影响股市的变量是不稳定的，而且会重复出现。在过去的15年里，国内货币不断放松，股市定位清晰，互联网加等产业政策清晰。在过去的16年里，国内外的形势是复杂的，许多期望将会重复。在过去的两个月里，三大预期来回摇摆。因此，我们应该在策略上更加灵活，在预期的波动中掉头运行。

1.美联储加息多少次了？

今年年初:人们普遍预期中国将在16年内四次加息。在1月份发布的美联储12月会议纪要中，美联储成员普遍对经济形势持乐观态度，认为经济活动正在适度扩张。就业市场进一步改善，就业稳步增长，失业率下降。我们对通货膨胀的上升也有信心。我们认为，随着就业市场的进一步改善和能源价格的下降，通货膨胀率将逐步上升到2%，全球风险已经减弱。去年12月，美联储官员一致预计2016年底的利率为1.375%，这意味着美联储可能在2016年加息4次，每次加息25个基点。12月17日，芝加哥商业交易所(cme)引用了联邦基金利率期货市场的数据，当时，市场预计美联储在3月份加息的概率将高于40%。在这种对经济的乐观情绪下，美元指数在2015年12月保持在99左右，美国10年期国债收益率也在2.3%左右。

现在:2016年上半年加息的可能性很小。在今年1月全球股市调整后，年初对美国经济的乐观情绪发生了显著变化。2月10日，美联储主席耶伦在众议院金融委员会(House Finance Committee)表示，尽管美国经济预计将继续增长，但美国的金融环境已经收紧，经济前景的不确定性增加，美联储正在研究在需要对经济实施额外刺激时实施负利率的可行性。耶伦的讲话宣布后，市场对美联储加息的预期大幅放缓。美联储1月份的联邦公开市场委员会会议记录也显示，经济不确定性正在增加，经济前景有再次下滑的风险。有必要等待更多的证据来提高美国的利率。根据2月18日芝加哥商品交易所(cme)联邦基金利率期货市场反映的加息预期，美联储3月份加息的市场预期已降至6%，美联储12月份加息的预期仅为28%。美联储在今年上半年加息的可能性已经大大降低。1月后，美元指数和美国10年期国债收益率也开始大幅下降，这也从另一个角度反映出美联储加息的可能性正在下降。

2.人民币贬值了多少？

年初；一般预计人民币贬值将达到7。自2015年811汇率改革以来，人民币汇率贬值的压力自2015年11月以来再次加大。造成人民币汇率贬值压力的因素包括11月份人民币加入sdr、12月份美联储加息、央行推出cfets人民币汇率指数以及外汇储备持续大幅下降。1月以后，人民币对美元的贬值速度加快，市场也一致对人民币进一步贬值表示担忧。当时，市场一致预期人民币将贬值至7左右。人民币进一步贬值的原因包括:美联储进入加息周期后，美元继续走强，政府可能通过贬值帮助稳定增长，防止通缩。在1月22日的流动性管理研讨会上，央行表示，出于对汇率的担忧，它不会轻易实施RRR降息，这也反映了央行对汇率贬值的担忧。

现在:短期贬值的压力明显减轻了。在央行1月中旬开始干预离岸人民币汇率后，对汇率贬值的担忧开始放缓。随后，耶伦在2月10日发表讲话，释放出美联储加息正在放缓的信号，对美联储加息的担忧明显减弱。在2月13日接受《财新周刊》采访时，周小川表示，从基本面来看，人民币没有持续贬值的基础。推进汇率改革将抓住正确的时机和窗口，不会让投机势力左右市场情绪，从而释放央行维持汇率稳定的态度，大大减轻人民币短期贬值的压力。从美元与人民币、美元与离岸人民币的价差来看，价差已经大幅缩小，表明人民币短期贬值的压力正在缓解。一年期ndf所隐含的未来12个月空最大贬值值一度达到6%，现在已降至3.3%，表明贬值压力也在减小。

3.增长的下行压力是什么？

年初:市场担心增长的下降趋势。除了美联储加息和人民币贬值的预期发生了巨大变化外，市场对国内经济去产能和稳定增长的政策预期也发生了一些变化。1月初，李克强总理访问山西，主要考察了太钢集团和西山煤电集团。随后，1月20日，国务院总理李克强在国务院专题会议上表示，要实现好的开局，促进平稳增长，调整结构，必须坚持改革，突出重点，用好供需管理的基本手段，再接再厉，以壮士断腕的精神推进，这引起了资本市场的广泛关注，即产能过剩将导致经济增长的错位。

现在:政策再次偏向于稳定增长。二月之后，一系列的变化反映出政策的平衡开始向稳定增长倾斜。首先，李克强总理在2月14日的国务院常务会议上指出，一旦经济确实显示出脱离合理区间的迹象，我们将在时机成熟时采取果断行动。二是房地产行业优惠政策不断出台。2月2日，央行出台了调整第一套房抵押贷款的政策。在中国，拥有无限购买权的城市家庭首次购买了普通住房，首付款可能会降至20%。2月19日，财政部发布文件，降低个人购买家庭住房的契税，以鼓励房地产销售。2月份以来房地产政策的大力出台、总理的讲话以及1月份每天新增的2.5万亿元信贷数据都反映了政策的稳定增长趋势。

4.启示:注意16年来期望的重复，保持灵活的态度

15年是一个趋势市场，买入并持有是一个有效的策略。尽管615股市崩盘期间市场波动剧烈，但2015年全年仍是趋势市场。15年的宏观经济预期是稳定的。首先，货币环境继续宽松，而且总是在降息和降低标准的过程中；其次，工业发展的方向是明确的。政府提出了大众创业、创新、互联网+和中国制造2025等明确的产业发展方向，大力鼓励新兴产业发展；此外，资本市场在经济转型中的直接融资中发挥着明显的作用，美国在加息前夕始终处于观察阶段。内外经济环境相对清晰。在这种明确的预期下，2015年市场将继续上涨，因此15年市场运行策略相对简单，可以买入并持有。据估计，创业板的增长率为84%，中小板的增长率为54%，所有a股的中位增长率为67%。整体市场趋势正在改善。各类基金的回报也相对较高，普通股票型基金和部分股票型混合基金的净值增长中值分别为47%和46%。

注意16年预期波动中的折返运行。与15年相比，16年的情况更加复杂。在过去的两个月里，三大预期来回摇摆，因为经济和金融环境不确定，宏观政策可能摇摆不定。中央政治局在2月22日的会议上提出，要创新宏观调控手段，加强区间控制、方向控制和相机控制。摄像机控制本身表明政策可能会重复。海外形势也很复杂。尽管市场预期美联储会将利率上调至更低水平，但美联储已进入加息周期，未来的节奏可能会再次改变。一些新兴经济体外债负担沉重，经济增长和出口增长均有所下降，债务危机和货币贬值压力尚未消除。详情见“港元在2007年创下新低，它真的进入危机模式了吗？”——20160122)。正因为过去16年影响股市的诸多国内外变量错综复杂，市场预期会反复出现，从全年的角度来看操作应该更加灵活，在预期波动中掉头运行。1月28日，我们的a股触底了吗？“有人指出，市场的左底部是分阶段出现的，并且正在构建弧底。随后，随着国内外形势越来越好的观察，《两难改变》、《做更多的窗口已经打开》、《沐浴春风》等报道不断提醒市场，积极的变化正在发生，特别强调相对收入的投资者保持高仓位，低仓位的投资者可以增加仓位。目前，市场在做更多的窗口，战略继续乐观，乐观的新兴产业的转型方向。两会即将召开，以“十三五”规划为重点，围绕信息技术、新消费、智能制造、高交付和高转移主题。

来源：安莎通讯社