短期逆回购规模降低 中长期货币政策空间打开

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短期反向回购规模缩小，中长期货币政策空放开

本报记者杨志进实习记者廖北京报道

春节前，央行通过反向回购投入的数万亿流动性将陆续到期。根据央行的数据，本周共有5950亿反向回购在公开市场到期。市场密切关注央行是否会继续其工作。

春节后的前两个工作日(14日和15日)，央行连续7天在公开市场进行100亿元的反向回购操作，中标率为2.25%。利率和春节前一样，但比春节前低。

一位曾在央行工作、现在在一家证券公司工作的分析师告诉《21世纪经济报道》，央行将在春节后减少反向回购。他解释说，春节后，银行现金将迅速提取，并将在半周内提取数万亿资金。虽然本周有5950亿反向回购基金到期，但返还的资金相当于到期的反向回购基金，甚至超过了反向回购基金。

此前，央行不是下调存款准备金率，而是通过反向回购释放流动性，主要是担心下调存款准备金率后，人民币贬值压力会加大，稳定汇率的目标会制约空.的货币政策近日，央行行长周小川专访和央行2015年第四季度货币政策执行报告勾勒出今年货币政策的走向。

市场人士解释说，随着人民币汇率贬值压力的缓解和汇率改革暂时放缓，中长期货币空已经开放，下调存款准备金率是可以预期的。

反向回购的规模将会缩小

年初，由于人民币兑美元汇率下跌，货币当局担心RRR降息的信号太有意义，加剧了人民币贬值的压力。因此，春节前，当流动性需求旺盛时，央行并没有通过RRR减息的方式向市场提供流动性，而是用其他工具取而代之。

春节前，央行通过反向回购、mlf和psl向市场注入的净流动性超过1万亿元。其中，央行发起的反向回购是在1月内，并将在近日陆续到期。根据央行发布的统计数据，本周将有近6000亿美元的反向回购到期，市场高度关注央行是否会继续工作。

“大规模反向回购主要是一种短期的季节性操作，银行会在假期后提取资金。我认为这种大规模的反向回购操作是温和的，不会是长期操作。”东方证券首席经济学家余韶告诉《21世纪经济报道》。

根据央行公开市场操作数据，央行在春节后14日和15日进行了反向回购操作，但规模低于春节前。

一家股份制银行的银行间交易员告诉《21世纪经济报道》，央行将继续通过本周到期的反向回购进行对冲，但规模会小一些。他表示，14日和15日的反向回购操作是小规模的补充操作，但本周二和周四的反向回购操作是常规操作，规模可能仍在1000亿元左右。

一家城市商业银行的交易员向《21世纪经济报道》表示，春节后，央行还对到期的反向回购进行了少量后续操作。他解释说，按照以往的惯例，春节前需要数万亿的流动性，但春节后，银行将逐步撤出流动性，银行间流动性将相对充裕，央行将减少反向回购操作的规模。

银行间资金相对充足。数据显示，2月15日的市净率为1.977%，比之前的值低0.1个基点；7天期、14天期、1个月期和3个月期贷款利率分别为2.300%、2.540%、2.979%和3.041%，比之前的水平低0.85-3个基点，也远低于节前水平。

一些市场参与者还指出，我们需要警惕节后的流动性问题:央行的反向回购将在节后自然到期，并将收回大量流动性。在假期后的两周内，央行将提取1万多亿资金，银行间流动性也将面临一定压力。

货币政策已经改变/增加了0/房间

自去年12月以来，资本大量外流，因此央行继续通过短期公开市场操作释放流动性，而不是通过RRR降息。中国社会科学院金融研究所银行研究办公室主任曾刚对《21世纪经济报道》表示，通过反向回购向市场提供流动性的方式可以在短时间内取代市场上的RRR降息。

春节前，央行没有选择以RRR减息的形式释放流动性，主要是受到人民币贬值的压力。这在理论界被称为“不可能的三位一体”。所谓“不可能的三位一体”，是指一个国家不可能同时实现资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定。换句话说，一个国家只能有两个，但不能同时有三个。

曾刚认为，作为一个大国，中国需要在“三角”中取得平衡，在不同的时间点有不同的侧重点，因此政策组合会有不同的亮点。例如，为了追求一定时期的汇率稳定，我们需要失去一些货币政策的独立性。

“我认为，保持汇率相对稳定和国内货币政策相对独立可能是未来的两个重要方向，因此，资本项目的开放可能会适度放缓，或有序进行。”曾刚说。

13日，周小川在接受媒体独家采访时表示，人民币没有持续贬值的基础。他还表示，我们希望“十三五”期间汇率改革取得重大进展，方向是更多地依靠市场力量决定价格，实现更加灵活的汇率。

对于外界高度关注的资本管制，周小川表示，资本账户的外汇管制对相对封闭的经济体是有效的，但对相对开放的经济体往往难以奏效。中国是一个开放的大经济体。

“我们将在贸易投资便利化的实施、管理和维护与现行法律法规的公开性之间，认真把握合理可行的平衡。”周小川说道。

国信证券(Guosen Securities)团队的董德志认为，对于国内利率市场而言，周小川的采访只有一个重要参考:在全球不稳定的情况下，中国的汇率改革进程将暂时放缓。

光大证券宏观分析师许高在接受周小川独家采访时解释说，之前的稳定汇率目标限制了空.放松国内货币政策随着人民币贬值压力的减轻，货币政策宽松程度将加大。

根据交易数据，春节后第一个交易日(2月15日)，境内人民币和境外人民币均超过6.50元，涨幅1.14%，为2005年7月汇率改革以来最大单日涨幅，人民币贬值压力明显缓解。

余韶告诉《21世纪经济报道》,目前的主要问题是汇率的稳定。但从长远来看，货币政策应该基于中国的视角。随着汇率的稳定，空货币政策的范围将会扩大。

一些业内人士还指出，美联储3月份加息的可能性很低，人民币贬值压力逐步缓解，货币政策力度加大。然而，我们也应该看到，货币政策的效果正在下降。

RRR削减是可以预料的

在过去的十年里，中央银行的外汇账户是基础货币的主要渠道。去年，央行的外汇占款为2.21万亿元，仍将处于下降通道，同时基础货币余额也出现下降。

根据货币当局的资产负债表，2015年底基础货币余额为27.6万亿元，比年初下降1.8万亿元，同比下降6%。央行2015年第四季度的货币政策报告解释称，这主要是因为法定存款准备金率在2015年数次下调，这提供了大量流动性。

目前，大型金融机构存款利率为17%，中小型金融机构存款利率为13.5%。市场认为这两个价格都被空.降低了

根据央行2015年第四季度货币政策执行情况报告，今年我们将继续实施稳健的货币政策，保持适度的紧度，及时进行预调微调，做好与供给方结构改革相适应的总需求管理，为结构调整、转型升级创造数量和价格相适应的货币金融环境。

根据上述证券公司的分析师，今年的货币政策基调是实质性的、稳定的和更加中性的。就降息和RRR降息而言，降息的可能性相对较低，RRR降息可能是一种中性的、后发展的补充性政策。央行的货币政策主要基于短期政策，如公开市场操作和多边基金。

许高表示，尽管近期稳定汇率仍是主要政策矛盾，而RRR降息的可能性不高，考虑到当前实体经济增长的下行压力，资本外流也需要降低，以释放长期流动性对冲。随着人民币贬值压力的缓解，我相信央行会在今年上半年进一步降低RRR。

(编辑:张行)

来源：安莎通讯社