1.7万亿逆回购到期冲击可控 节后流动性基本无虞

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1.7万亿央行反向回购到期的影响是可控的

假期过后，流动性基本上是清白的

从2月16日到3月4日，央行的反向回购将陆续到期，回购金额将超过1.7万亿元。分析师预计，央行在公开市场的高频操作和商业银行春节后的现金回笼高峰将有序衔接，确保春节后到期的反向回购回笼压力平稳可控，节后流动性基本安全。然而，春节后银行的现金回报不太可能创造前几年的宽松局面，货币市场利率有望保持稳定。

反向回购操作

15日，央行维持公开市场的日常运行，反向回购交易量保持低位。同一天，100亿元人民币的7天反向回购操作启动，中标利率稳定在2.25%。14日，央行还推出了100亿元人民币的7天反向回购操作。

与春节前相比，央行14日和15日的反向回购操作不仅缩短了期限，还减少了交易量，反映了节后机构资本需求的下降。交易员表示，过去两天，货币市场持续宽松，资金供应充足，贷款需求不难满足。此时，央行根据趋势调整了反向回购操作，可以避免增加未来到期反向回购的回笼压力。

15日，市场资金保持宽松，短期回购利率略有上升。在银行间质押式回购市场，隔夜回购加权平均利率小幅上升3个基点，至1.98%，7天回购加权平均利率上升11个基点，至2.39%。

春节前后，商业银行的现金收付创造了流动性先紧后松的季节性规律。从往年来看，春节后，大量流通的现金开始回流到银行系统，这往往与一年中资金相对宽松的时期相对应。例如，2014年和2015年春节后，银行间市场的7天回购利率下降了150多个基点。特别是2015年4月和5月，在春节后现金回笼等因素的帮助下，货币市场利率降至多年来的低位，流动性充裕。然而，今年春节后，流动性改善可能难以再现。

空的短期利率下调空间有限

分析师指出，目前货币市场利率已经处于较低水平，在货币市场利率进一步下行导向不明显的情况下，短期利率暂时难以预期会继续大幅下降。

今年春节前，现金注入加上各种因素，如外汇持有量下降，一度导致流动性吃紧。然而，央行实施了一系列货币政策操作，注入了巨额流动性，弥补了银行体系的流动性缺口，稳定了货币市场的波动。春节前一周多，流动性恢复充裕，市场资金总体平衡松动，货币市场利率恢复到以前的平均水平。2月以来7天的平均回购利率为2.41%，与前几个月基本持平，仍处于近年来的较低水平。

面对人民币汇率和资本流动的波动，相关部门更加重视政策调整的综合影响，保持汇率基本稳定。央行没有使用RRR降息、降息等显性宽松工具，引导货币市场利率下行趋势的信号不明显，也导致短期利率暂时缺乏足够的动力来突破下行趋势。

由于没有使用RRR减息工具，央行在春节前通过公开市场操作和创新工具注入了大量短期和中期流动性。这些工具有时间限制，到期后会返还流动性。

分析师认为，结合往年春节前后的现金操作规则，今年春节后的现金回报规模可能相当于公开市场的到期规模。因此，就总额而言，他们基本上可以实现套期保值。然而，由于存在一定的现金回流过程，且现金回流与反向回购到期日之间可能存在错位，巨额反向回购到期日仍构成一个干扰因素。预计央行将继续结合现金回报节奏，通过公开市场操作进行适当对冲，以平抑到期反向回购的影响。

交易员认为，央行将继续在19日之前进行每日公开市场操作，以应对假期后第一周现金回流不明显、反向回购到期金额较大的情况。

市场参与者认为，节后反向回购到期基本上可以形成对现金回报的对冲，央行公开市场的平稳运行可以保证节后反向回购到期影响得到控制，节后流动性基本安全，但流动性不能预期明显改善。原因是，由于巨额反向回购到期，节后现金回报很难构成额外援助，而一级债券市场将在节后恢复正常。今年政府债券尤其是地方政府债券的供应量趋势明显，有可能迎来节后第一个小的供应高峰，这将对短期流动性产生一定影响。此外，外汇市场已逐步稳定，但资本外流的压力仍然存在。市场参与者预测，在假期后的中长期内，trend/きだよきだよきだよきだだがききがききだよ0/in货币市场利率可能会有一定的下调。

来源：安莎通讯社