弱市之下 依旧“杠杆弄人”

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在疲软的市场下，它仍然是“杠杆”。金州区管道(002443.sz)停牌后，市场从没想到邱慧科技(600556.sh)大股东利用杠杆资金增持的股份会出现强势余额。

自新年以来，a股大幅下跌，使得依赖杠杆工具融资的投资者成为首个再次下跌的群体。与以前不同的是，上市公司的重要股东数量正在增加。

目前，上证综指正挣扎在3000点的涨跌之间。1月21日，它在恐慌中再次出现，最终下跌3.23%，收于2880.48点，即将测试之前的低点2844.7点。

一些机构消息人士告诉《中国商报》记者，如果a股继续暴跌，更多的金州区管道甚至邱慧科技将暴露在阳光下。

去年，上市公司积极“护市”应对股市崩盘，但现在却成为a股非理性下跌的潜在风险。一家买方代理机构告诉记者，当市场遭遇大幅下跌时，不可避免地会平仓甚至爆仓。

大股东杠杆增加的风险被引爆

目前的a股市场似乎已经回到了去年下半年开始的危机。当时市场的焦点是场外融资、融资融券引发的杠杆风险。此时，股权质押和大股东杠杆资金增加已成为市场的潜在风险。

1月18日中午，锦州地区管道宣布当日停牌的原因:锦州地区集团有限公司(以下简称“锦州地区集团”)第一大股东通过资产管理计划增持的公司股份现已达到止损线。锦州地区管道率先公布大股东增持处于头寸爆炸边缘的消息，使市场预期大股东的杠杆增持已经处于头寸爆炸边缘。

《中国商报》记者发现，锦州集团通过资产管理计划增持了1529万股，平均每股增持18.97元，共支出2.9亿元。根据协议，锦州地区集团增持警戒线为0.85，止损线为0.8。目前，锦州地区管道的最新股价为11.7元，已经达到约定的警戒线和止损线。从持股的交易价格来看，锦州地区集团的控股股份已经处于破仓的边缘。

当金州区管道成为市场热议的焦点时，邱慧科技在当晚引爆了这颗“炸弹”，使得今年a股市场首次出现大股东的股份被资产管理计划优先股的委托人强行出售的情况。结果，邱慧科技被推到了前沿。

1月18日晚，邱慧科技宣布，公司董事长、控股股东、实际控制人顾国平于2015年12月通过德邦汇金一号增持了公司841.52万股股份，低于收盘价。由于未能按合同约定补足头寸，顾国平持有的该计划全部股份的净值被清算，所有产权归上海浦东发展银行上海分行所有，其中50万股已由资产管理人出售。

根据合同，警戒线为0.93，收盘线为0.91，收盘线为0.88。自去年12月1日以来，邱慧科技的股价已经下跌了33.67%，截止到1月19日，其收盘价为每股15.80元，低于收盘价。1月19日清晨，该公司的股票开盘时跌破了极限，这可能意味着防止未来再次被迫的风险。当天下午，该公司以计划进行重大资产重组为由暂停交易。

今年1月12日，邱慧科技的股价实际上跌破了收盘线。有一段时间，市场猜测，顾国平没有根据非减持禁令增加保证金作为创新性减持。

近日，邱慧科技秘书处的一位人士告诉《中国商报》记者，当时顾国平和浦发银行有过沟通，但中间可能发生了一些事情。最终，顾国平只收到了一份关于清算风险的通知，顾国平并不想被迫平仓，而是希望通过共同协商找到稳定市场的对策。

除德邦汇金1号面临清算风险外，截至1月19日，顾国平参与的另一项资产管理计划华安汇增3号也触及了止损线。目前，顾国平已新增2000万元。此外，顾国平有三个资产管理计划:河西二号基金、华安汇增一号和华安汇增二号，持有邱慧科技股份。邱慧科技表示，后三项资产管理计划尚未触及清算线，如果公司股价继续下跌，被动清算的风险也不会被排除。

事实上，从顾国平增持的路径来看，遭遇空头头寸是不幸的。顾国平通过借壳上市成为邱慧科技董事长，但未能通过定向增发寻求上市公司的股份。自去年10月底以来，顾国平及其联手多次增持，逐步形成了对上市公司股权比例的控制，打破了去年第三季度邱慧科技以自然人为最大股东，没有控股股东和实际控制人的局面。

与邱慧科技相比，银河生物(000806.sz)避免强平是因为及时补救。本公司最近宣布，其控股股东银河天成集团有限公司(以下简称“银河集团”)通过资产管理计划增持2032.26万股，已触及资产管理计划协议中的警戒线和清算线。但是，目前银河集团增加了4508.7万元的保证金，避免了强制清算或强制转让的风险。

还有什么“地雷”

风数据显示，在上市公司增持变更截止日期条件下，自2015年7月1日起，重要股东增持a股上市公司共计1809家，累计增持28.79亿股，市值296.67亿元。

据《中国商报》记者报道，截至目前，这些持股中有50%已经跌破成本价，这意味着近1000家上市公司的重要股东增持了被套，其中不少是因为杠杆收购自己的股票而亏损。事实上，去年7月10日，证监会向上市公司发出了要求，并根据公司的实际情况，立即制定了维护公司股价稳定的具体方案。计划包括但不限于增加大股东持股、增加董事持股、回购公司股份、员工持股计划、股权激励等。

“去年6月股市崩盘后，监管机构要求上市公司加入纾困。许多上市公司采用了本行的融资产品、经纪收入掉期和资产管理渠道以及杠杆。”一个买方机构告诉记者。

据一位知情人士此前向本报记者介绍，在去年7月证监会要求的新一轮增持中，上市公司大股东优先资金和员工持股计划大多由银行通过资产管理计划提供，上市公司大股东提供的是次级资金，杠杆率约为1: 2。虽然银行对预警线和平仓线有不同的设置，但预警率一般为160%，平仓率一般为150%。

哪家公司的重要股东最有可能面临平衡的风险？

《中国商报》记者发现，单纯通过资产管理计划还是经纪收入掉期很难判断是否增加杠杆率，但可以看到这些计划增持后的浮动损失。

以大明市(600094.sh)为例，公司去年7月发布的员工持股计划——“明城一号资产管理计划”明确采用了4: 1: 1的层级资本结构。收盘线为资产管理计划净值与优先本息之比，取值为1.6；收盘线为资产管理计划净值与优先本息之比，取值为1.4。

风数据显示，从上述计划启动到去年8月26日，大明市共购买了公司2313.68万股，平均交易成本为16.31元/股；从8月27日到9月23日，以每股9.4元的价格购买了549.5万股股票。从目前每股7.43元的价格来看，这两家公司的浮动亏损分别达到了54.45%和42.36%。有趣的是，大明市的控股股东福州东富实业给出了收益承诺:参与本计划的劣股预期年收益率不低于12%，不足部分以现金弥补。

与著名城市不同，狄威视频增持计划采用了另一种杠杆——经纪收入掉期。狄威视频以自有资金2500万元参与了齐鲁证券的股票收益掉期业务。双方签署股权收益互换交易协议，齐鲁证券提供2500万元融资资金，齐鲁证券通过深圳证券交易所进行专业投资管理，在二级市场购买股票。

随后，2015年7月29日至7月30日，齐鲁证券通过深交所证券交易系统从二级市场购买了106.2万股狄威视频，平均购买价格为28.21元/股，累计成交额为2995.42万元。目前，狄威视频的股价已跌至14.46元，这意味着齐鲁证券自营账户持有的狄威视频股票的浮亏达到48.74%。

此外，去年下半年采取资产管理计划增持复苏市场的公司也难逃亏损，中安孝(600654.sh)就是一个例子。2015年11月，中安孝实际控制人涂国申通过了郭进中安孝一号资产管理计划，增持590万股，投资2亿元，平均增持33.93元。自那以后，中安孝因某种原因停牌，但其股价已跌至停牌前的28.84元，而涂国深已下跌约15%。

回顾2016年初，a股市场一直笼罩在一种压抑的情绪之中。从新年的第一个交易日开始，熔断机制被触发两次，直至连续泄洪，然后在3000点恢复并消失。截至1月21日，上证综指已下跌18.61%。本周的前两个交易日显示出轻微的变暖，但接下来两天的趋势和当前的天气一样冷。上证综指最近收于2880.48点，距离去年的2844.70点的新低只有一步之遥。

一些资深基金经理认为，目前很难说，空的衰落依然存在。这也意味着越来越多的星系生物学和邱慧技术将会暴露在阳光下。

来源：安莎通讯社