透视2015年M2增长新变化

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我们的记者李国辉

根据央行1月15日发布的金融统计数据，2015年底，m2余额为139.23万亿元，同比增长13.3%，高于年初12%的预期目标。根据央行同日发布的货币当局资产负债表，2015年末基础货币总量为27.64万亿元，其中货币发行6.99万亿元，银行存款准备金20.65万亿元，较2014年末减少1.77万亿元。

2015年，基础货币大幅收缩，但m2增长超过预期，导致剪刀差和货币乘数显著增加。据业内专家称，这反映了货币衍生产品的增加，央行通过降低RRR或提高信贷额度来放松银行的信贷行为，从而确保m2维持在合理水平。

“历史上，类似的情况发生过多次，原因也不尽相同，这表明中国的货币政策操作具有广泛的货币衍生的强大潜力。”东方证券银行首席分析师王建表示。

基础货币的外汇收缩是主要原因

基础货币的变化因素反映在中央银行的资产负债表中。数据显示，2015年底，国外资产余额为25.38万亿元，2014年底为27.86万亿元。“显然，外国资产大幅减少2.48万亿元是基础货币贬值的核心原因。”王建指出。

王建表示，在国外资产中，外汇占款下降2.21万亿元是基础货币下降的主要原因。据统计，2015年1月，央行外汇储备略有增加，从2月到9月，已连续8个月出现下降。7月和8月，央行的外汇储备连续两个月下降超过3000亿元。10月份，央行外汇账户结束了连续第八个月的下跌，11月和12月，外汇账户再次下跌3158亿元和7082亿元。

王建认为，当基础货币因外汇贬值而缩水时，再融资(对其他接受存款公司的债权)可能成为央行投入基础货币的最重要方式。但数据显示，截至2015年底，其他存款公司的债权余额为2.66万亿元，全年仅增加0.16万亿元，反映出银行间市场流动性仍然宽松，银行申请再融资的需求不强，甚至有许多再融资贷款已经偿还。

RRR五次降息对冲了基础货币的下跌

王建指出，由于央行在2015年实施了五次RRR降息，法定存款准备金率大幅下降，银行能够维持充足的超额存款准备金。在银行间市场，利率持续走低，尽管波动较大，但整体流动性状况良好。

“由于中国各银行的法定存款准备金率仍然很高，空方面仍在下调存款准备金率，对基础货币未来的下跌仍有很强的对冲能力。”王建表示，RRR减息的实施仍取决于基础货币因外汇损失而收缩的程度，这是央行被动的“补水”行为，并不改变货币政策的方向。

王建表示，通过支持银行扩大信贷供应，央行保持了m2的合理增长，实体行业的流动性并未因基础货币收缩而吃紧。

扩大信贷供应以提振m2增长

记者发现，从2015年7月开始，m2增速达到13.3%，下半年保持在13%以上。“主要的效用是，因为m2的增长率在2014年下半年放缓了。但是，可以进一步发现，下半年m2增速的提高主要是由于信贷供给增加导致单位活期存款增加。”王建说。

金融问题专家赵庆明也表示，考虑到自去年下半年以来外汇市场总体呈负增长，m2的高增长率与信贷供应的增加有关。7月，为规避股市异常波动引发的系统性风险，证券公司从银行机构获得1万多亿元的信贷支持；下半年以来，地方债券发行明显加快。考虑到银行是本地债券的主要买家，这也将增加银行的信贷投入，从而推高m2。

中国央行调查统计司司长盛松成最近表示，由于下半年国家增加了稳定增长的政策，财政支出扩大了，政策性银行发放了更多新贷款，所有这些都将形成企业的活期存款。此外，由于股市低迷，部分证券存款被转出，这表明非银行金融机构存款下降，形成企业存款。

盛松成指出，“此外，由于各类贷款大幅增加，衍生存款也相应增加。数据显示，2015年，金融机构人民币贷款增加11.7万亿元，同比增长1.81万亿元；人民币存款增加14.97万亿元，同比增加1.94万亿元。”

对于2016年m2增速的预测，赵庆明表示，考虑到2016年经济增速仍处于压力之下，价格水平可能会保持在较低水平，决策层仍将保持适度的流动性，增加财政赤字。然而，洪水不太可能刺激经济，因此m2增长率可能会与2015年相比有所回落。

M2衍生品渠道日益多样化

2015年，基础货币大幅收缩，但m2增幅超过预期，表明货币乘数大幅上升，潜在广义货币衍生能力较强。

据了解，m2衍生产品渠道主要包括央行购买和存放人民币境外资产、央行向非银行金融机构转贷、银行用自有资金向非银行企业放贷。其中，银行信贷包括贷款、债务购买(国债和银行债务除外)、其他方式(主要以自营非标形式)、股权投资等。据业内专家分析，信贷仍是m2最重要的衍生渠道。

盛松成认为，m2的增加也在一定程度上反映了金融机构资本利用结构的调整，这表明金融机构的债券投资和股权投资增加较多，这也导致了衍生存款的增加。2015年，金融机构债券投资增加5.32万亿元，同比增长3.38万亿元。此外，还有更多由银行发行的新型信贷，如信托收益权、信托计划和资产管理计划，这些信贷也产生存款，导致m2增加。王建表示，m2衍生产品渠道多元化趋势已经明显。随着银行业务的多元化，m2可以从债务购买和非标准业务中衍生出来，这在未来有望加快。

“值得一提的是，中国正处于经济结构调整的关键时期，大量新兴产业正在涌现。他们很难使用传统的银行信贷来提供服务，而是更多地依赖直接融资。”王建认为，直接融资不会衍生m2，而是投资方和融资方之间现有m2的相互融通。因此，随着中国新兴产业在国民经济中的比重不断上升，直接金融在金融体系中的比重也将上升，这最终将表现为m2/gdp的下降。盛松成强调，用传统方法衡量货币供应量是否合适是不可能的，因为许多情况已经发生了变化，比如货币乘数的变化和信贷资产的增加。

来源：安莎通讯社