一夜之间 大佬们都开始“乐观一点”了

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自今年年初以来，仅在7个交易日内，a股就下跌了20%，所有主要指数都抹去了去年的涨幅。在大幅下跌后，包括新财富第一宏泽平和第二宏蒋超在内的卖家都持乐观态度。君主任泽平的风险在上升，但机会在下降。海通江超站在当前的时间，一些看涨的理由仍然有效。中泰罗文博目前的立场是积极的。

虽然年初以来券商预期的一些有利因素发生了很大变化，如汇率加速贬值、美国就业增长过快导致加息预期加剧、ipo重启、大降不降即将到来、央行推迟降息等。，都可能是导致a股大幅下跌的风险因素。海通证券的蒋超表示，2016年确实存在很多市场风险，但目前来看，一些看多的理由仍然有效。包括目前a股估值不贵，无风险利率开始再次下降，人民币汇率短期内企稳的可能性，以及市场对改革的预期过低。

国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，快速牛和快速熊不利于资本市场改革的推进，而风险上升，机会下降。随着a股的逐步调整和泡沫消除的结束，市场逐渐进入正常状态，估值趋于合理，投资者趋于理性，这为资本市场改革带来了重要的机遇和时间窗口。

中泰策略分析师谭博也表示，市场已经进入底部，空的下行空间有限。目前市场超越了几个不确定因素，并将在误差修正市场下逐步走强。目前的形势是积极乐观的。

海通宏观“有什么理由乐观吗？》

海通证券的宏观部门最近回顾了a股的历史，称上证综指自2001年以来仅上涨了50%，而北上广的股价同期上涨了10多倍。2007年，股市触及6000点，但好时光并没有持续多久。2008年，全球金融危机导致a股下跌至1600点，且从未恢复。2009年，政府向房地产行业投入了数万亿资金，2015年，政府向金融市场投入了同样数量的资金，但未能重振股市。

市场不能上涨，投资者不能玩大的，开始玩小的。自2013年以来，投资者在创业板市场上的成长股经历了三年的牛市，因此，他们在去年夏天和今年年初连续两次遭遇股市崩盘。

目前，代表传统行业的上海证券交易所指数和代表新兴行业的成长型企业市场指数，分别只有6000点和4000点的最高点的一半。旧中国和新中国都受到了沉重的打击，那么我们应该买什么呢？

年初以来，由于利率上升、汇率贬值和不降等风险因素，股市大幅下跌。投资者已经深深感受到了风险这个词，但投资者是否可能对短期市场过于悲观？a股市场有什么乐观的理由吗？

海通证券去年8月27日发布了一份报告，提出了股市可能反弹的五个原因。它们是:首先，在市场跌破3000点后，估值并不昂贵。毕竟，利率已经下降了这么多；第二，无风险利率再次下降；第三，8月26日，双降超出预期；第四，大规模资产开始轮换；5.对改革的期望太低了。

尽管年初以来许多有利因素发生了变化，如汇率加速贬值、美国就业过度增加导致加息预期加剧、ipo重启、大不减息来临、央行推迟下调RRR和降息等。这些都可能是导致a股大幅下跌的风险因素。海通证券认为，2016年的市场风险确实很高，但目前来看，当时列出的一些理由仍然有效。

首先，目前a股估值并不昂贵。8月末，a股整体估值约为18倍，与公司债券估值基本一致(7年期aa级公司债券当时的利率约为5.6%，反过来约为18倍)。目前，a股的整体估值约为20倍，但7年期aa公司债券的当前利率约为4.7%，整体估值约为21倍。相比之下，a股的估值并不是特别昂贵。

其次，无风险利率再次开始下降，此后，8月底，标志性的10年期政府债券利率仍为3.4%，现在已降至2.8%，确实大幅下降，这也导致企业债券利率大幅下降。

长期国债的利率已经下降了/0/，这受到了美国加息的限制，大约3%的绝对水平已经很低了。然而，至少到目前为止，长期政府债券的收益率已经创下新低。截至1月12日，10年期政府债券利率已降至2.79%，尽管降幅不大，但至少没有上升。也就是说，年初a股的大幅下跌和长期国债利率的第二次下降对长期投资者来说是好消息，而对现金流稳定的资产来说则不是坏消息。

第三，汇率趋势。虽然市场认为人民币尚未见底，因为12月份的外汇储备下降速度过于夸张，但至少在本周，离岸人民币市场流动性收紧，离岸人民币利率飙升，表明央行短期内仍有能力稳定人民币汇率，但长期问题是外汇储备肯定会被消耗。与沙特相比，外汇储备年损失率控制在20%以内并不特别夸张。去年9月之后的反弹也是在汇率分阶段稳定下来之后，这至少提醒投资者要密切关注人民币汇率在短期内企稳的可能性。

此外，汇率贬值不是坏消息。过去，中央银行释放了太多的水，货币过度升值，因此汇率存在贬值压力。政府最好释放贬值压力，而不是一直保持下去。虽然在短期内很容易导致资本外逃，但可以通过加强资本控制来解决，当贬值到位时，它将存活下来。

第四，市场对改革的预期过低。今年年初，李熙拜年的第一站是调查产能过剩，强调坚决清除产能。纽约中国金融办公室领导人的讲话内容也非常明确，不会出台大规模的经济刺激措施，也不应该期待中国经济出现V型复苏；相反，可能会有长期的L型增长趋势。中国在某些季度的增长率低于6.5%是可以接受的，低于6.9%也是可以接受的。

中泰战略“当前市场形势积极乐观”

1.人民币贬值对市场有多大影响？

自2015年11月以来，人民币经历了大幅贬值，尤其是12月份，人民币贬值1.95%，仅次于2015年8月。同期，在万科增持股票的情况下，蓝筹板块集体暴跌，市场没有对人民币大幅贬值做出相应调整。2016年初，央行大幅下调人民币中间价，导致人民币再次快速贬值。截至1月8日，人民币汇率继续贬值1.32%。从1月11日起，央行开始大力干预离岸人民币市场，香港银行间拆放利率连续两天飙升。一些市场投资者认为，离岸贷款利率飙升是由套利者对离岸人民币需求激增造成的，但我们的宏观团队认为，央行的积极引导也是一个重要因素。在相对较长的一段时间内，在人民币贬值的预期下，外汇外流的情况并没有发生根本变化。仅12月份，外汇储备净流出就高达1079亿美元。我们认为，大部分资金外流被用于央行干预外汇市场。如果贬值压力的集中释放消除了一些贬值预期，12月份的外汇储备损失也为2016年设定了部分提前。如果汇率中心稳定，人民币在大幅下跌后将分阶段保持稳定，1月份外汇储备流出规模将增加。同时，我们认为人民币短期贬值的高峰期已经过去，央行将在以下时间点主动引导贬值:(1)美元市场走弱；(2)国内经济阶段性复苏；(3)外汇市场清淡，交易量相对较低时，即使人民币在上述时间点阶段性下跌，也会有其他因素的对冲和弱化效应。短期人民币汇率大幅下跌，对a股市场产生负面影响。12月，人民币汇率开始大幅下跌，万科增持导致股市蓝筹板块集体跳水，市场没有对人民币大幅贬值做出相应调整。当标语牌概念的热潮消退后，市场开始走弱。虽然a股市场在1月份开始实施熔断机制，在股市下跌阶段推高了股市的下跌速度，但我们仍然认为，a股市场大幅调整的核心因素是汇率的不稳定。短期市场投资者仍担心汇率风险将继续侵入股市。根据我们之前的分析，人民币贬值的高峰期已经过去，市场下跌导致汇率风险出现超调。如果人民币能够稳定在当前的中心位置，市场情绪将会逐渐恢复。

2.大股东和董事高减持对a股的负面影响有所缓解吗？

我们在1月份的月度战略配置报告中指出，市场担心中国证监会18号文件的减持指令到期后，市场减持潮对市场流动性的影响。虽然我们在上一次报告中进行了衡量，但就目前的市场成交量而言，我们完全能够承受大股东减持对市场的影响。但是，由于市场风险偏好下降，对投资者有心理影响，所以我们判断市场会对此做出反应。然而，自1月8日中国证监会第一号文件发布新的减持规定以来，通过大宗转让和协议转让方式上市的公司数量一直很少。截至1月12日，仅有6家公司宣布减少重要股东，占市场交易额的比例非常低。我们认为，减持的影响效应已经减弱，从近期宣布减持的上市公司的市场表现来看，并没有超出市场调整的范围。核心汇率问题成为市场焦点后，随着1号文件的出台，降息浪潮对市场的影响已经消退。

3.市场目前的流动性有没有改变？

此前，市场担心流动性保证金收紧，从而抑制了市场形势。自2015年9月市场重启以来，利率水平有所下降。虽然利率落后于估值的变化，但自10月份以来，利率水平已经下降，为第四季度市场走强奠定了基础。我们之前已经指出，目前市场估值中心的基础是由蓝筹股决定的，趋势是由中小成长股决定的。在当前宏观经济下行的背景下，蓝筹股的投资表现出债券的性质，因此利率水平的变化决定了蓝筹股估值的变化。因此，在蓝筹股估值稳定向上的情况下，市场风险偏好进一步提高，从而推高了中小成长股的表现。然而，由于12月份人民币汇率大幅贬值，国内资金大规模流出。仅12月份，外汇储备净流出就达到1079亿美元。与此同时，在公开市场操作中，央行上周通过反向回购实现了1900亿元的净投资，但与中国的资金外流相比，这显然是不够的。自本次贬值以来，债券市场收益率略有上升，这也表明流动性受到了一定程度的影响。因此，我们可以看到，在利率市场上，短期贷款利率自12月17日以来一直呈上升趋势。如果流动性因年末效应而收紧，利率水平自今年年初以来没有出现快速下降的趋势，因此短期流动性的边际收紧抑制了市场趋势。但是，我们认为，一方面，当市场贬值的高峰已经结束时，短期内外资的占用和流出趋势将得到一定程度的抑制；另一方面，近期跨境资本外流明显加剧，春节前后资本需求增加，流动性短缺使得实施RRR减息更有必要。回顾近期引入RRR削减的时机，我们发现这三个因素最近在不同程度上再次出现，实施RRR削减的可能性显著增加。如果我们从当前时期展望未来，流动性再次宽松是一个高概率事件。虽然市场普遍预期RRR减息，但重新调整利率走势意义重大。与此同时，稳定增长的压力仍然巨大。当汇率问题得到缓解时，如果央行提议降息，它将超出预期。因此，我们判断未来利率水平将在当前位置再次下降，市场将提前反映利率水平的变化趋势。

4.目前的估值合理吗？

这一次，我们重新审视估值水平是否过高。我们上一次计算利率水平的合理中间价是在2015年市场调整到2850点的时候。当时，a股市场遭遇股市崩盘后，整体估值水平发生了很大调整。目前，a股整体估值水平为20.22倍，代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为12.67倍，均低于历史平均水平。从历史纵向比较来看，目前的估值水平相当于2010年底的水平，当时一周的银行同业拆放利率为5.7%，直接票据利率为5.2%。目前，银行间同业拆借利率为每周2.39%，直接票据利率为3.0%。从目前情况来看，所有a股的整体估值水平为19.4倍，沪深300指数的整体估值水平为11.8倍，均低于当前水平。在整体流动性环境没有明显变化的情况下，估值回到了当时的反弹区间。从大规模资产配置的角度来看，当前a股市场仍然存在每个理财资产市场的利润分红。目前股票市场的年化收益率对应于各个行业:上证综指6.62%，中小板1.72%，创业板市场指数1.09%；同期，10年期国债收益率为2.82%；房地产租金收益率为2.5%；理财产品的收益率为4.79%。从历史纵向比较来看，与去年股市崩盘相比，股市收益率与其他理财市场收益率之间的差异进一步扩大。虽然现在市场正在论证资产短缺的合理性，但我们认为资产短缺是一个动态的标准，未来的变化不能用目前的情况来论证。在汇率等短期可控风险下，流动性持续宽松，股市配置价值从当前时点再现。因此，我们大胆判断，目前市场已经有了很大的调整，市场估值水平已经超调，市场已经回到了反弹区间。

5.市场的未来趋势是什么？

市场的未来趋势是上述四个问题的总结。我们认为，随着人民币汇率的快速贬值接近尾声，减持潮得到有效抑制，估值水平出现超调，市场已经进入底部，空下跌期已经非常有限。再次回顾去年，市场第二次跌至2850点。当时我们指出，这一区域是由股市崩盘后遗症、汇率超预期贬值、海外市场崩溃、资金配置持续清算等多种因素造成的，为未来市场走势构筑了坚实的底部。与此同时，2850点反弹，当时，有一支国家队基金拯救了市场。与目前的情况相反，市场的不确定性已经逐渐瓦解，在市场下跌的过程中不存在稳定因素。市场可以在这个位置自动清算，市场底部已经被证明。因此，我们认为，目前的市场将在这一地区反弹。在决定了买卖的问题后，让我们看看该买什么。目前市场上有两种观点，一是前期超卖品种，二是前期强势股票。我们认为，应该从市场逻辑变化的角度来选择投资目标。第一次汇率风险短期化解后，流动性将重新进入宽松状态，可以配置利率敏感性高的蓝筹板块，尤其是政策预期催化的原材料行业；二是创业板指数调整较多，但反弹节奏可能慢于蓝筹板块，此时风险偏好尚未完全改善；第三，大型金融部门仍坚持配置。一方面，是估价水平的提高；另一方面，它是市场博弈的结果。

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来源：安莎通讯社