四问熔断机制：万亿市值蒸发 相关部门是否应该被追责

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1月4日，市值蒸发了4.24万亿元，1月7日，市值蒸发了3.8万亿元，大部分投资者损失惨重。一位期货业人士指出，这是否只是宣布暂停熔断机制的问题？有关部门应该被追究责任，并给市场一个声明！

过去一周，中国a股市场成为全球金融界关注的焦点。在2016年的前四个交易日，由于导火索的触发，a股提前两次收盘，周四仅交易了14分钟。面对来自外界的巨大压力，在中国证监会的统一协调下，三大交易所不得不在1月7日深夜宣布，将从1月8日起暂停实施指数融合机制。

a股熔断机制仅在4个交易日后就被暂停，这无疑令管理层感到尴尬。对于外界而言，没有人能清楚地说出融合机制将如何改善，何时恢复，也没有人能清楚地说出它将如何影响未来的a股市场。一切都是未知的。

“乌龙指”诱导的融合机制

老投资者可能还记得，2013年8月16日a股市场爆发的“光大乌龙手指事件”，成为管理层引入熔断机制的导火索。

当日，光大证券自营部门发生交易系统错误(报价601788，BUY)，在etf套利过程中下单234亿元。最终成交额为72.7亿元，大量订单瞬间推高上证指数5.96%，导致当天a股和股指期货市场大幅波动。同年8月29日，中国证监会主席肖钢主持召开了光大证券“乌龙”事件后续处置和加强监管的座谈会，上海证券交易所[微博]正式被要求开始研究“熔断机制”。

2013年11月28日，肖钢在“上海证券交易所法治论坛”上的发言中首次公开提到了导火线机制。他说:“比如说熔断机制，当交易中出现特殊的异常情况，比如股票在2分钟内飙升了5%，就需要暂停交易10分钟，有些交易需要取消。这是一些海外市场的普遍做法，但目前中国还没有具体的法律规定。因此，在类似的情况下，证券交易所不能采取措施来融合或取消交易。当投资者上法庭向你请愿时，交易所很难明确表态。”这时，人们开始意识到a股市场将迎来熔断机制，但没有下文。

直到2015年夏天股市崩盘，监管当局才开始加速引入熔断机制。2015年9月6日，中国证监会发布通知称，“下一步将弥补监管漏洞，完善市场管理体系。研究制定指数融合机制实施方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，规范股票融资业务。”出人意料的是，第二天上交所、深交所[微博]和CICC[微博]联合发布了《关于指数融合相关规定公开征求意见的通知》，标志着融合机制正式进入倒计时阶段。

2015年12月4日，三大交易所发布了关于指数融合的相关规定，并宣布从2016年1月1日起正式实施。

它在实施之前一直存在争议

中国证监会引入融合机制的初衷是为了稳定股市。其主要功能是为市场提供一个“冷静期”，避免或减少a股大幅波动下的仓促决策，保护中小投资者的合法权益，抑制程序化交易的助涨助跌效应，为应对技术或操作风险提供应急响应时间。然而，一些业内人士对中国证监会大力推广的融合机制提出了异议。

国内著名经济学家宋清辉在2014年接受《新文化》记者采访时表示，目前实施指数融合机制的条件还不够成熟，市场对融合机制了解不够，实施效果不确定。“由于a股已经有了价格限制的防火墙，除非绝对必要，否则不建议推出熔断机制。平心而论，对融合机制期望过高是不合适的。”

深湾宏源证券首席市场分析师桂(报价000166，BUY)也在熔断机制的磋商中提出了自己的担忧。他曾公开表示，熔断机制主要是为了防止特殊情况下的极端市场现象，这意味着熔断机制在中国的日限额制度下作用不大。值得注意的是，一旦实施熔断机制，在当前的下跌触发熔断阈值后，市场应该如何解释？这个行业还有很大的争议，需要市场实践。

虽然这些业内人士在熔断机制推出前已经预料到可能出现的情况，但他们的意见并未被管理层采纳，熔断机制已于今年1月1日正式实施。正因为如此，中国证监会在1月7日晚发表的“有关方案(熔断机制)已得到认真论证并公开征求公众意见”的声明在互联网上受到广泛批评，并被视为借口。

改善方向或提高触发阈值

在暂停之前，引信机制设定了5%和7%的两个阈值。其中，触发5%的熔断阈值将暂停交易15分钟；如果在14: 45或之后触发5%的融合阈值，它将暂停交易直到收盘；当指数触发7%的融合阈值时，它将直接暂停交易直到收盘。

根据三家交易所之前的表述，在保留10%价格上限的前提下，可选指数融合阈值是有限的，5%和7%两个阈值是三家交易所在对过去11年历史数据分析计算的基础上提出的。其中，5%作为第一个门槛可以考虑到设定冷静期和维持正常交易的双重需要；虽然触发7%的情况很少见，但这是一个需要防范的重大异常情况，应一并考虑，以阻止暴涨暴跌等极端异常市场的延续。

“从目前的情况来看，问题就在5%和7%这两个融合阈值之上。”武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，今后中国证监会将组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方意见，不断完善相关机制。最有可能改进的方法是提高融合阈值，并将融合阈值从5%和7%调整到7%和10%，或者调整到5%和10%。

中国金融智库负责人、金融经济学家洪灏表示，如果要实施熔断机制，首先应该取消价格限制，恢复t+0交易体系。在此基础上，我们可以借鉴美国股市进行多层次融合。

宋清辉认为，只要价格上限从10%上下慢慢扩大到12%、14%、16%、18%甚至20%，熔断机制是可以保留的。熔断机制的第一个阈值随着日限的扩大慢慢变化到6%、7%、8%、9%和10%，第二个阈值逐渐扩大到9%，当价格涨到20%后，当市场稳定时，可以对蓝筹股或上交所50成份股进行t+0测试。当t+0实施后，每天收盘上下波动的股票数量减少到一定程度后，你可以取消价格限制，引入股票熔断机制，整个市场的防火墙将交给熔断机制。

一个问题

我们应该被追究责任吗？

熔断机制被紧急叫停，这被视为拯救市场的一项重要措施。然而，与此同时，中国证监会仍受到外界的质疑。

“有人说引信机制停止了，没有达到预期的效果，这是荒谬的。你知道，机制改革如何能立即生效？而且，这是一个不正常的市场前提。”中国外汇研究院院长谭雅玲说。

期货行业的一位匿名人士告诉《新文化》记者，市场上的熔断机制的后果可以通过模拟交易来检验。从目前的情况来看，引信机制很可能在发射前没有经过测试，否则不应有消极影响的计划。

据这位期货业人士介绍，1月4日，4.24万亿元的市值蒸发了，而1月7日，超过3.8万亿元的市值蒸发了，因此广大投资者遭受了巨大的损失。这仅仅是宣布中止引信机制的问题吗？有关部门是否应该追究责任并向市场作出声明？

第二个问题

中国证监会正面临人才危机？

1月9日，原中国证监会副主席、经济科学基金孙董事长在第20届中国资本市场论坛上发表演讲。在回应最近的股市崩盘时，他反复问道:“为什么中国证监会因为去年6月的危机而每晚都进行新的政策调整？你之前在哪里？你为什么没想到呢？”“自(实施)4天后宣布暂停引信机制以来，这表明我们去年在紧急状态下采取的一些监管措施，或出现的一些政策规定，是仓促和粗暴的。”

“如果监管部门的人才危机得不到解决，中国股市的危机将接踵而至。”李剑阁直言不讳地说道。

“我认为一个非常重要的危机是监管当局的人才危机。”李剑阁表示，中国证监会正面临内部消费人才流失和大规模离职潮。“我认为外流情况非常严重。前不久，我到东南沿海的一个省去考察金融机构，发现这些机构所具备的人才条件大大超过了证监会的素质。”

“如果不是一流人才，要监管一流人才，这个市场能监管好吗？我认为这是一个大问题。”李剑阁说:“因为我看到，这些金融机构中有许多是被我们的政府失去的官员，有许多是从华尔街回来的精英人才，还有一些是自股市建立以来一直在资本市场上爬行的本地专家。”读完这些人的组合后，我非常惊讶。我觉得我们监管机构的人才危机非常严重。”

三个问题

证监会领导人是业余的吗？

在2015年夏季股市波动期间，中国证监会的救市措施给人一种“落后于市场一拍”的感觉。此外，人们认为，中国证监会采取的一系列措施之所以不够，主要是因为中国证监会的领导人来自银行系统，缺乏证券业的历史，因此在制定和发布政策时会非常不专业。这种观点成立吗？

新文化记者梳理了中国证监会现任领导人的简历。目前，中国证监会领导小组设主席1人、纪律委员会秘书1人、副主席3人、主席助理2人。简短的简历如下:

中国证监会主席肖钢和纪委书记王慧敏分别于2013年3月和2014年1月在中国证监会任职，之前均无证券从业经历。

副董事长方星海自1998年8月起担任中国建设银行集团协调委员会办公室主任，中国银河证券公司管理委员会秘书长。2001年7月至今，任上海证券交易所总经理助理、副总经理、党委委员。

副董事长李超，自2000年6月起担任中国证监会办公厅副主任，之后担任中国人民银行办公厅(微博)主任、国家外汇管理局副局长。2015年9月，他回到中国证监会，担任副主席兼党委委员。

副董事长姜洋自1998年起担任中国证监会机构监管部主任，此后一直在证券系统工作。他曾担任上海证券交易所总经理和中国证监会主席助理。

董事长助理黄伟自1998年9月起担任中国证监会审计部综合处处长，今年是他在中国证监会的第18个年头。

董事长助理赵正平自2000年2月起担任中国证监会政策研究室副局级干部。曾任郑州商品交易所党委书记、总经理、办公室主任、党委办公室主任。

“尽管肖钢在担任中国证监会主席之前一直在银行系统工作，但他可能对证券业务了解不多。但是，证监会的每一项重大决策和出台的每一项规章制度都不能由他一个人决定。”洪灏表示，中国证监会和深交所的业内精英很多，证监会副主席姜洋、方星海是其中佼佼者，这不能简单归因于证监会领导不了解业务。

四个问题

尴尬过后你真的能反思吗？

“这无疑是一件非常令人振奋的事情。在这种情况下，我相信有关部门一定会反映的。”宋清辉告诉《新文化》记者，现在的问题是相关部门经过反思后能否做出有效的纠正。

宋清辉表示，事实上，中国证监会对股市结构的设计早在十多年前就埋下了隐患。目前，中国证监会面临的问题不是熔断机制是否是暴跌的罪魁祸首，而是研究它在未来的市场中应该扮演什么样的角色。

“从表面上看，a股市场的熔断机制是不可接受的，这实际上是长期以来a股市场过度行政控制和过度行政保护的必然结果。”董登新认为，虽然经历了20多年的发展，但不可否认的是，a股的市场化程度仍然相对较低，投资者习惯于行政干预市场，这也是每当股市大幅下跌时，人们喊“政府救市”的一个重要原因。市场要发展成熟，必须走市场化、法治化和国际化的道路。

“导火索先生”肖钢

今年第一周，中国股市震惊世界，跌幅超过14%。尽管2015年下半年出现了巨大调整，但中国股市的灾难似乎更大。

一项新制度，从征求意见到颁布实施，用了不到半年的时间，不到四天就生效了，整个市场一片黑暗，最后不得不选择暂停。中国证监会的每一个决定可能都不容易，但对于大多数投资者来说，这个决定背后的代价是痛苦的。

最有争议的立场

作为中国证监会主席，58岁的肖钢已经成为投资者在线“讨伐”的对象。要求他“下课”的声音极其强烈，甚至有网友“曹善石”说，肖钢本人不再主持证监会的工作，这个消息将在周末公布。当然，这一切只是网民的推断，并没有得到证实。

作为一个只有25年历史的股票市场，中国的股票市场极其不成熟，散户和非专业投资者占了绝大多数，导致真正的价值投资在这里失去了价值。作为管理整个市场的舵手，证监会主席一直是讨论的对象。然而，根据互联网上的舆论，每个人都对中国证监会最近的领导人有不好的看法。

网上流传的一对对联，总结了前三届证监会领导人在任期间取得的成绩:上联是“每十年升一次零”，下联是“一觉醒来就失去一切”，横联是“融合与断光”。尽管有一些恶作剧的嫌疑人，但它也显示了中国投资者在过去十年左右的艰辛。

小刚，金融界的“年轻人”

2013年3月，中国证监会现任主席肖钢接替上任仅506天的郭树清，成为当时“三中全会”最年轻的领导人。肖钢从中国银行股份有限公司董事长(报价601988，BUY)调任中国证监会主席后，被金融界视为“年轻人”，外界也对他寄予厚望。

后来，很多人回忆说，萧刚上任时，他刚刚赶上新一代领导人实施反腐改革新政策的大胆努力，所以萧刚很快就在业内树立了铁腕统治城市的形象。上任不到两年，肖钢就成功地砍掉了三把斧子:严厉打击虚假上市、打破ipo魔咒、坚决实施沪港通。

自2015年中国股市遭遇大幅调整以来，至少在媒体眼中，肖钢仍是中国证监会主席，他像金子一样珍惜话语，握有铁腕，很多好话都用在了他身上。然而，自2015年6月以来，这一切都发生了很大变化。

中国股市从最高点5178点暴跌至2850点，创下历史最大跌幅。此时，中国投资者总是喜欢将自己的情绪传递给管理层，而肖钢自然成为了公众批评的对象。2015年底，路透社透露，北京已经在考虑替换小刚。

在给肖钢的一封公开信中，一位被扣押的股东写道:在你的银行系统工作期间，你取得了显著的成就:在执掌中国银行的十年内，中国银行完成了首次公开募股。但是再多的赞美也不能安抚我们饥饿的钱包。2016年，你能带领股市冲出危机，让我们的钱包鼓起来吗？

新年伊始，中国股市再次震惊世界，在四个交易日内融合了四次，创造了一个奇观，然后迅速暂停了融合系统。尽管它有勇气承认错误，但它还是让其他市场发笑。一种进口产品再次刺激了刚刚稳定下来的中国股市。再加上人民币贬值和全球经济衰退的压力，中国股市正处于哀痛之中。

在引信装置后面

在许多同龄人看来，小刚是一个在认定一件事之后会坚持做下去的人。尽管他在接受媒体采访时说他在学校不擅长数学，但学习金融并不是他的初衷。然而，自从1981年开始在中国人民银行[微博]工作以来，他已经在这个领域摸索了30多年，被认为是一个更合格的人。

据媒体报道，肖钢很少公开露面，但在参加某些论坛和会议时，他总是提到“风险防控”这个词。在他看来，当年提出的“融合机制”并没有从计划中抹去。

在2016年的第一周，所有的市场焦点都集中在a股上，即使人民币持续下跌，公众的焦点仍然是股市。在哀叹自己口袋里的钱被保险丝切断后，股东们一边玩，一边打开了肖钢接受凤凰卫视采访的视频。在视频中，肖钢说他一生中记得的唯一正确的事情就是娶到合适的妻子。

“他完全正确。”一位网友这样评论道。根据“接口”

2015年上半年，a股市场取得了长足的进步，似乎踩在了6124点的历史高点上。然而，在2015年夏季股市崩盘后，股市在下半年变得紧张起来，许多使用融资杠杆的投资者被洗劫一空。即使是普通的中小投资者也在上半年收回了所有的利润，亏损或利润大幅缩水不可避免地出现在账面上。

2016年，a股市场出人意料地迎来了“黑门”市场，这无疑给全年的市场走势蒙上了一层阴影。

a股投资者在2016年还会赚钱吗？

投资者

从90%的利润到超过10%的损失

“如果有后悔药卖，我一定会买的。”1月6日，长春股东斯迪在接受《新文化》记者采访时谈到2015年的投资情绪时说。

经过18年的投资经验，西迪在2015年遭遇了大幅下跌。“我主要长期持有价值股，这也是普通市民的一种选择。”虽然2012年、2013年和2014年的市场情况并不是特别好，但斯迪选择的价值股由于基本面非常好，每年都有20%的回报率，这进一步增强了他持有价值股和进行长期投资的信心。

2015年初，他购买了一只年增长率超过20%的价值股。2015年上半年，这只股票曾为西迪带来超过90%的利润。由于看好这只股票的发展前景，西迪没有选择获利回吐。2015年6月15日，市场见顶后回落，引发了一轮股市崩盘。当时，虽然个股跌幅很大，但斯迪持有的价值股跌幅非常有限，这进一步坚定了他持有股票的信心。然而，从2015年7月初开始，成千上万只股票频繁下跌。基于对市场和管理层的信心，即使股票账户持续缩水，西迪仍然选择持有它。

“从最高利润的90%，一直到20%，这段经历真的很折磨人。”西迪告诉《新文化记者》。2015年7月9日，在多部门联合救援的影响下，a股市场终于迎来了大奇迹日的趋势。虽然西迪持有的股票在开始时也随趋势上涨，但下一个市场主要是创业板股票和主题股票，结果仍然表现不佳。截至2015年12月31日，西迪的账面利润还不到10%。

在2016年的前四个交易日，由于导火线，a股市场两次提前收盘，西迪持有的股票不可避免地下跌，账面损失超过10%。“经过整整一年的努力，结果是这样的结果，真的很难接受。”西迪说。

根据新浪财经最近的一项调查，2015年，经过牛市和股市崩盘的洗礼，40%的股东亏损，10%的股东持平，50%的股东盈利。

担心

“黑色开门”并不代表a股的年度走势

“许多人分析说，‘2016年将呈现缓慢的牛市趋势’。从最近的交易日来看，我真的没有信心。我认为，市场并没有走出过去那种对业绩不佳的股票和主题股进行投机的怪圈，投机行为也没有得到有效遏制。”1月5日，长春股东王清义告诉新文化记者。根据经验，许多资深投资者表示，一年中第一个交易日的市场趋势是全年趋势的缩影。1月4日的大幅下跌是否意味着全年趋势并不乐观？

在一次采访中，新文化记者了解到，在2016年的前四个交易日，由于导火索的触发，a股市场提前收盘，这无疑极大地挫伤了投资者的信心。大量投资者开始对市场前景甚至年度趋势感到悲观，担心2016年市场将以年度负线收盘。“人民币在不断贬值，宏观经济也不理想。仍有大约700股新股等待发行。与此同时，增量资金进入市场的步伐非常缓慢，显然没有基础让a股市场保持缓慢的牛市趋势。”股东李艳丽表示:“在2016年，最好多看少动。如果你看得好，它会更好。”

对于投资者的担忧，国内著名财经评论员皮海舟认为，“开门”或“黑开门”并不能代表全年a股市场的走势，这一点可以通过之前的数据得到证明。2013年，股市显示出“门户开放”，但全年都关闭了；2014年，股市三次以黑色开盘，但年涨幅超过50%；2015年股市的“良好开端”也导致2015年股市上涨近10%，但2015年股市崩盘给投资者造成了重大损失。

“你不需要太在意新年的第一个交易日是‘开门’还是‘开门变黑’。它与年度市场之间没有必然和直接的关系。”邳海州说。

赵志

如何保持和增加价值

比如说10000元，大多数中小投资者最关心的是2016年的市场是牛还是熊，以及如何在股市中跑赢大盘，保持和增加财富。根据国内著名经济学家宋清辉的说法，2016年是中国农历的猴年。从年初几个交易日的市场走势来看，2016年的市场可能既不是熊市，也不是牛市，而是一个猴市，上下跳跃可能成为2016年市场走势的主要特征。

“虽然管理层一直倡导价值投资，但考虑到中国股市的实际情况，短期内很难有效抑制投机，概念投机在2016年仍将盛行。基于这一判断，建议投资者2016年不要在满仓操作，注意把握市场的投机节奏，尤其是个股的轮炒机会。”宋清辉建议道。

皮海舟表示，2016年的市场确实存在许多不确定因素，包括注册系统的启动和上海战略新兴板的推出。与此同时，市场将面临巨大压力，要求解禁并发行新股。2016年的市场是牛市还是熊市将在很大程度上取决于IPO的节奏。如果管理层能够把握住这一节奏，加快向市场引入长期资本的步伐，股市在2016年走出缓慢的牛市并非不可能。

“如果注册制度真的在一年内实施，市场规则将发生重大变化。”皮海舟表示，2016年，投资者应密切关注政策变化，认真研究新变化，以便在2016年打好财富保卫战。

" 2016年a股走势应该是一个高概率事件."武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，2016年上半年，国内生产总值可能继续下滑，上市公司的盈利能力仍将受到考验，这是股市可能下跌的一个重要原因。登记制度一旦实施，将结束股票市场的调整，这是中国股票市场最显著的制度效益，其影响是长期而深远的。

应提醒投资者，2015年底，创业板的平均市盈率仍高达109倍，这是一个明显的估值泡沫。注册制度正式实施前后，a股股价将发生明显的结构性调整，其中大盘股和蓝筹股将面临升值的机会，将成为最安全的群体。然而，空将下跌高价小盘股和垃圾股，而空.将继续上涨大盘股和蓝筹股特别值得注意的是，1元股将成为垃圾股的代名词。因此，为了打好2016年的财富保卫战，尤其关键的是要避免那些股价明显高估、未来有很大升值压力的中小股。

新文化记者孙先超

来源：安莎通讯社