电池产业链估值暴涨 业绩兑现“喜忧不一”

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据不完全统计，目前约有30家a股上市公司通过自身建设、增资和收购等方式“押注”锂电池(和新能源汽车)产业链，其中不乏大胆跨境并购的“新人”。与兴趣浓厚的上市公司不同，新能源汽车和锂电池领域的一些高管已经开始担心产能过剩。

随着新能源汽车在中国的快速销售和a股市场相关板块的强势崛起，锂电池产业链中上市公司并购的热情也在升温。相应地，相关资产的M&A估值也上升了，甚至出现了静态市盈率达到数百倍的情况。在这背后，业绩预期的实现已经成为检验并购成败的指标之一，一些案例的初步结果也显示出“喜忧参半”的迹象。

据记者了解，与高兴趣的上市公司不同，新能源汽车和锂电池领域的一些高管已经开始担心产能过剩。打算冲进这个产业链的上市公司最终能如愿以偿吗？

动力电池资产的估值飙升

30多家a股上市公司“押注”锂电池(和新能源汽车)产业链，其中有许多“新人”大胆进行跨境并购。随着上市公司的连续收购，动力电池资产的估值不断上升

5月底，计划转型已久的st江泉(报价:600212，Buy)决定加入“锂动力军”，并宣布计划通过重大资产重组，收购山东瑞富锂业有限公司100%的股权。成立五年的山东瑞富锂业，抛出了一系列宏伟计划——三年投资5亿元，新增年产1万吨电池级碳酸锂生产线。投产后，年销售收入10亿元，利税2亿元。；五年内，它已扩展到金属锂、丁基锂、锂铝合金等行业，并跻身世界最大的锂盐生产商之列...

以a股为例，据不完全统计，目前约有30家上市公司通过自身建设、增资和收购的方式对锂电池(和新能源汽车)产业链进行了“押注”，其中有许多“新人”大胆跨境并购。

随着上市公司的连续收购，动力电池资产的估值也有所上升。

回顾以往案例，2014年，一级市场电池企业的静态市盈率约为13倍。如时代万恒(报价600241，购买)等代表性案例，在2014年对久益能源进行评估后，决定投资3.5亿元收购久益能源100%的股权，并于2015年完成。久益能源的主要产品包括镍氢电池等。2014年净利润为2738.28万元，2015年关联方承诺净利润不低于3300万元，公司2015年实现净利润为3411.51万元。如果按九一能源2014年净利润计算，本次收购的静态市盈率为12.78倍；基于2015年的预期净利润，此次收购的市盈率为10.6倍。

仅仅一年多之后，深圳BIC动力电池有限公司以241倍的市盈率被长信科技(报价:300088，买入)列入收购名单。长信科技今年2月宣布:“计划向BIC电力增资8亿元人民币，以获得其10%的股份。”BIC电力2014年净亏损1879.82万元，2015年净利润3307.87万元。基于2015年的净利润和BAK电池80亿元的整体估值，其M&A市盈率为241.8倍。

虽然BIC动力是中国最大的锂电池制造商之一，但其三元锂电池已应用于新能源汽车，具有良好的商业前景。然而，市盈率高达240倍的资本价格涨幅仍然惊人。长信科技为什么欣然接受？这与BAK电力的业绩承诺有一定的关系。公告显示:“BAK电力原股东承诺2016年、2017年、2018年的年度业绩(以扣除净利润为准)分别不低于4亿元和7亿元。和12亿元人民币。”根据这一预测，2016年BIC电力的市盈率为20倍。

当然，BIC电力能否实现这一业绩还有待观察。然而，与唐珂电力相比，长信科技显然决心要赢得竞标，其下一步是发起一项全资收购。长信科技表示，此次对BIC电力的投资只是与BIC电力合作进入动力电池领域的第一步，不会满足于仅仅以参股的形式进入这一领域，但公司将深入进入动力电池及其配套产品领域。因此，公司已与BIC电力达成协议，并将在未来资本市场层面与BIC电力进行深入合作，包括公司对BIC电力原股东剩余股权的全资收购。

然而，资本市场对此次收购并不乐观。2月份复牌后，长信科技连续两天跌停，创下7个交易日以来最大跌幅35%。

有些情况没有达到预期的效果

虽然在锂电池上市公司的案例中有很多赢家，但一些并购(或投资)案例仍然遭遇业绩不尽如人意的尴尬

记者在查阅相关上市公司公告后发现，收购或投资目标表现不佳的跨境并购往往会做出如下解释:

首先，由于项目仍在建设中，目前无法享受新能源汽车市场高增长的红利。例如，乐凯薄膜股份有限公司(报价600135，BUY)2015年投资约2740万元建设锂电池相关项目(包括高性能锂离子电池pe隔膜产业化建设项目和锂电池隔膜涂层生产线一期项目)，但截至2015年底尚未产生效益。

第二，由于仍处于市场开发阶段，被收购企业或投资项目未能履行其利润承诺。例如，专门从事半导体元器件领域的振华科技(Quote 000733，Buy)，曾投资8983万元扩建锂离子动力电池生产线，但相关项目到2015年底仅实现效益273万元，未达到预期收益。振华科技解释说:“锂离子动力电池生产线扩建项目已经具备大规模生产能力...项目之所以没有达到预期的收益，主要是因为产品还处于市场开发阶段，还没有达到生产效率。”

此外，就连市场老手也在收购中迷失了方向。以占2015年营业收入47.94%的天赐物资(报价002709，购买)为例。去年11月，天赐物资收购了东莞辛凯，但东莞辛凯改变了当年的业绩，不仅比承诺的业绩缩水近40%，甚至远低于2014年的净利润。

具体而言，东莞辛凯2015年净利润为717.2万元。此前，东莞辛凯承诺2014年净利润不低于1400万元，2015年净利润不低于2014年净利润的120%(即1680万元)，2016年净利润不低于2015年承诺净利润的120%(即2016万元)。事实上，东莞辛凯的表现已经显示出变脸的迹象。首先，2015年8月18日，天赐物资《关于以非公开发行股票方式募集资金购买东莞辛凯电池材料有限公司100%股权价值验证项目的评估报告》显示，东莞辛凯2015年上半年净利润仅为153.11万元。其次，通过东莞辛凯2013年至2015年的业绩数据来看，其2015年的“低迷”实际上可以解释为2014年突然飙升后的“回归”，这是一种业绩波动。2013年，东莞辛凯的净利润为566.84万元，而2014年的净利润突然飙升至1633.35万元。

对于东莞辛凯的“冷任命”，天赐物资解释说:“2015年第四季度，对锂离子电解液的需求增加，导致一些主要原材料(六氟磷酸锂)的采购成本增加，但东莞辛凯与主要客户签订的产品销售价格的价格调整滞后，导致产品毛利率较2014年有所下降。”然而，数据显示，2015年上半年，尽管东莞辛凯的营业收入相对稳定，但其盈利能力却大幅下降。相比之下，2013年东莞辛凯的营业收入为8834.4万元，净利润为566.8万元；2014年营业收入15974.4万元，净利润1633.3万元；2015年上半年，营业收入为7066.93万元，净利润下降至153.11万元。对此，天赐物资表示:“2015年，部分诉讼涉及的应收款项被单独测试计提坏账准备，导致资产减值损失增加。”昨天，记者从天赐材料中了解到，相关的绩效薪酬正在办理中。

此外，作为锂深加工行业的全球领导者，赣锋锂业(报价002460，购买)也未能幸免。赣锋锂业曾收购白梅电子，该公司承诺2015年和2016年经审计的净利润(扣除后)分别不低于4300万元和5600万元。然而，扣除2015年的净利润为3478.6万元，仅实现利润目标的80%左右。

相比之下，郭萱高科技(报价002074，购买)是一个后门的成功例子。2015年，郭萱高新技术有限公司(原名东源电气)通过发行股票，收购了合肥郭萱99.26%的股权。后者的控制人珠海郭萱贸易有限公司承诺合肥郭萱扣除2015年至2017年的净利润分别不低于3.161579亿元、4.231061亿元和4.684215亿元。目前，合肥郭萱第一年已经超额完成业绩承诺，2015年扣除后净利润为53677.24万元，比承诺值高出69.78%。今年一季度，郭萱高新的业绩进一步飙升，每季度实现净利润3.06174亿元，同比增长329.57%。

来源：安莎通讯社