稳健货币政策更趋灵活适度

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从1-2月份信贷投放到4月份，货币和信贷增长数据均有所下降，权威人士透露了强调供给面改革的信号，央行解释了今年货币政策的操作特点，因此对未来货币政策的判断存在较大差异。

分析师认为，今年复杂的经济形势和需求方保持货币政策稳定的需要，使得货币政策难以发生方向性变化。“灵活性和适度性”可能是今年下半年货币政策的主线。

仍然有必要“支持底部”经济

瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲区首席经济学家沈建光认为，之前权威人士对经济形势的审慎判断表明，经济需要触底反弹；尽管其态度反对大规模刺激，但强调“稳定和扩大就业”以及“防范经济风险”，客观上需要相对宽松的政策支持。

CICC固定收入集团认为，货币政策工具作为反周期调整工具，主要侧重于宏观经济指标。如果经济好转，政策将保持稳定或略微收紧；如果经济和通货膨胀下降，放松也是可以预期的。

CICC表示，今年一季度，社会融资增速创历史新高，经济指标有所改善，cpi回升至年初以来的低位，这使得货币当局不急于进一步放松货币政策。展望未来，社会福利和货币增长可能在未来一两个季度大幅放缓，这将对经济和通胀带来下行压力，从而推动货币政策再次放松。预计未来一两个季度社会融资和货币增长放缓，不仅是由于去年基数较高(去年6月份贷款和社会融资增幅较高，7月份股市下跌后银行对证券公司的融资支持也推高了m2)，还与融资需求放缓和金融风险监控收紧有关。

经济不确定性很大

3月和4月，经济出现反弹，目前的经济表现可以说是“不好也不坏”。但5月份之后，经济反弹的边际效应减弱了。总的来说，今年经济运行的不确定性仍然比较大。

沈建光认为，中国经济目前正处于一个非常复杂和关键的时期，保持L型增长面临许多挑战。此时，大幅收紧货币政策令人难以忍受。面对“经济增长速度的转变期、结构调整的痛苦期、早期刺激政策的消化期”三个阶段叠加下交织在一起的问题和矛盾，中国经济增速处于“下台阶”，从去年的14%到10%再到6.9%，防范金融风险、稳定就业市场的任务依然繁重。国际环境不容乐观，全球经济疲软。世界主要央行维持宽松的货币政策，而美联储推迟加息。尤其是美元汇率变化带来的不确定性，使得金融危机的防范更加突出。

其次，之前权威人士强调的核心点是供给方改革，这是一个中长期的过程，稳定经济社会环境可以为改革创造条件。改革必须有成本和阵痛——工厂关闭无疑会给工业生产、就业和消费带来短期影响，去杠杆化会导致短期流动性收缩和资本短缺，打破刚性赎回会导致债券违约，这将导致资本市场成本上升和暂时丧失信心，而泡沫的突然破裂会带来金融市场动荡。因此，一定程度的宽松政策是稳定增长的需要。

第三，改革的具体操作也充满不确定性，也需要政策支持。如何改革供给方改革，如何在具体实施过程中推进供给方改革，如何平衡稳定增长和结构调整的理想愿景，在实施过程中不可避免地会出现多个目标之间的矛盾。

货币政策将“灵活而温和”

华泰证券首席宏观研究员李超(报价:601688，BUY)认为，2016年，当中国经济增长和物价可能走向相反的方向时(即gdp突破6.5%的概率很小，cpi突破3%的概率很小)，货币政策不会像2015年那样采用连续降息和RRR降息的工具。2016年，中国央行采取了灵活而温和的货币政策，既不略微宽松，也不略微收紧，因此不存在是否转向的问题。

灵活适度货币政策取向的内涵在于:一方面，它会根据市场预期做出相机抉择；另一方面，当gdp增长率低于6.5%时，有必要为宽松的监管保留空。

民生银行首席研究员文彬认为，从央行一季度货币政策执行报告来看，货币政策的核心是稳健和中性。今年的政府工作报告提到了m2和社会融资同比增长13%的目标。在前两个月，个别月份可能更快，但它涉及季节性因素。从未来实施的角度来看，m2和社会福利的总体增长相对稳定。中性，即保持数量适度和价格合理。

在数量上，为确保合理的流动性，央行主要通过反向回购加中期贷款(mlf)来应对流动性短缺，以保持金融体系的流动性稳定。价格应该是合理的，也就是说，货币市场利率应该保持稳定，即使一直很低。一方面，要避免因过低而引发的通货膨胀和资产价格泡沫，避免过高对实体融资成本的影响，这应该是未来一段时间货币政策的基调。

文彬认为，在这一过程中，我们应该把重点放在加强央行的宏观审慎管理上，而管理的重点应该是确保资金流向实体经济，避免对资产泡沫的影响。目前，引导实体经济仍存在结构性缺口:大企业融资手段较多，可以通过债券市场和股票市场融资，而一些中小企业和一些薄弱环节融资难度较大。要充分发挥货币政策的定向和精确调控作用，给予足够的信贷，确保信贷有效地投向实体经济。将价格保持在低而合理的水平，有效降低企业融资成本，使企业尽快适应新的经济常态，提高市场化应对能力。总体而言，未来的货币政策将保持稳定和中性，目标是为结构性改革创造良好的货币和金融环境。

来源：安莎通讯社