深港通推出之际 “港版熔断机制”8月面世

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如果深港通正式开通时相关系统已经启动，那么市场可以集中更多的资源准备深港通

市场调节机制是指许多成熟市场的现有制度，最终版本简单易行，同时确保市场秩序，尽量减少对市场交易的干预

在内地有关部门紧密合作推进深港通工作的同时，HKEx昨日决定于今年8月22日实施市场波动调整机制(以下简称“市场调整机制”)，即所谓的“港版融合机制”。实质上，HKEx去年就引入市场调节机制进行了市场咨询，甚至被误解为试图模仿a股价格上限的设定。在a股熔断机制年初被“不可接受”后，市场调整机制也引起了激烈的讨论。

"香港市场的焦点是防范系统性风险."HKEx市场部负责人李国强表示，近年来港股市场程式化交易不断增加，市场调整机制旨在避免程式化错误导致的瞬间崩盘的极端情况，而不是暂停个股交易或整体交易，也不是限制个股的日波动幅度。

与此同时，深港通即将推出，市场调节机制与深港通铺设的关系让投资者充满了想象。

香港版不是“吹”的

市场调节机制不同于a股引入的融合机制。最大的区别在于，市场调节机制不会真正“融合”市场。

根据之前的a股熔断机制规则，当沪深300指数较前一天收盘价上涨(下跌)5%或7%时，熔断机制将被触发。当增减幅度超过5%但低于7%时，所有股票交易将暂停15分钟，超过7%时，整个市场全天交易将暂停。然而，在香港股市调整机制的安排下，该机制的触发点落在个股或衍生产品的单位价格变动上。参照5分钟前的最后一个交易价格，只有当个股波动幅度在5分钟内上升或下降10%以上，并进入5分钟的冷静期时，才会触发市场调整机制。对于衍生产品，价格波动幅度降至5%。一旦进入冷却期，交易将不会停止，而是在有限的范围内进行。

在现行机制下，并非所有股票都适用市场调节机制，但只有81只恒生指数和恒生中国企业指数成份股。衍生产品包括恒生指数期货、小型恒生指数期货、h股指数期货和小型h股指数期货。以股价在5分钟内暴跌10%为例。暴跌后的价格，即五分钟前的最后一个交易价格，成为冷静期的股价下限。交易只能在股价上涨10%的范围内进行。5分钟的冷静期结束后，交易将恢复正常。

李国强表示，市场调节机制的适用范围主要是为了防范系统性风险。目前，在81宗个别股票交易中，超过半数是透过程序化交易进行的。考虑到程序化交易可能带来的风险，市场调节机制的适用范围仅限于相关的个股和衍生品。目前，HKEx没有扩大适用范围的计划。市场调节机制是指许多成熟市场的现有制度，最终版本简单易行，既保证了市场秩序，又最大限度地减少了对市场交易的干预。

“(市场调节机制)主要是为了避免价格在短期内急剧上升或急剧下降。”李国强表示，如果单只股票的股价在交易时间内缓慢下跌或上涨，当天的价格变化仍可能超过10%,不会触发市场调节机制，因此证券价格的波动性不会受到限制。

与全天有效的a股融合机制不同，市场调整机制不适用于开盘前时段、早市前15分钟、下午市场最后15分钟以及即将到来的收盘竞价交易时段，这意味着现货股票市场是每日的。两个适用时段为上午9: 45至下午12: 00和下午1: 15至下午3: 45，衍生品市场的相应适用时段为上午9: 30至下午12: 00和下午1: 15至下午4:00。

在每个交易周期中，市场调节机制最多触发一次，即上午市场一次，下午市场一次。HKEx的回溯结果表明，市场调节机制对市场的干预很少。李国强表示，在2007年至2016年期间，如果实施市场调整机制，即使港股在去年4月和5月大幅上涨，或者股市在今年1月大幅下跌，现货股票市场也不会在大部分时间触发该机制生效。在最动荡的时期，即2007年港股直通车热潮和2008年金融危机期间，市场调整机制每月只会触发一次。在衍生品市场，市场调整机制在过去9年中只触发过两次。

铺设深港通？

深港通的关键时期是实施市场调节机制。6月2日，一位来自内地证券监管部门的人士表示，各相关部门正密切配合，推进深港通工作。

实质上，在引入市场调节机制之前，HKEx将于今年7月25日实施另一项市场改革措施，即重新引入截标交易期(以下简称“截标期”)。市场原本预计这两项措施将陆续实施，为深港通正式开通铺平道路。考虑到市场需要三到四个月的准备，预计深港通将于9月份尽快开通。

然而，HKEx首席执行官李小嘉在几天前出席活动时否认了这一猜测。他表示，HKEx恢复闭市竞价期与深港通无关。

李国强表示，再次考虑引入收盘价，是为了满足不同投资者的交易需求，特别是机构投资者以收盘价进行交易的迫切需求，这在世界发达市场和大多数发展中市场已经有安排，香港市场需要跟上。

大多数采用被动策略的基金投资需要以收盘价进行交易。在一般交易日，此类交易约占总交易量的10%，而在主要指数调整日，交易量占30%以上。李国强表示，收盘竞价期不是专门为机构投资者设计的，散户投资者也可以参与，但延长这一交易期对机构和散户投资者都有利，机构可以按收盘价计算和调整投资组合。在这种情况下，由于指数基金的跟踪误差减小，投资者可以以更优惠的价格买卖基金。

香港股市的午盘交易将于下午4点结束，收盘竞价时段将为交易时段增加8至10分钟。参考价格在4: 00后一分钟内计算，接下来的5分钟是买卖时间，价格限制在参考价格上下5%。从下午4: 06到晚上8: 00，这是一个不可撤销的时期，价格限制进一步缩小到最低销售价格和最高购买价格之间。此时只能输入合格的投标限价单，不能取消或更改。整个截标周期将在最后2分钟内随机结束，即每日截标周期的长度将由计算机程序随机确定，系统将根据最匹配的交易价格匹配订单。

随着蓝筹股在过去的收盘竞价期间发生变化，市场担心会出现更多的市场操纵。李国强直截了当地表示，无论是HKEx还是证监会都不会容忍任何交易时段的市场操纵，两个监管机构将共同努力升级监控系统，并对收盘时间和市场调整机制进行专项监控，以监控和防范新机制下可能出现的非法交易。

在7月实施的收市竞价期内，第一阶段将涵盖恒生综合大盘股指数、恒生综合中盘股指数成份股、相当于a股+h股的h股，以及所有交易所交易基金。实施后，HKEx将进行审查，以决定是否将适用范围扩大到所有股票和基金。

如果深港通在两个机制准备充分之前宣布，会对市场产生什么影响？李国强表示，市场调整机制和截标期都已经过了一年的准备期，预计会有进展。如果深港通宣布推出，HKEx将向市场发布相关文件，给市场大约3-4个月的准备时间。如果深港通正式开通时这两个系统都已启动，市场可以集中更多资源为深港通做准备。

来源：安莎通讯社