准创新层企业交易活跃估值折价有望改善

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根据编者按，在5月的最后一个星期五，新三板市场的三个好处被集中发布，这在业界被称为另一个“超级星期五”。这三个优势是:一是确定上市公司将于6月27日正式实施上市；二是扩大新三板做市商阵营，允许私募基金管理机构开展做市商业务；第三，合格的金融机构显然可以在新的第三板上市和融资。毫无疑问，这三大好处，尤其是市场分层，将对新三板的后续发展产生深远的影响。

新的第三板将如何分层，其具体标准和实施规则是什么？分层将如何影响市场流动性，它将如何影响市场投资策略？这些问题已经成为业界关注的焦点。为此，本期特别为读者介绍了《聚焦新三板分层》的一系列解读。

5月27日，全国股份转让公司公布了《全国中小企业股份转让系统上市公司分级管理办法(试行)》，要求新三板上市公司从6月27日起实行分级管理。

在这种背景下，分层政策实施后，新三板呈现出成交量和价格双双上升的市场态势。潜在创新企业趋势强劲，新三板成分股指数和新三板做市商指数均收高，做市商转让企业总成交量达到新阶段高点。

新三板交易量大幅上升

据记者梳理，自5月份以来，新三板整体市场呈现出下跌和萧条的趋势。政策实施后的第一个交易日，新三板造市指数上涨7.95点，比上个交易日上涨0.67%。新三板成分股指数上涨8.00点，较前一交易日上涨0.66%。

相比之下，对交易量的反应要强烈得多。当日造市转让企业总交易量达到1.17亿股，创5月份新高，比上一交易日增长76.70%；市场总成交量达到6.71亿元，也是5月份的新高，同比增长106.13%。有业内人士预测，从现在开始到6月27日，新三板的交易量可能会出现稳步下降，但仍会高于之前的水平。

不仅如此，新三板市场分层政策的利好刺激也体现在潜在创新型上市公司的良好表现上。许多行业组织在分层标准发布后预测了潜在创新层的列表。根据风能新三板专项统计公布的名单，新三板目前有994家潜在创新企业，其中619家为造市转让企业。

5月30日，市场转移的619家潜在创新企业总营业额为5.62亿元，占新三板当日营业额的83.89%，总营业额为9200万股，占新三板当日营业额的78.67%。

“从交易数据来看，在所有的做市商交易企业中，准创新型企业的交易量占总交易量的83.89%，市场资金在分层政策落地后的第一个交易日就关注了潜在的创新型企业。毫无疑问。”郑光恒生分析师袁吉表示。进一步的数据显示，在当天正常交易的1428家造市企业中，有448家股票上涨，其中275家被列为潜在创新层，占61.38%。

创新层的流动性预计会增加

分层给新三板市场带来了反弹。这种反弹会持续吗？事实上，分层政策实施后，无论是在基础层面还是在创新层面，优秀企业的股价都有所上涨，新三板市场呈现出明显的结构性市场条件。不过，一些业内人士认为，在后续配套措施尚不明朗之前，新三板市场的整体资金存量没有太大变化。

“潜在的创新型企业无疑将从基金中获得更多青睐，但经过这轮结构重组后，市场将继续需要新的资金进入。”袁吉说道。

这意味着流动性仍然是创新型企业乃至整个新三板的“魔咒”。事实上，尽管近两年新三板发展迅速，但流动性不足仍然是一个缺点。一些业内人士表示，新三板市场流动性不足的关键在于资金供需失衡。有许多公司上市并做市，但投资者阵营很少，资金需求远远大于资金供应。2014年8月，国有股转让系统对合格上市公司实施做市商交易制度，新三板的流动性有所增加，但与主板相比仍有较大差距。

以换手率为例，根据安信证券的最新统计，新三板的月平均换手率为0.33%，仅占所有a股的23%，占创业板的8.7%。此外，新三板整体成交量相对较小，平均月成交量为98.6亿元，与创业板1.55万亿元的成交量有显著差异。

在这种背景下，流动性的缺乏抑制了创新公司的估值。“创新层上市公司的市盈率和市盈率明显低于创业板上市公司，而创新层的整体增长和盈利能力高于创业板。同时，从近两年创新层和创业板亏损企业的比例来看，创新层的投资风险总体上是可控的。”证券分析师戴表示，抑制创新层估值的主要因素是缺乏市场流动性。

分层后，创新型企业的流动性有望显著提高。“分层本身可能会导致资本分流。未来，市场90%以上的资金将集中在新三板10%~15%的创新公司；从纳斯达克分层的经验来看，在市场分层之后，少数“高层次”的优质企业将会得到资本市场大多数基金的关注，而不同层次之间的差距将会继续拉大。”戴鹏指出，更重要的是，创新层有望在分层后迎来一系列不同的制度安排。

他认为，新三板的分层是完善其市场体系的前提，而后续的新三板将对不同层次的上市公司实施差异化的制度安排，对不同层次的上市公司实施差异化的服务和监管。创新层市场将继续推进以提高市场效率为核心的制度创新，优先推进融资体系和交易体系创新试点，这些政策无疑将进一步增强创新层的流动性。

注意分层的“溢出效应”

事实上，由于流动性问题，新三板与主板相比一直存在估值折扣，实施分层将增强市场的流动性，而流动性折扣的下降将增强新三板创新型公司尤其是高质量公司的估值。

根据安信证券的统计，新三板的平均历史估值为27.65倍，而创业板的平均历史估值为71倍；合格创新公司的平均估值目前是37.98倍，创业板目前是62倍。“从估值、利润和增长的角度来看，一些创新型公司的吸引力不亚于创业板公司，因此建议在创新层面积极关注高质量公司。”安信证券分析师徐彪说。

除了创新层面的高质量企业，可能的受益者还包括新三板的风险资本和园区公司。通过层级改革增强新三板的活力，可以为风险投资提供多种退出渠道，提高资金周转率。一些业内人士认为，对于参与风险投资的园区公司来说，由于它们的资源优势，它们可以从投资、房地产增值和园区服务中受益。从上市公司的整体区域分布来看，京海、武成、Xi、江苏、广东、山东、天津的风险投资公司或参股风险投资公司将明显受益。

此外，还有一些经纪人在新三板业务中有优势。“虽然引入私募股权机构对券商的做市商业务有一定的影响，但从长远来看，制度的完善有利于新三板市场的长期发展，在新三板业务中具有优势的券商仍将长期受益。”徐彪说。

来源：安莎通讯社