观点:熔断机制存在“错配” 暂停有利股市健康发展

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保险丝机制中存在“不匹配”

停牌有利于股票市场的健康发展

■安宁

昨日，上交所、深交所和CICC证券交易所发布通知，从1月8日起暂停实施指数融合。对此，笔者认为，三家交易所暂停实施指数融合机制是必要和及时的，这是对市场的尊重，不仅有利于保护投资者的合法权益，也更有利于资本市场的健康稳定发展。//

指数熔断机制自今年1月1日起实施，在两个交易日内连续触发两次熔断，引发市场热议。有人把市场下跌归咎于导火索机制。

在我看来，这种观点是对引信机制的误解。熔断机制成了股市下跌的替罪羊。

事实上，经过仔细分析，市场下跌实际上是多种因素共同作用的结果。

首先，它受到人民币兑美元汇率持续大幅下跌的影响。自2016年以来的四个交易日中，人民币兑美元中间价持续走低，累计贬值1.09%。7日，人民币即期汇率继续大幅贬值。大多数市场预计人民币将继续贬值，这增加了资本外流的压力。同时，市场预期宽松的货币政策导向可能微调，市场压力将增加。

其次，国际金融市场的波动拖累了国内股市。昨天，欧美股市普遍下跌，道琼斯工业平均指数下跌1.47%，标准普尔500指数下跌1.31%；英国富时100指数下跌1.04%。亚太股市也普遍下跌，国际油价创下11年来的新低。

第三，市场不适应股指的融合机制。指数融合机制的引入是一个全新的体系，在中国还没有经验，市场有一个逐步调整和适应新规则的过程。由于投资者不适应熔断机制下的市场运行模式，容易产生较大的“磁吸引效应”，即一些投资者在接近熔断阈值时提前交易，导致股指触及熔断阈值，这是熔断机制本身的一个固有特征。这种情况也存在于实施熔断机制的海外市场。

然而，目前中国市场还处于初级阶段，由于竞争对手市场不足，很容易形成一致的预期和羊群效应。目前，放大的“磁引力效应”主要是由内外因素的共振引起的。

我相信很多人都记得，去年6月和7月股市异常波动时，市场上的熔断机制声音很大。为此，监管部门对融合机制的业务计划进行了审慎的设计和论证，并公开征求意见。他们反复研究了收到的4800多条意见和建议，包括反复论证与限价制度的联系，形成了操作实施方案。

当初引入指数融合机制的主要目的是为市场提供一个“冷静期”，避免或减少大波动情况下的仓促决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

从国外经验来看，引入融合机制不是一步到位的理想化过程，也不是一个统一的方法，而是在实践中逐步探索、经验积累和动态调整的过程。

因此，沪深交易所和CICC暂停执行指数融合的相关规定是非常及时的。在前期探索和实践的基础上，总结经验教训，广泛听取市场意见和建议，扬长避短，趋利避害，建立和完善适合中国资本市场特点的融合机制。这是尊重市场的表现，在监管层面针对实际问题及时采取措施，值得称道。

笔者认为，融合机制的完善不是一步到位的，市场需要给这一新体系更多的时间来完善。只有这样，资本市场才能健康稳定地发展。

来源：安莎通讯社