啤酒产量连续13个月下滑20年来未遇 青岛、燕京等企业多项并举迎“寒冬”

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受行业增长率下降等因素的影响，2015年前三季度国内上市啤酒公司普遍表现不佳，行业内重大并购的出现加剧了未来行业格局的不确定性

经过20年的增长，中国啤酒行业迎来了一个转折点。

截至2015年6月，国内啤酒产量连续13个月下降，近20年来首次出现持续负增长。从上市公司的角度来看，国内啤酒巨头青岛啤酒、燕京啤酒前三季度业绩相继下滑，第二、三季度原本是传统的旺季，这对啤酒企业是一个很大的打击。

业绩的波动使得啤酒企业试图保持市场份额，包括升级高端产品和降低财务费用。随着安海斯-布希英博和南非米勒的合并，市场结构的不确定性变得更加突出。

在这种情况下，啤酒上市公司将如何应对？2016年有哪些投资机会？对此，《投资者新闻》记者向相关上市公司发出了采访提纲，并对其经营状况进行了分析，以期为投资者提供参考。

啤酒行业在旺季不景气

第二和第三季度原本是啤酒销售的旺季，但今年却从未繁荣过。

据银河证券统计，2015年1月至8月，中国啤酒行业累计产量为3479.2万升，同比下降6.1%。从累计产出增长率来看，比上年同期下降9.8个百分点；啤酒行业实现收入1344.7亿元，同比仅增长0.8%，而去年这一数字保持在6.7%(见图2)。考虑到经济繁荣和市场竞争格局的新变化，预计啤酒生产和销售的增长率将继续保持在较低水平。

这个糟糕的行业最终被投射到上市公司的业绩上。啤酒行业上市公司前三季度实现净利润30.4亿元，同比下降12.6%，是餐饮子行业增速最低的；营业收入441.0亿元，同比下降4.5%。

具体来说，目前上市公司显示出大型啤酒企业整体下滑，而地方啤酒企业有好有坏的状态(见表1)。以收入超过100亿元的青岛啤酒和燕京啤酒为例，这两家公司前三个季度的收入和归属于母公司的净利润都出现了“双下降”的局面。

其中，青岛啤酒的业绩自2015年初开始下滑，第三季度收入和归母后净利润分别下降了5.5%和19.9%，均为近年来最大降幅。对此，齐鲁证券的张帅认为，青岛啤酒前三季度销量同比下降7.5%，而销售费用比同比上升，这加大了净利润的下降。

相对而言，燕京啤酒的盈利情况略好于青岛啤酒。该公司的净利润在前两个季度能够持续增长，但在第三季度却未能幸免。对此，燕京啤酒(000729，股份)相关负责人在接受《投资者新闻》记者采访时表示:“2015年上半年，在经济形势依然严峻、行业竞争加剧的情况下，公司克服了各种困难。通过强化市场、调整产品和品牌结构，促进了市场发展和效率增长。”

“第三季度原本是啤酒销售的旺季，但今年第三季度的天气明显偏冷，尤其是北部地区的连阴雨天气。公司的主要基地市场大多在北方，加上今年整体消费环境，天气因素对公司影响较大。糟糕的是，公司第三季度的销售额下降了，但公司的整体经营状况仍好于行业。”负责人说。

相比之下，国内某个角落的啤酒上市公司生活相对较好，其中珠江啤酒(002461，股票吧)(广东地区)、重庆啤酒(600132，股票吧)(重庆地区)、西藏发展(000752，股票吧)(西藏地区)第三季度也实现了母公司净利润同比增长(注:其他啤酒、

许多项目都符合“寒冷的冬天”

那么，随着行业变冷，国内啤酒企业将如何发展？

对此，海通证券(600837，古巴)的研究报告认为，国内啤酒行业未来难以增加销量，利润的提高将主要取决于产品结构的升级和费用比例的降低，而实现这一目标的核心前提是国内竞争格局相对稳定。

从上市公司的角度来看，青岛啤酒和燕京啤酒确实已经开始加大高端产品的开发力度。其中，青岛啤酒通过压缩银麦等低端产品的销售，不断提高Ogut、Pure Health、庄婷等高附加值产品的销售比例，第三季度每吨葡萄酒价格达到3146.07元/吨，同比增长约3%~5%。

燕京啤酒相关负责人在接受采访时也表示:“公司一贯重视产品结构调整，不断提高中高端产品的比重，优化品牌结构，增强主要品牌在全国市场的影响力。从2015年1月至9月，燕京啤酒的主要品牌销售额占70.34%，1+3品牌销售额占90.7%。”

“目前，公司的产品线比较清晰，以纯生白啤酒为代表的高档葡萄酒，以新鲜啤酒为代表的中档葡萄酒，以及以提神醒脑为代表的普通葡萄酒。同时，许多产品如浓白啤酒、黑啤酒、不含酒精的啤酒和果味啤酒已经开发出来以满足消费者的个人需求。公司希望未来中高端葡萄酒的比重继续增加，普通葡萄酒将继续升级。”负责人说。

除了产业升级，勒紧“腰带”降低周期成本已经成为企业的有效手段。以珠江啤酒为例，公司宣布2015年净利润预计同比增长0-50%，经营业绩增长的主要原因是财务费用减少和非经济收入增加。

也许是由于主营业务不景气，一些上市公司甚至开始了卖壳和重组的想法。以目前处于停牌阶段的兰州黄河(西北啤酒龙头)为例，其公告称目前正在推进重大重组工作，湖南鑫源计划收购新生工贸持有的黄河新生51%的股份。收购完成后，湖南鑫源将持有黄河新生100%的股份，从而达到控制公司的目的；同时，湖南鑫源将以其全部资产(包括土地、房地产、污水处理、酒店、浙江湖州医疗保健产业项目等)置换公司所有现有资产。)；新生工贸收购了公司所有现有资产，完成了资产置换。换句话说，一旦重组完成，兰州黄河的主营业务将彻底改变，不再是卖啤酒，而是转型为房地产。

并购加剧了行业动荡

行业不景气往往是大企业并购的好机会，随着并购的完成，它最终会反过来影响行业格局。

2015年11月11日，全球最大的啤酒制造商安海斯-布希英博与全球第二大啤酒制造商南非米勒公司正式达成协议。前者同意以697.8亿英镑(约1055亿美元)收购后者，一个新的巨无霸将在全球啤酒行业诞生，占全球啤酒消费总量的30%。世界两大巨头的整合将不可避免地对国内啤酒行业的竞争格局和未来发展产生深远的影响。

目前，收购接近尾声。中信建投认为，百威英博能否获得雪花49%的股权尚不确定，因为这可能触及中国的反垄断法，但无论结果如何，中国啤酒行业的格局都将随之改变。

啤酒行业专家方刚也认为，国内啤酒行业格局变量的焦点在于南非米勒是否会继续持有雪花啤酒49%的股份。从2014年五大品牌的市场份额来看(见图1)，华润雪花以23.20%的市场份额位居五大品牌之首。如果不剥离斯诺的股份，两家公司(安海斯-布希英博+华润雪花)的总市场份额将达到37.20%，行业格局可能从“多强并举”向“一超多强”演进。

雪花的合并一旦完成，啤酒行业的竞争将会越来越激烈。安海斯-布希英博还将在中国市场投入更多资源，尤其是在中国的品牌建设和扩张方面，青岛啤酒和燕京啤酒的市场份额也将受到更大的挑战。

然而，有些人高兴，有些人难过，积极的外国并购对珠江啤酒来说是好消息。目前，该公司是安海斯-布希英博唯一参股的上市公司，持股比例将达到29.99%(接近商务部30%的收购红线，实际控制人仍是广东省国资委)。为此，全年未受券商重视的珠江啤酒，在11月份对海通证券长达19页的深度调研报告表示了欢迎。海通证券认为，未来公司有望凭借自身的技术优势，凭借百威英博的先进管理经验和广泛的国内外市场渠道，加快产品结构升级。

上市公司对行业整合的影响也有自己的看法。燕京啤酒相关负责人在接受采访时表示:“从中国啤酒行业的发展趋势来看，中国很有可能向美日模式发展。今后，少数公司将分享中国的大部分市场，一些区域性小企业也将被大企业所整合，行业集中度将进一步提高。”

“公司将密切关注此次收购的进展及其对中国啤酒行业和中国啤酒市场结构的可能影响。我们认为，对于快速消费品行业来说，最终决定市场的是消费者。因此，公司将以消费者为中心，不断提高产品质量，把提高产品质量作为整个公司的优先发展目标。”负责人说。

改革还是成为投资的新主题

那么，普通投资者应该如何把握2016年对啤酒上市公司的投资呢？

中泰证券认为，在短期内，我们可以关注啤酒行业的国企改革理念，重点改善空.规模较大的燕京啤酒

从券商关注的角度来看，行业研究报告主要集中在青岛啤酒和燕京啤酒，而其他本土葡萄酒公司的券商很少发表研究报告。然而，研究报告缺乏关注并不意味着该机构根本不购买。从2015年第三季度流通股股东来看，除了青岛啤酒和燕京啤酒外，珠江啤酒、汇泉啤酒(600573，股吧)等公司的前十大流通股股东大多是基金、券商等机构投资者，几乎没有自然人出现。因此，至少在第三季度，该基金仍对啤酒上市公司的发展非常乐观。

从股价走势来看，青岛啤酒、燕京啤酒等大型企业跌幅相对较大，全年涨幅几乎为零(青岛啤酒股价自2015年1月以来也创下新低)，但相应地，其估值也大幅下降。截至2015年12月30日，其动态市盈率分别为19倍和20倍。

汇泉啤酒、珠江啤酒等本土啤酒企业股价走势相对较好，与年初相比有一定的上升，但估值也相对较高。截至12月30日，汇泉、珠江和西藏发展的动态市盈率分别为92倍、106倍和259倍。

市盈率代表股票价格与每股收益的比率，随着第四季度的结束，各公司2015年的年报将陆续公布。《投资者新闻》将继续关注如此高的市盈率是否能支撑相应的股价，或者企业是否通过盈利大幅提高了每股收益。■

来源：安莎通讯社