金融市场展望：2016年险资举牌盛宴是否仍将延续？

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在过去的2015年，共有32家上市公司被保险基金挂牌，其中有8家大型保险公司参与(安邦保险和阳光保险集团涉及多家保险公司)。根据截至2015年12月31日的最新市值，标语牌涉及的物品总市值超过2000亿元。

在2015年的最后几天，全年在资本市场上引起轰动的保险基金仍然没有闲置。不仅“老玩家”宝能部和安邦部继续增持万科a(000002.sz)，而且“品牌后起之秀”中融人寿恒空也诞生了，三家上市公司在几天内相继上市。

据《中国商报》记者统计，2015年，至少有35家上市公司获得了保险资金的贴牌，有10家大型保险公司参与其中(其中安邦部、阳光保险集团和PICC部涉及多家保险公司)。根据截至2015年12月31日的最新市值，标语牌涉及的物品总市值超过2500亿元。

35家上市公司被挂牌/

据记者统计，去年a股市场至少有33家上市公司被挂牌，其中上海股市有17家；深圳有16个股票市场，包括7个深圳主板和7个中小板。此外，中融人寿还上市了2只创业板股票；在h股市场，至少中国煤炭能源h股和海洋地产(03377.hk)分别得到了富德人寿和安邦保险的进一步安抚。

根据中银国际12月25日的调研报告数据，这30张保险标语牌涉及金额超过1300亿元人民币。根据2015年12月31日的最新总市值计算，保险基金及其一致行动持有的股份市值为2595亿元，远远超过近几年保险基金标语牌的规模。

在10大上市保险公司中，由前海人寿及其联合行动组成的宝能部和由安邦财产保险、安邦人寿保险和和谐号健康保险组成的安邦部各上市7家公司；国华人寿，在资本大亨刘益谦的带领下，为6家上市公司做广告；阳光保险为5家上市公司做广告；康军人寿保险(前身为“郑德人寿”)和标语牌新秀中融人寿分别为三家上市公司做广告；富德人寿已在a股和h股上市；2015年，中国人寿、PICC和百年人寿专注于安抚同一家上市公司。

其中，自去年8月底起的三个月内，富德人寿已四次将上海浦东发展银行挂牌上市，持股比例达到20%。根据公告，在15%至20%的第四个标语牌期间，富德人寿通过二级市场购买了上海浦东发展银行的股份，总额为179.11亿元人民币，使其成为去年单标语牌最大的保险公司。

他们喜欢什么股票？

根据公告时间，记者可以看到，2015年的保险标语牌大多集中在股市剧烈波动后的下半年。“标语牌于2015年发布。一方面，由于年中股市剧烈波动，产生了大量超低估值目标；另一方面，万能保费的爆发也源于保险公司对2015年股市的良性预期和对未来的信心，并扩大了保费规模以投资和分享其中的一部分；这种规模的变化也符合历史经验。把‘标语牌’放在当前的经济环境和保险业的现状中有一定的必然性。”中银国际证券分析师陶伟表示。

事实上，如果我们看看这些标语牌上的“熟悉面孔”，大多数标语牌的共同特征是，高收益理财产品所占比例相对较大，而且规模正在迅速扩大，走上了“资产驱动型负债”的道路。另一方面，一些传统的大型保险公司很少出现在上市保险公司中。

许多行业分析师认为，这背后的一个根本因素是，大多数标语牌都是中小企业。与大公司相比，他们在销售力量、销售渠道和市场资源方面处于劣势。投资渠道的自由化和互联网在推动全民保险方面的作用，使这些公司能够找到另一种方法，用高收益的全民保险来吸引客户。与此同时，他们出售的高收益万能保险也迫使保险公司在资产方面追求高回报。然而，在目前固定收益产品利率下降的情况下，保险公司在异地项目中遇到“资产恐慌”，在这种情况下，投资一些高质量的股票市场目标是必然的选择。

从这些上市公司的行业分布和特点，我们也可以看出他们的偏好。上市公司的共同点主要包括:估值较低的蓝筹股、分散的股权、稳定的资本回报率和股息、良好的现金流或对保险公司的战略意义。

从行业角度看，上市公司主要涵盖房地产、银行、商业零售等行业。具体来说，在这35家企业中，有6家是房地产行业的上市公司，其中万科A是2015年唯一一家被两家保险公司同时上市的上市公司；5 .零售业上市公司；2015年，虽然只有两家银行上市，但民生银行和招商银行前几年的上市足以显示保险公司对银行股的偏好。

广发证券(GF Securities)分析师曹恒根表示，保险基金更喜欢金融类地产股，这也是因为它们的资本成本较高，因此它们必须寻求更高的净资产收益率(roe)目标。因此，被低估的蓝筹金融地产股成为本轮保险投资的目标。以万科a股为例，近五年的净资产收益率水平为12.65%~19.66%，足以弥补6%~7%的资本成本。与此同时，万科的估值维持在标语牌前的2倍左右，标语牌后增至3倍，2007年达到历史最高点15倍。因此，保险资本的进入也被认为是“逢低买入”，有很大的安全边际。但很明显，长期持有万科股票可以获得稳定而高的回报，这比短期资本收益更能吸引保险资金。

同时，风闻显示，根据2014年年报的股息收益率，上海浦东发展银行、CSG a(000012.sz)、万科A和大商股份有限公司(600694.sh)的股息收益率均超过一年期银行存款利率。

此外，分散的股权结构已成为保险公司的首选特征之一。根据风信息数据，CSG A、中举高辛(600872.sh)、万科A等上市公司的前大股东持股比例均不到20%，在保险资金贴牌前没有实际控制人。这种分散的股权结构有利于宝能在二级市场吸引资金，也便于派董事到董事会对公司产生“重大影响”。

和富德人寿一样，上海浦东发展银行20%的持股比例也被解读为会计考虑。因为在会计准则中，持有20%的股份通常被认为对被投资公司有很大的影响，即成为关联企业，可供出售的金融资产可以归类为长期股权投资，后续计量可以采用权益法。这样，一方面可以分享被投资公司的净利润，避免股价波动的影响；另一方面，在今年第一季度全面实施的“第二代偿付能力监管体系”下，最低资本要求的风险基础系数将从0.31~0.48大幅降至0.15。风险因素的降低意味着最低资本要求的降低，即偿付能力充足率的提高。根据东吴证券的计算，与普通股票头寸相比，长期股权投资消耗的监管资本将减少约50%。

标语牌盛宴今年会持续吗？

在2015年的标语牌狂欢节之后，这场盛宴会持续到2016年吗？大多数业内人士认为，今年的标语牌热潮可能会降温。

首先，从市场环境来看，保险公司青睐股票市场的原因之一是低利率和资产恐慌环境的产物，它与保险公司明年是否会继续“爱”股票资产密切相关。“如果低利率环境持续下去，这些标语牌将具有价格优势；相反，标语牌的价格优势并不明显。”一家大型保险资产管理公司的高管告诉本报。

一些券商分析师认为，低利率环境和资产恐慌今年将持续下去。然而，上述高管分析称，美联储在12月利率会议后决定加息。考虑到人民币贬值的机会，今年调整存款准备金率比继续降息更有可能，因此空.会降低固定收益资产的收益率

此外，上述高管还表示，能够被安抚的高质量目标越来越少。“合格的低价值、高增长的金融房地产股票数量极其稀少，因此，即使有更多的保险基金在寻找类似的标语牌，人们也会发现，真正可投资的目标非常稀缺。”曹恒干也持有同样的观点。

此外，从这些上市保险公司来看，上述高管认为，虽然投资股市对这些公司来说是一个不错的策略，但一些公司使用的杠杆已经很高，一旦股市下跌，流动性风险和清算风险太大。东吴证券认为，虽然一些公司通过上市公司并将其确认为长期投资来暂时增加账面投资收益，但实际的现金流流入仍然只是现金股利，因此这些公司需要稳定的溢价流入来维持流动性。如果新订单销售额大幅下降或保单持有人集中退保，高持股比例的股票很难快速变现，这些公司将面临巨大的现金流压力；最近，一些公司的贴牌行为进一步降低了股票头寸的流动性，加剧了流动性风险。

同时，也有观点认为，从“为第二代买单”规则的角度来看，保险公司对上市股票的配置力可能会下降。简单地说，在第二代下，各种股票类别的风险因素都比第一代高，即资本消耗会更多。此外，在第二代下，股票具有反周期调整机制，需要为股票浮动利润积累更多的最低资本。

尽管如此，分析师仍预测未来a股市场可能会公布一些目标。平安证券非银行首席分析师文赋·赵认为，已经被安抚的房地产和银行可能会继续被安抚；像北京银行和南京银行这样的银行股，没有被贴上标语牌，也是一支庞大的“潜在大军”；此外，持有4%以上保险股份的深南电和深纺a股等股票可能随时被贴牌；此外，现金流相对稳定、估值较低的周期性股票，如铁路、高速公路和发电厂，也值得关注。

东吴证券认为，h股和美股的估值明显低于a股，股息水平高且稳定。其中，a+h公司的h股较a股有30%左右的折让，这对于投资风格稳定、长期投资收益的大型保险公司非常有吸引力。预计2016年海外股权配置将大幅增加。

监管当局经常采取行动

自去年12月以来，监管机构也频繁地发布一个又一个的标语牌。

在责任方面，据本报独家报道，12月2日，中国保监会向各寿险公司下发了《中国保监会关于进一步规范高现金价值产品的通知》(征求意见稿)，进一步限制了一年期高现金价值产品的规模。如果保险公司的高现金价值业务规模超过规定，应提交专项现金流压力测试报告。

在资产方面，中国保险监督管理委员会(保监会)已多次发布文件，以规范资金的使用。12月11日，中国保监会发布《保险机构内部审计准则》和《关于加强保险公司资产配置审慎监管的通知》，提醒保险公司注意新形势下的资产负债错配风险和流动性风险。12月15日，《保险资金运用内部控制指引》(以下简称《指引》)和《运用指引》重新发布，旨在规范和指导保险资金的整体运用，提高全行业保险资金运用的内部控制和风险控制水平，促进合规经营的稳健投资，防范资产配置风险，防范内幕交易和利润转移等问题。

此后，中国保监会于12月23日发布了《保险公司资金运用信息披露指引第3号——带卡上市公司股票》，以规范保险公司对带卡上市公司的信息披露，防范投资风险。

随后，12月25日，中国证监会就“关于宝能近期上市万科一事，证监会是否正在进行相关调查”表示:“证监会一直关注宝能上市万科，上市公司、收购人等信息披露义务人在收购上市公司时应依法履行信息披露义务；上市公司董事会的收购决策和措施应当有利于维护公司及其股东的利益。目前，中国证监会正在与中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会就此事进行核实和判断。”

12月29日，中国保监会召集各保险公司和保险资产管理公司主要负责人召开风险防范会议，讨论股市系统性波动风险；一些投资更积极的保险公司正面临偿付能力不足的考验；一些挂牌上市公司股票的保险公司面临集中度和流动性风险；一些保险公司存在公司治理缺陷和内部控制不足的风险。会上，中国保监会主席项俊波也明确表示，有必要继续深入开展风险调查和压力测试。针对行业可能出现的关键风险，自上而下进行全方位的风险调查，对保险公司的偿付能力和现金流进行压力测试，基本摸清风险基础。

中国保监会表示，下一步，在支付第二代的框架下，我们将坚持用保险资金服务主体保险业不动摇，进一步采取提高资本约束、完善比例监管政策等措施，推动保险公司资产负债管理由软约束向硬约束转变。

来源：安莎通讯社