通胀真会卷土重来吗？机构：投资4大板块

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证券时报网络(STCN)4月1日，

自2016年以来，总体宏观经济环境逐渐发生了变化，全球宽松的货币政策开始发生变化，价格也开始发生变化。2月份，cpi上升至2.3%，ppi下降开始收窄。自3月以来，中国36个大中城市的食用农产品市场价格持续上涨。通货膨胀真的会回来吗？在这种背景下，如何选择投资？

海通证券认为，在2007年和2010年两轮通胀前夕，他们都经历了持续的货币宽松推动经济复苏和持续的经济复苏带来通胀的过程。目前，中国仍处于货币宽松阶段，但经济基本面依然疲弱。2月份进出口、工业增加值和固定资产投资增速等经济数据不理想。唯一的亮点是房地产开发投资增速同比回升至3%，房地产新开工面积同比增长13.7%。在经济基本面没有明显改善的背景下，通货膨胀不太可能因经济好转而迅速上升。纵观全年，今年宏观调控重点是区间控制、方向控制和相机控制。宏观政策在供应方改革和稳定增长之间摇摆不定。如果稳定增长只是经济支持，而不是强有力的刺激，那么经济不太可能完全膨胀，一些产品的价格上涨也不会完全传导给实体。然而，如果稳定的经济增长变成强有力的刺激，通货膨胀的可能性将大大增加。

最近的价格上涨源于货币宽松、库存补充和稳定增长。自2014年下半年以来，货币政策一直保持宽松，并有回归实体经济的迹象。具体表现是，年初一线城市房价飙升，房地产销售回升，猪、鸡等部分商品价格和部分商品价格开始回升。除了货币宽松，补充库存是推高大宗商品价格的另一个原因。例如，中国主要港口的铁矿石库存从2015年10月以来的8059万吨增加到目前的9454万吨，铁矿石期货价格自2015年12月以来反弹了36%。在农作物中，生猪存栏量大幅下降，生猪价格持续上涨。然而，粮食作物的库存仍然很高，库存销售仍然很高。没有供应压力和补充现象，所以食品价格自1月份以来仍在下降。

在前两轮通胀中，资源的弹性大于消费品的弹性。在2007年和2010年的两轮通胀中，证券市场表现在矿业、有色金属等周期性行业的上游，而食品饮料、农林牧渔、医药等具有抗通胀能力的消费行业表现良好。在消费品中，投资者热衷于选择高端白酒、中药、肉制品、乳制品等需求弹性低、当时有能力提价的细分行业。然而，这次的提价与前两轮不同。在2007年和10年的通货膨胀期间，实体经济需求强劲，投资机会在上游，上游资源更加灵活。本轮价格上涨，实体经济需求疲软，上游产业产能严重过剩。相对而言，下游消费品的供求结构更加合理，投资机会将更加下游化。

这一次，下游消费品更好。虽然当前经济也处于货币宽松阶段，但2007年和2010年经济繁荣程度较高，而当前全球经济形势低迷，国内经济仍有下行压力。这种背景很难支持周期性产品价格回升的趋势。在前一份报告《周期性行业供求分析的供给方改革系列之三》中，我们也详细分析了水泥、煤炭、有色金属等行业的供求情况。在未来，这些行业的去产能过程仍将需要很长时间，目前还为时过早，产能严重过剩也将抑制这些产品的价格反弹。因此，对于本轮涨价，建议选择与下游相关、短期内供应难以快速增加的传统行业品种，如化工、印染、纯碱、农业、食品饮料等行业的维生素。，简称为cpi，而不是ppi。

下游产业的供需改善更加明显。本轮价格上涨中，维生素和印染价格的上涨趋势在农业养殖和化工行业已经成为市场共识。今后，我们可以关注白酒和中草药等新消费品:

①在育种方面，白宇肉鸡产业供需基本面逆转趋势明显，8年积累的过剩产能在2015年大幅释放。生猪养殖生产能力明显萎缩，生猪供应相对紧张，生猪整体价格将居高不下。

②建议继续关注维生素和化工产品的印染。据估计，维生素vb5、va和vd3的涨价周期将超过一年，下游需求较好。未来两年，印染行业将处于大规模的去产能周期，印染价格上涨将持续16年。

③白酒行业自2012年以来呈下降趋势，经过近四年的深度调整，处于周期性底部。最近，行业呈现出微弱的复苏趋势，主要表现在两个方面:一是白酒行业库存水平逐步稳定，尤其是高端白酒库存已恢复到健康水平；另一方面，新发布的五粮液和茅台年报显示，企业预收款大幅上升，表明高端白酒企业未来需求正在改善，业绩有望回升。3月21日，五粮液小幅提价，也显示出行业复苏乏力的迹象。

④中药材价格出现上涨迹象，康美中药材总价格指数自2015年11月开始触底。据商界消息，截至3月底，甘肃当归、党参等11种大宗中药材平均价格为每公斤24.57元，同比上涨10.43%。当归、党参、枸杞、甘草和款冬花总体呈上升趋势。

(证券时报新闻中心)

来源：安莎通讯社