姚余栋：从支付清算视角揭示全球流动性紧缩之谜

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6月25日，由华夏新供给经济学研究所和中国新供给经济学50人论坛主办的“国际货币体系主导货币研究”论坛在北京举行。中国新供给经济学50人论坛副秘书长、人民币银行金融研究所所长姚玉栋从支付和清算的角度揭示了全球流动性收缩的奥秘。

通过“秦代减肥之谜”、“黄宗羲之谜”和“日元升值之谜”三个案例，姚玉东得出结论:历史上主导货币的流动性收缩和升值往往相伴而生，现有的货币需求理论在微观基础上存在缺陷，没有考虑交易需求。当支付和清算非常频繁时，流动性需求是参与者的平方。全球流动性的供给大约是一个线性函数。当N增加交易实体或人员数量时，流动性供给的增长率将难以满足支付结算的流动性需求，这可能引发全球流动性短缺。

以下是一份发言记录:

姚玉东:谢谢。各位领导和专家，今天我想向大家报告的是“全球流动性紧缩之谜”。本研究由我、谢怀珠主任和孔泽宇博士共同完成。这是我第一次想系统地向大家报告:全球流动性紧缩的奥秘。

从历史上看，流动性紧缩和主导货币的升值往往是相互伴随的。现在货币需求理论不能解释流动性紧缩的频繁发生。我们认为现有的货币需求理论在微观基础上存在缺陷，主要是没有考虑交易需求。我们可以从支付和清算的角度解释流动性收缩，突破了原有的理论框架。从某种意义上说，我们以前对金融历史的看法可能会发生逆转。我们希望能为理解货币史和金融史提供一些新的思路。

我将谈论一些现象。第一个是“秦减肥之谜”。宰相李斯赚了秦一半的钱，这就是“秦皇横扫六合，望贺雄哉”，统一六国时统一了各国的货币。这种货币是秦的一半钱，而且越来越小。为什么秦政府把一半的钱做得越来越小？只有一种解释。当时，通货紧缩，流动性不足，资金不足。不是通货膨胀，是通货紧缩，流动性不足。因此，秦的统一度量在某种意义上是正确的，但是货币的统一过于焦虑，而且没有考虑到货币的统一是一个缓慢的过程，从而导致流动性不足，进而使经济萎缩。

二是明代的“黄宗羲之谜”。我总是谈论通货膨胀。让我引用你的话。黄明宗羲说:“天下的金银二百多万，都是从燕京运来的，(张居正以银计算劳力开支)，水到渠成，而从北到南的富商、大贾、官员和官员，则尽他们的能力把金银聚敛天下。这一原则还有回归吗？丈夫的银权已经耗尽，而税收保持不变，城市很容易保持不变。黄煌将在哪里寻找白银？因此，土地和土壤的价格不是一个不同的时代。”我们经常谈到通货膨胀，但黄宗羲说，如果发生通货膨胀，耕地价格应该上涨，但只是十分之一。怎么会是通货膨胀呢？这是通货紧缩。许多先前的研究已经将经济史颠倒过来。因此，黄宗羲说:“这里是贫瘠还是贫瘠？说:不。不能交税。百货公司的价格不是一个不同的时代，是物业和？你说:不，这个城市很容易没有资本。”这不仅发生在明朝，也发生在宋和唐，所有这些都是通货紧缩。它是如何变成通货膨胀的？因此，我们颠倒了颠倒的货币历史观。

第三，“日元升值之谜”。为什么日元现在升值了？日元的基本面很差，陷入停滞和收缩，国内生产总值增长缓慢，而且正在老化。一段时间前，美国前财长萨默斯也表示，他不明白日元为何升值。“唯一的解释是，日本的QQ的成功可以帮助日本摆脱通缩，10年期国债的利率恢复到2%左右。”这可能吗？目前不太可能发生的事情。日元已经升值了20%。为什么？无论是平价理论还是其他外汇理论都无法解释这一现象。“日元升值之谜”挑战了当前所有的外汇理论。

我们提出了一个新的理论来分析全球流动性收缩理论。流动性供给的柯布-道格拉斯函数。劳动力可以作为节点的函数，所以推导出劳动力供给和节点数是线性函数，资产是节点数的线性函数。我们总是说信用货币可以是无限的，这是错误的。在央行的资产负债表上，当你发行货币时，资产方面是有限的。在一个经济体中，不可能发行大量债券。这是一个线性增长，或者我们是整个货币供应中经济参与者的线性函数，或者是一个经济体产生的债券增长的线性函数。

我们看到主要的货币需求理论，费希尔方程只与需求和价格有关，剑桥学派的后续理论，流动性需求是市场参与者的人口数的线性函数，凯恩斯增加了一个利率，托宾说退钱的成本与地点有关，与利率负相关。因此，当前的货币理论都与整个市场参与者呈线性关系，不能解释全球流动性短缺。供给是线性的，需求也是线性的，所以可以匹配。但是它错过了什么？这种交易的节点清算要求被忽略。凯恩斯的需求理论基于交易动机，这是线性的，但他忘记了它不是支付节点的线性叠加。

例如，每个人都有货币需求。根据现有的传统理论，把每个人的货币需求加起来就是总货币需求，但忘记了清算。现在，关键是市场参与者之间的交易。以前每个人的需求都加在一起了。但事实上，如果有贸易往来，贸易将由第三方支付，并且支付将被结算，所以这是必要的。

在未来，我们的文章将有一个详细的演绎，结果是，无论它是什么，只要加上清算，它的货币需求是交易主体N减去N的平方..当两个单位交易时，二乘一需要两个货币单位，当它们与第三个单位相加时，它们是三乘二。四个交易单位是四，四乘以三，二，六和十二迅速上升。无论什么清算，无论是网络清算还是中央银行系统清算，我们的计算都有这个结果，只是C不同，它是N减N的平方..因此，这意味着当我们进入全球化时代，这个国家的增长速度越快，流动性需求就越具爆炸性，结果会是什么？这就是今天提出的“全球流动性收缩之谜”。人类提供的货币供给速度是线性的，但随着节点数量的增加，如全球贸易和全球化，结算情况就不同了，所以是爆炸式增长和二次增长，那么会发生什么呢？开始时，可能会有过剩的流动性，但在很长一段时间后，全球流动性吃紧，没有钱。就像黄宗羲一样，明朝的经济也是一样的。为什么？有这么多的贸易参与者，这个节点对流动性的需求是爆炸性的，这对我们来说是非常重要的一点。因此，将会出现“全球流动性收缩之谜”。

可以想象，布雷顿森林体系后的通货膨胀可能是流动性过剩，这可能逐渐变成一个拐点，而全球流动性不足，这是人类无法解决的。如果进行全球化，这是无法解决的，因为产生的货币需求是二次增长，而货币供应和高等级金融资产(如国债)的产生只能是线性的。因此，这是重复的，这个历史存在于人类历史中。从宋朝到明朝，因为经济越来越大，发生了什么？这对人类经济活动来说是不可避免的。结论是，当支付和清算非常频繁时，流动性需求是参与者的平方。全球流动性供给近似是一个线性函数。当N增加时，流动性供给的增长率将难以满足支付结算的流动性需求，这可能引发全球流动性短缺。从支付和清算的角度解释流动性收缩，突破了原有的理论框架，改变了现有的金融历史观点。该理论仍在讨论中，请提出批评和建议。

来源：安莎通讯社