熊猫债市场蓄势待发 将迎来全盛时期

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随着人民币国际化进程的加快和国内债券市场的进一步开放，越来越多的国际投资者寻求购买人民币计价资产，以实现资产配置的多元化。在这种背景下，以人民币计价的熊猫债券成为海外机构的重要选择。特别是2015年12月1日人民币加入特别提款权后，熊猫债券迎来了自2005年推出以来的发行高潮。

“人民币进入国际货币基金组织的特别提款权货币篮子将进一步支持熊猫债券市场的发展。随着中国资本项目的开放，流入中国的外资将会增加。”日前，亚洲证券业及金融市场协会、渣打银行、金木律师事务所和中国程心国际联合发布了《人民币系列:熊猫债券市场蓄势待发》的报告，从发行人和投资者的角度分析了熊猫债券市场的优势和吸引力及其对构建多元化中国债券市场的积极作用，同时指出了熊猫债券市场发展中亟待解决的问题和建议。

熊猫债券市场迎来发展机遇

熊猫债券是指境外机构在中国境内发行的人民币债券。中国的熊猫债券发行始于2005年，主要发行者是一些国际开发金融机构。作为世界第三大债券市场和中国政府市场开放措施的前沿，中国债券市场的投资机会备受关注。然而，到目前为止，中国银行间债券市场的外国投资者比例还不到2%，许多国内投资者渴望投资国际信贷工具，以丰富他们的固定收益投资组合。今年以来，许多熊猫债券相继发行，发行者从政府部门和海外企业扩展到金融机构。

“熊猫债不仅是中国的人民币债券，它还将在中国建立国内债券市场和人民币自由化方面发挥关键作用。”在业内人士看来，在人民币贬值压力、中国高储蓄率和利率下降的共同作用下，随着债券市场的开放，熊猫债券市场正在吸引越来越多的海外发行人，并有望迅速成长为一个巨大的市场。熊猫债券的市场规模未来将达到1000亿元。

亚洲证券和金融市场协会固定收益部执行董事钱达表示，在熊猫债券市场，发行者的成本低于点心债券市场。对于发行人来说，不仅可以拓宽融资渠道，还可以优化融资成本和结构，分散投资者，增加国内投资者。报告称，随着人民币国际化的深入，国际投资者将寻求购买人民币计价的资产，并投资于他们已熟知的企业和实体发行的债券等金融工具，以获得保护，降低信贷等风险。

渣打银行(Standard Chartered)全球人民币应用战略主管凌认为，成熟的熊猫债券市场可以为所有实体提供长期融资和有效的融资平台，有利于中国实体经济的增长。更多不同期限和结构的熊猫债券也将有助于改善收益率曲线。保持地区和行业的多样性对于深化和发展熊猫债券市场，消除国际发行者和国内投资者之间的差距非常重要。

需要解决技术障碍

虽然市场在不断发展，需求旺盛，但熊猫债券市场的发展仍然受到内在技术问题的制约。报告称，熊猫债券市场的发展面临一些困难，如会计准则和审计要求的差异、中国与国际信贷机构的评级差异以及监管障碍等。据统计，由于技术因素，自2015年以来，中国银行间债券市场仅9家发行方发行了11只熊猫债券。

以信用评级为例，报告指出，中国评级机构习惯于主要结合国内情况进行分析，但考虑到熊猫债券发行主体的多样性，如何衡量和比较不同货币主体在不同经营环境下偿还人民币债务的能力和意愿成为一个重大问题。同时，如何将国内信用评级体系与国际标准接轨也是一个现实问题。虽然熊猫债券为中国评级业的国际化发展提供了动力，但中国评级业在评级框架、方法和操作上仍面临挑战。

“中国的信用风险市场正处于一个巨大的转型期，目前国内债券市场信用评级集中的局面可能会进一步传导到熊猫债券市场。”杨磊表示，如果熊猫债的风险不能得到有效识别，当相应区域存在系统性风险时，将对中国金融市场的稳定带来一定影响。

然而，有迹象表明，中国监管机构正在努力解决这些问题，以便为发行人创造更有利的环境。今年2月底，中国人民银行发布公告，允许商业银行、保险、证券和基金等外国非央行金融机构投资银行间债券市场，不设限额，简化管理流程。4月29日，中国人民银行再次发布通知，允许熊猫债券发行人将熊猫债券募集的资金贷给其在华子公司，不再受外债限制。杨磊认为，随着发行人的多元化和中国债券市场基础设施的不断完善，技术问题的解决将有助于境内外机构更好地开拓在岸人民币市场。对于熊猫债券，其未来的市场规模将大幅增加。

“该行业正与中国监管机构合作，解决影响外国机构在中国发行债券的技术问题。如果国内外的做法趋于一致，中国市场将吸引更多的外国发行者。虽然必须考虑国内因素，但我们乐观地认为，这些问题将会得到解决。”金&伍德律师事务所合伙人陈友新说。

业内人士认为，一旦阻碍熊猫债券市场逐步发展的诸多障碍和技术问题得到清理，熊猫债券市场将在未来高水平发展，迎来与武士债券、欧洲美元债券等欧洲债券市场同样的鼎盛时期，并承担起中国债券市场对外开放的重要责任。

钱达表示:“虽然中国的熊猫债券市场仍处于发展的初级阶段，但我们发现，无论是海外发行者还是国内投资者都对它有浓厚的兴趣，同时，熊猫债券市场也带来了巨大的实际利益。例如，在熊猫债券市场，发行人的成本低于其在点心债券市场的成本，借助熊猫债券市场，有意参与国际知名机构债券发行的国内投资者可以规避汇率风险等不利因素。尽管我们在报告中也强调了熊猫债券市场面临的挑战和障碍，但我们相信，一旦与发行相关的不确定性得到成功解决，熊猫债券市场的快速发展只是时间问题。”

来源：安莎通讯社