MSCI大考A股交卷 关键障碍基本扫清

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只有三样东西？6月15日，中国a股加入摩根士丹利资本国际新兴市场指数的审计结果将正式公布。

此前，a股曾两次突破，两次失败。现在，他们已经达到了再次突破三次的时间节点。回顾过去几年摩根士丹利资本国际纳入a股申请的过程，摩根士丹利资本国际去年提出的“配额分配程序、资本流动限制和投资收益归属”以及今年4月以来提出的“a股公司停牌的任意性”等问题已基本解决。

业内人士普遍认为，a股一旦被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，将为市场带来长期利益，但短期内预期实现后，可能会有调整压力。随着a股市场配套措施的进一步完善，a股被纳入摩根士丹利资本国际的可能性也在显著增加。

中国证监会国际合作部主任齐斌6月12日在上海陆家嘴论坛上表示，他对将a股纳入摩根士丹利资本国际(msci)持自然态度。对于监管部门此前所做的诸多努力，齐斌表示，这些努力不仅是为了纳入国际指数，也是为了保护国内投资者，提高市场监管和市场效率。“无论是否包括在内，中国资本市场的改革都不会停止”。

上海的一家大型私人股本公司向《泰晤士报》记者指出,“一些人认为‘顺其自然’的监管态度是理所当然的，而另一些人则认为这种中立态度是‘接种疫苗’,这意味着它更有可能落在空.身上如果成功纳入，则意味着a股市场的市场化建设已经得到认可，如果再次下降，则意味着空.仍在完善市场化体系建设摩根士丹利资本国际的最终加入并不出人意料。”

随着6月15日的临近，突然传来了李空.的消息6月7日，据香港媒体报道，摩根士丹利资本国际宣布是否将a股纳入摩根士丹利资本国际业绩的当天将不会举行新闻发布会，只会举行一次全球电话会议。这种情况与去年通关失败十分相似。如此低标准的发行实际上让市场预期，空在被纳入msci后，a股可能会再次下跌。

6月13日，a股再次暴跌，上证综指下跌3.21%，创业板指数下跌逾6%。当日，沪港通净流出8.8亿元。

宣布倒计时

中国投资者可能熟悉摩根士丹利资本国际指数。摩根士丹利资本国际(MSCI)是一家提供全球指数和相关衍生金融产品的国际公司，其系列指数是全球投资组合基金经理最常用的基准指数。

自1968年推出第一个指数产品至今已有47年，它已经编制了涵盖股票市场、固定资产、对冲基金等多种指数。根据数据，摩根士丹利资本国际指数体系包括六大类:市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、esg指数和用户自定义指数。其中，市场指数包括全球市场指数、发达市场指数、新兴市场指数和前沿市场指数。

摩根士丹利资本国际指数可以说是国际投资的风向标，是目前全球投资组合基金经理中使用最广泛的投资目标，也被全球专业投资者广泛引用。据摩根士丹利资本国际估计，在北美和亚洲，超过90%的机构国际股票资产受摩根士丹利资本国际指数约束；美林/盖洛普调查显示，三分之二的大陆基金经理跟踪msci指数；根据摩根士丹利资本国际的年度报告，全球97%的顶级资产管理都是基于摩根士丹利资本国际指数。截至去年年底，摩根士丹利资本国际在86个国家拥有6400名客户；全球摩根士丹利资本国际指数的资产规模已达10.5万亿美元。

事实上，a股元素已经存在于摩根士丹利资本国际的许多指数中，包括一系列国内指数、海外指数和综合指数，包括摩根士丹利资本国际中国指数、摩根士丹利资本国际中国a股指数、摩根士丹利资本国际金龙指数和摩根士丹利资本国际大中华指数。其中，摩根士丹利资本国际中国a股指数早在2005年就已推出，这是摩根士丹利资本国际为中国a股市场(主要面向国内投资者)推出的第一个独立的全国性指数。

目前，将a股纳入msci主要是指将a股纳入msci新兴市场指数。

目前，摩根士丹利资本国际新兴市场已涵盖中国概念股，包括b股、h股、红筹股和海外中国股票，不包括a股。根据公开数据，摩根士丹利资本国际新兴市场指数涵盖23个新兴市场。其中，亚洲新兴市场在该指数中所占比例最高，为70.25%；中国约占整个新兴市场指数的28%，是新兴市场中占比最高的。未来，随着a股交易限制的放松，中国股票在完全纳入msci后，权重将达到38%。

中信证券(600030，BUY)的一位分析师对《时代周刊》记者表示:“摩根士丹利资本国际指数体系中有很多指数，a股被纳入摩根士丹利资本国际指数体系是一个漫长的过程。这一次，中国将包括摩根士丹利资本国际新兴市场指数，然后逐渐包括其他指数。根据其他亚洲国家的经验，整个过程将持续多年。”

此前，a股冲刺摩根士丹利资本国际的经历失败了两次。2013年6月，摩根士丹利资本国际启动了对摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)a股的评估。在2014年和2015年的两次年度审查中，决定暂时不将a股纳入新兴市场指数，但仍保留在审计名单上。2016年4月，摩根士丹利资本国际继续发起a股评估调查，并于6月15日亚洲时间宣布是否将a股纳入新兴市场指数。

a股被纳入摩根士丹利资本国际的好处显而易见。根据上述分析师的分析，“一旦被纳入msci，一些海外基金将被配置，跟踪该指数的基金将不得不配置a股，而这些基金将根据a股在该指数中的比例购买a股。”

券商普遍预计，摩根士丹利资本国际(msci)初期将包含5%的中国a股流通市值，后期其份额将逐渐增加。海通证券(600837，BUY)金融工程研究员张新伟在研究报告中指出，“未来a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数后，将有大量海外资金流入中国a股市场。如果a股被完全纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数，权重比为18.2%。然而，根据台湾和韩国的经验，包容通常不是一步到位的。我们按照5%的内含比率计算。根据目前跟踪摩根士丹利资本国际新兴市场指数的总资产规模，

CICC和信达证券分别认为，首期将为a股带来210亿美元和219亿美元的增量资金。华泰证券(601688，BUY)较为乐观，认为“摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)在未来一年带来的增量资本约为5000亿元人民币。”同时指出，配置最早可以在11月份开始，而不是市场预期的明年年中。

然而，无论增资规模有多大，大多数业内受访者都认为这是一个里程碑。上述中信证券分析师指出:“虽然摩根士丹利资本国际将吸引外国投资者购买a股，但短期内资金量不会很大，对a股的提振作用可能有限，对估值较低、业绩稳定的蓝筹股更为有利。”近年来，a股海外资本投资一直有序开放，但无论外资会有多少涌入，这都是中国资本市场与国际市场相互影响的开始，是a股对外开放的重要事件和里程碑。

消除主要障碍的多种努力

加入摩根士丹利资本国际的优势是不言而喻的，监管当局一直对加入摩根士丹利资本国际指数持积极态度，并大力推动。过去几年，监管当局一直与相关国际指数公司保持交流和沟通，争取将a股纳入国际指数。各方达成共识，将a股纳入国际指数，吸引更多国际投资者参与中国资本市场的改革和发展，是一件互利共赢的事情。2015年3月，中国证监会与境外相关投资机构进行沟通。

值得一提的是，摩根士丹利资本国际公司并未决定是否加入摩根士丹利资本国际。据报道，摩根士丹利资本国际将向所有大型机构发送调查问卷，大多数机构将投票决定是否纳入问卷。民生证券研究报告指出，摩根士丹利资本国际仍处于对其主要客户的调查阶段，主要客户的反馈对最终决策非常重要。

香港一家基金的负责人告诉《时代周刊》记者:“从海外投资者的角度来看，能否顺利进入和退出a股市场是首要考虑因素；二是投资目标的基础设施建设和市场监管体系。例如，如果该公司伪造账目并随意中止恢复交易，就可以得到有效的监督。a股的市场化进程之前一直比较缓慢，但自证监会新任主席上任以来，制度不断完善，可以说监管当局已经排除了很多障碍。这些变化将在很大程度上保护所有市场投资者的重要利益，而不仅仅是海外投资者的利益。”

今年2月初，国家外汇局发布新规定，改革合格投资者外汇管理制度，放宽单个合格投资者机构投资额度上限，对基本额度内的额度申请进行备案管理，不再要求汇出合格投资者投资本金。同时，国家外汇局将qfii投资本金的锁定期从一年缩短至三个月，并保留了分批和分期汇出资金的要求。合格投资者每月汇款总额不得超过境内资产的20%。

上述香港基金负责人指出，“增加qfii投资本金的进出便利是最重要的技术条件之一，也是海外投资者投资a股的前提。”在外管局宣布新规后，摩根士丹利资本国际(msci)欢迎中国放宽qfii投资限制，将a股纳入国际指数。

5月6日，中国证监会新闻发言人张笑君在例行记者会上表示，“名义持有人”和“证券利益所有者”的概念已为中国证监会相关法律法规所认可，qfii和r qfii名义持有账户下证券利益所有者的权利应由客户与资产管理人依法签订的合同来界定，a股市场账户体系支持qfii和rqfii单独账户下证券利益所有者享有的产权。

同时，5月底，针对a股上市公司停牌机制受到广泛批评的情况，上海证券交易所和深圳证券交易所发布了新的停牌复牌规定，严格控制停牌时间，加强了对停牌复牌机制的监管，指出重大资产重组的停牌时间不应超过3个月。

目前，摩根士丹利资本国际去年提出的“配额分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”以及今年4月以来提出的“a股公司停牌的任意性”等问题已基本解决。

但是仍然有一些问题需要解决。目前，外国投资者在推出a股对冲产品之前，必须获得上海证券交易所和深圳证券交易所的批准。摩根士丹利资本国际希望中国能够取消这项规定。香港媒体援引摩根士丹利资本国际(msci)董事总经理谢正义的话说:“取消交易所交易基金(ETFs)等a股相关衍生品海外上市的预审权，对a股纳入msci非常重要。”尽管中国内地监管机构已经改善了暂停机制，但他们对至关重要的审前权力没有采取任何行动。如何在6月份纳入摩根士丹利资本国际？”

值得一提的是，敏感的海外对冲基金大鳄似乎已经开始提前布局。全球最大的对冲基金“桥水”已在上海自由贸易区落户。本公司注册为侨水(中国)投资管理有限公司，注册资本为人民币5000万元，注册地为陆家嘴的上海环球金融中心，成立日期为2016年3月7日。

人们对第三波热潮的预期相当高

对于第三次“通关”，市场对成功纳入摩根士丹利资本国际寄予厚望。在国际投资银行中，高盛认为成功的概率高达70%；摩根士丹利认为概率是50%；瑞银认为，概率大于50%，而且可能性比去年高得多；花旗认为这一概率为51%，在2017年底前被纳入的概率高达99%。一些投资银行更加悲观。瑞士信贷预测，摩根士丹利资本国际在6月份确认a股上市的可能性只有10%。

在中资机构中，CICC的判断概率约为60%；华泰证券和郭进证券(报价600109，BUY)都认为今年被纳入的概率高达80%。此外，新兴市场专业研究机构马修斯亚洲(matthews asia)的投资策略师安迪罗斯玛(Andy Roth ma)6月9日表示，几乎可以肯定，中国a股将在未来两年被纳入摩根士丹利资本国际(msci)指数，因此投资者有理由不等待正式决定的宣布。

经济学家宋清辉也指出，自2015年下半年以来，a股纳入msci指数的技术约束和政策疑虑已基本消除。“例如，对qfii投资本金的汇出期限不再有要求，简化了qfii申请和额度审批程序，qfii额度根据投资基金规模确定，放宽qfii项目下的资本控制，qfii项目准入扩大到16个城市等。宋清辉认为，今年6月a股被纳入摩根士丹利资本国际的概率应该超过50%，约为51%，与去年相比，可能性大大提高，年底被纳入的概率接近100%。”

6月6日，英国央行下属的英国《金融时报》发表了一篇评论文章，称a股是否可以纳入摩根士丹利资本国际(msci)应该以正常心态对待。根据评论，此次a股市场能否纳入摩根士丹利资本国际(msci)，应该以正常的心态来对待。如果这次成功纳入摩根士丹利资本国际，这表明a股市场市场化和国际化的阶段性成果得到了进一步认可；如果摩根士丹利资本国际再次减持a股，我们不必心急，这表明a股的制度机制仍需完善。

值得一提的是，在摩根士丹利资本国际指数公司去年明确拒绝a股之前，英国富时罗素指数宣布接受a股。但是一年过去了，富时罗素还没有看到任何东西。富时罗素(FTSE Russel)首席执行官麦思平上周表示，该公司不能长期将中国股市排除在富时罗素指数之外，但要将a股纳入该指数，还有很长的路要走。

在6月12日刚刚开幕的陆家嘴论坛上，中国证监会国际合作部主任齐斌表示，他对将a股纳入摩根士丹利资本国际(msci)持自然态度。"从长远来看，将a股纳入摩根士丹利资本国际是历史的必然."齐斌表示，如果他有机会与国际投资者交流，他会向他建议，“当你想参与一个市场时，最好不要等太久；如果你等得太久，你可能会错过机会。”

齐斌认为，a股市场已经是世界第二大资本市场。理论上讲，没有a股市场的国际指数是不完整的。中国为外国投资者进入国内市场做了大量努力，这不仅是为了方便国际投资者，也是为了提高国内监管的效率。

来源：安莎通讯社