国泰君安任泽平：经济“L型”股市走大牛

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证券时报网络(STCN)5月19日，

国泰君安研究所的任泽平最近发布了一份研究报告，指出德、日、韩、台的经验表明，在“L”型经济时期，资本市场往往会走出大奶牛。其中，在德国经济的“L”型时期，dax指数在7年内上涨了2.6倍；在日本经济的“L”型时期，股市走出了多头牛和慢牛；在韩国经济的“L”型时期，股市反弹了300%，走出了大牛市；在中国台湾的“L”型经济时期，股市大幅下挫，并创下新高。

根据研究报告，德国、日本、韩国和台湾在“L”型经济时期的资本市场表现对当前中国经济和资本市场具有重要影响。

1.在经济增长转变的初始阶段，大多数经济体都进行了政策尝试和失误。由于对L型经济的必要性和经济增长势头的转变缺乏足够的认识，我们希望旧的增长模式将依靠债务来维持高经济增长，从而形成资本黑洞并迅速提高杠杆率。虽然经济能在短时间内保持快速增长，但难以持续，并将积累经济和金融风险。与此同时，企业利润大幅下降，市场预期普遍悲观，股市表现大多是熊市，或者在短期货币政策刺激泡沫后，股市继续变成熊市。

2.德国、日本、韩国和台湾成功推进了经济结构改革。L型经济后，经济增长依赖全要素生产率和创新，产业结构升级，企业盈利能力大大提高。尽管经济增长率下降了，但增长的质量却提高了，股票市场通常是牛市，即使它增长缓慢。随着传统产业的升级，一些新兴的主导产业集群已经在经济增长转型成功的经济体中出现，如半导体、通信电子、汽车、造船、文化传媒等。2000年后在韩国；日本的精密仪器、电力、电子、节能汽车、机械等。1975年以后；1985年后的台湾电子工业。与传统的重化工业和房地产业相比，新兴的高端制造业和现代服务业促进gdp增长的能力较弱，但盈利能力较强。

3.在高速经济增长阶段过去后，不一定会有中速增长平台。许多经济体，如拉丁美洲和东南亚，由于经济改革和转型的失败，陷入了中等收入陷阱，失去了增长势头。根据2009年以来的大量跨国经验研究，跨越或陷入中等收入陷阱的关键在于能否成功推进供给侧结构改革。

4.中短期内，中国经济将呈“L”型。虽然经济增长率会下降，但增长质量会上升，从而实现经济结构的转变。随着房地产投资、库存、出口等经济指标相继见底，中国经济在中短期内将呈“L”型，而“U”型复苏只有通过长期的供给侧改革才能实现。从表面上看，它是经济增长的转移，从本质上说，它是经济升级的动力，它基本上取决于改革和转型。

5.中国经济仍有巨大的增长潜力。中国拥有庞大的工业基础、训练有素的工人和一批具有创新和创业活力的企业家，这是最大的希望。目前，广东、浙江等地已经告别了高速增长时代，实现了“L”型经济转型。近年来，这些地区的经济增长质量有了很大提高，保持了适度稳定增长。我们相信，只要我们坚持供应方改革，中国经济转型就有成功的希望，中国经济未来仍有很大的增长潜力。

(证券时报新闻中心)

来源：安莎通讯社