华兰生物：血制品量价齐升 迈入快速增长通道

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西南证券股份有限公司分析师:朱国光、史岳

推荐的逻辑:

1)血液制品短缺严重，部分省市纸浆站的认可态度正在回暖。最高零售价格放开后，产品价格逐渐上涨，量价趋势明显上升，行业景气度上升。

2)公司在河南和重庆享有独家纸浆资源。自2014年以来，新批准了3个纸浆站+6个子站，这将在未来3年带来纸浆产量的快速增长；公司有11种血液制品，静力学和白蛋白的价格都提高了10%左右，可以充分享受到体积和价格上升带来的性能提升。

3)延伸并购趋势明显，可能在短期内扩大生物制药产品线，延伸到基因检测和细胞治疗领域；从长远来看，血液制品企业将凭借规模效应进行并购整合，最终发展成为行业垄断巨头。

1.血液制品行业正在蓬勃发展，数量和价格都在上升，性能也在提高

2015年，全国纸浆产量仅为5，900吨，保守估计市场需求超过12，000吨。然而，由于纸浆来源有限，增长缓慢，长期供不应求。自2015年以来，部分省份对纸浆站的认可态度有所升温，最高零售价格被取消，血液制品行业迎来了一个销量和价格不断上涨的黄金发展期。

该公司在河南和重庆拥有独家纸浆资源，特别是重庆，已获得许多变电站的批准。2014年以来获批的三个纸浆站和六个变电站将逐步进入2016年至2018年的运营高峰期，纸浆生产将迎来高速增长。公司拥有11个品种的血液产品，拥有最完整的产品线，可以享受血液产品价格上涨带来的性能提升。清蛋白和静态丙的价格上涨了10%，净利润预计将增长13%。

从行业发展趋势来看，血液制品行业不可避免地会复制外资并购的过程，具有规模效应的企业有望脱颖而出。该公司在纸浆生产和产品线方面处于行业的前列，未来可能通过并购发展成为行业垄断巨头。

2.疫苗将在海外发布，单克隆抗体代工公司将提供现金流

流感疫苗已通过世卫组织预认证，预计将分享超过30亿美元的全球流感疫苗市场，疫苗业务将迎来业绩逆转。

3.单克隆抗体的目标是全球重量级品种，预计上市后会迅速增加

单克隆抗体基地已于6月投入生产，现金流量通过贴牌生产提供。该公司战略性地规划了一个大型生物制药行业，并有可能在未来继续扩大其产品线，并发展到基因检测和细胞治疗等领域。

投资建议:

分析师预计，从2016年到2018年，公司收入和净利润的复合增长率分别为30%和35%。从估值角度看，公司的市盈率明显低于同行业公司，这主要是由于缺乏业绩弹性和广泛的并购。但是，随着新批准的3个纸浆站+6个子站逐渐释放出纸浆生产潜力，以及价格上涨带来的性能提升，净利润将迅速增加。

从拓展并购的角度来看，随着疫苗和单克隆抗体业务在短期内步入正轨，该公司有可能继续扩大其生物制药产品线，如基因检测和细胞治疗；血液制品企业的并购重组是一个长期的逻辑，公司有可能凭借规模效应通过并购发展成为行业垄断巨头。

分析师认为，限制公司估值改善的因素已经消除，并将回到正常估值水平。2016年给公司45倍的市盈率，相应的目标价为63.45元，维持买入评级。

来源：安莎通讯社