东方明珠：视频业务增速放缓 新业务实现增长尚需时日

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高盛高华证券有限公司分析师:高盛高华证券研究所

事件:在东方明珠公布2016年第一季度业绩后，分析师预测，由于短期内竞争加剧，公司主营业务将面临压力，而ott和games等新业务对盈利能力的贡献有限。

评论:

1.2016年第一季度收入同比下降15%，主要是由于房地产和国际贸易业务的下滑

毛利率从去年第一季度的29%下降到22%。毛利下降了36%，主要是由于视频和电视购物的利润率下降。由于比较基数高，投资收入下降了69%。去年第一季度，公司确认了大量可供出售金融资产收入。归属于母公司股东的净利润下降37%；净利润从去年第一季度的11.2%降至8.3%。

2.视频服务的增长速度已经放缓

今年一季度，中国iptv用户增长率超过50%，但东方明珠iptv业务收入基本持平。分析师认为，早期公司没有从战略上对iptv业务给予足够的重视，用户份额被当地电视台挤压。对于奥特来说，虽然公司已经与深圳赵迟和华为签署了一系列合作协议，但其短期利润贡献可能有限。该公司的视频业务收入仍然依赖于800万b2b付费用户。

3.新业务的增长需要时间

与索尼和微软在游戏业务上的合作有相当大的潜力，但其市场份额受到政策、高硬件成本、有限的软件内容和盗版的限制。对收入增长的短期贡献是有限的。由于竞争激烈，其他娱乐业务，如电视剧和综艺节目，在短期内利润贡献很小。

投资建议:

分析师将2016-2020年的每股收益预期下调了6.4%-9.5%，以反映收入增长假设和利润率假设的下调。分析师将12个月目标价下调9.3%，至28.97元人民币，这一目标价仍是以18倍的市盈率乘以2020年每股预期收益2.19元人民币(原为2.41元人民币)计算得出的，并按行业股本成本的8%折回到2016年。

主要风险:新业务业绩好于预期；Iptv业务收入低于预期。

来源：安莎通讯社